券商策略|"春季躁動"每年都有，A股仍是"可為階段"

中信證券：優質藍籌漸入佳境，建議緊扣兩大主線，佈局"三個低位"

中信證券認為，年末收官時點市場博弈將加劇，「高切低」交易步入中場，開年優質藍籌將漸入佳境，建議緊扣兩大主線，佈局「三個低位」。首先，穩增長政策的接力正在進行中，形成合力仍需時間，預計四季度數據將顯示國內經濟明顯修復的趨勢，明年一季度數據將充分體現政策合力的效果，市場信心也將快速修復。其次，年末時點，無論是增量資金入場還是存量資金調倉，都將體現水往低處流的特徵，「高切低」依然是阻力最小的交易方向，跨年的市場風格依然明顯偏向大盤和低位藍籌修復。最後，開年的銀行信貸「開門紅」有可能超預期，將確認信用周期修復的趨勢；公募新發「開門紅」令市場流動性更加充裕，預計2022年開年A股優質藍籌行情將漸入佳境。

建議緊扣穩增長政策落地和消費量價回升兩大主線，並堅定圍繞「三個低位」進行藍籌品種的跨年佈局。重點關注：1.基本面預期仍處於低位的品種，重點關注前期受成本和供應鏈問題壓制的中游製造，如汽車零部件、電力設備等，逐步增配估值回歸合理區間的部分消費和醫藥行業，如白酒、食品、疫苗等；2.估值仍處於相對低位的品種，關注地產信用風險預期緩釋後的優質開發商和建材企業，以及經歷中概股衝擊後的港股網路龍頭；3.調整後股價處於相對低位的高景氣品種，如國產化邏輯推動的半導體設備、專用晶片器件以及軍工等。

國泰君安證券：聚焦穩增長，仍需調結構

國泰君安證券認為，近期市場高位波動，賺錢效應有所收窄，既表現在以創業板指為代表的寬基指數顯著調整，也表現在周度層面僅三成數量個股錄得上漲。調整與波動的背後主要在於：1）12月以來全面降準疊加1年期LPR調降，寬鬆預期階段性兑現；2）海外加息預期抬升，全球通脹與疫情擴散形成困境交匯；3）「打假」外資等階段性因素，給交易擁擠、估值較高的新能源等成長板塊帶來較大壓力。撇開擾動，新的動能仍在醖釀，「政策底→估值底→盈利底」的傳導鏈條將接力進行。展望後市，我們維持「躁動並非一蹴而就」的判斷，認為本輪跨年攻勢的節奏更偏温和。隨着2022年一季度穩增長具體政策的漸次落地，以及寬鬆預期再次打開想象空間，跨年行情仍將進一步演繹。

行業配置建議：增長髮力，漣漪漸開。從中央經濟工作會議來看，下一階段政策核心邊際劍指穩經濟，按照穩增長的發力先後順序，疊加悲觀預期的修正幅度，推薦：1）消費：加速邁出預期底部，推薦業績有支撐且負面預期淡化的白酒、生豬、家電、傢俱以及社服/旅遊等方向；2）金融：券商、銀行；3）消費電子；4）基建：把握BIPV、電力運營等新基建重點，亦重視穩增長下傳統基建的發力。

中金公司：A股「穩增長」繼續發力

中金公司表示，前期召開的中央經濟工作會議釋放較為積極的政策態度，近期央行LPR下調等舉措也傳遞了較為明確的寬鬆信號，結合上述環境，我們認為市場近期表現雖略顯低迷，但不必過於悲觀。從歷史經驗來看，市場往往會在較為明確的政策落地或者前瞻指標明顯改善時期，表現逐漸轉向積極。我們認為未來短期「穩增長」政策有望逐步落地，中期來看，2022年中外增長與政策的周期再度反向、估值和流動性支持，產業升級等結構性趨勢都有望支撐市場表現。

風格方面，此前賽道成長股由於漲幅較大、估值和預期都較高、整體機構倉位偏重，我們估計短期表現可能有所受抑，而「穩增長」政策相關的領域可能繼續顯現相對韌性，市場仍有望呈現「大強小弱」的風格特徵；待增長預期逐步企穩和「穩增長」交易降温後，市場可能重回成長風格，我們粗略估計時點在3-6個月之後。

行業配置建議：配置繼續向政策預期及中下游方向傾斜。1）政策邊際變化或發力潛在有支持的領域，包括基建、地產穩需求相關產業鏈（建築、建材、家電、家居、地產等）、潛在可能的消費支持領域、券商等；2）今年已經有所調整、估值已經不高、中長期前景依然明朗的中下游消費，自下而上擇股，包括食品飲料、醫藥、家電、輕工家居、汽車及零部件、網路與傳媒、農林牧漁等；3）短期可能受抑、中期關注高景氣的製造方向，包括新能源汽車、新能源及科技硬件半導體，依據產業鏈環節景氣程度變遷而擇股配置，特別關注輸配電升級、汽車零部件等環節的製造機遇。

海通證券：重視歲末年初的跨年行情，關注三條主線

海通證券表示，從歷次歲末年初躁動行情回顧來看，跨年行情通常每年都有，背後的原因源自於歲末年初往往是重大會議召開時間窗口，同時11月到3月A股基本面數據披露少，且年初資金利率通常有所回落，開年投資者的風險偏好相對更高。整體看，今年7-10月市場表現比較弱，疊加當前估值尚可，流動性較為充裕，借鑑歷史本次跨年行情或在今年提前啟動。指數漲幅目前並不猛烈，但市場的底部已在慢慢抬高，11月之前滬深300底部大約是4800點左右，近期指數底部已經明顯抬升。具體可以重點關注三條主線：低估的大金融、高景氣的硬科技、消費跟隨式反彈。

興業證券：守住顛簸，以長打短，跨年行情未完待續

興業證券認為，守住顛簸，以長打短。跨年行情將在市場「猶猶豫豫」、板塊交替輪動中拾級而上。從我們11月中旬提出「跨年行情」以來，指數明顯抬升，但行情卻並不「堅定」。市場始終有疑慮、有分歧，並呈現「等待信號驗證→快速衝高→震盪整固」的狀態。核心原因正如我們反覆強調的，這一波跨年行情類似往年春季攻勢，核心驅動力大多來自政策預期及風險偏好的升温。因此也容易受到市場預期變化和一些短期利空因素的擾動。本周市場整體衝高回落、延續波動，主要受機構持倉擁擠、年底平衡結構、海外疫情擾動、年底資金回賬等因素影響。但投資的「反人性」之處，正在於我們需要以相對長期、理性的判斷來戰勝眼前的焦慮、顛簸。我們認為，當前跨年行情並未結束，行情邏輯依舊成立，並在持續得到兑現、強化。因此，守住顛簸，以長打短，跨年行情未完待續。

投資策略：短期，一方面把握國有房企、券商等低估值修復的階段性機會，另一方面以長打短、逢低佈局「小高新」。長期，聚焦科技創新的五大方向。1）新能源（新能源汽車、光伏、風電、特高壓等），2）新一代訊息通信技術（人工智能、大數據、雲計算、5G等），3）高端製造（智能數控機牀、機器人、先進軌交裝備等），4）生物醫藥（創新藥、CXO、醫療器械和診斷設備等），5）軍工（導彈設備、軍工電子元器件、空間站、航天飛機等）。

廣發證券：「春季躁動」每年都有，A股仍是「可為階段」

廣發證券表示，A股仍處於分子端預期平緩、分母端預期支撐的「可為階段」。近期市場相對承壓：拜登1.75萬億《重建美好未來法案》受挫約束美國經濟增長預期和22年中國新能源車出海預期、美國通脹依舊高位、全球疫情反覆，近期國內政策未超預期，以及新能源車鏈條負面消息下跌導致市場情緒負反饋。我們判斷當前A股仍是「可為階段」：央行四季度貨幣例會繼續強調「穩字當頭」、LPR單邊下調帶來22年初MLF降息預期、市場聯動角度觀察，只要可轉債維持強勢，A股大概率仍是「可為階段」。

「可為階段」也是逢低佈局「春季躁動」的機會。我們判斷當前「春季躁動」有支撐：「穩字當頭」政策主線、MLF調降預期。近期A股相對承壓，但當前A股仍是「可為階段」。「春季躁動」每年都有，歲末「春季躁動」建議關注「雙碳寬信用」主線，以及具備「跨年估值差」優勢的部分新能源/消費/科技製造細分領域。行業配置建議繼續高區-低區均衡——1. 降準及地產鏈條企穩（券商、白電、消費建材）；2. 「雙碳寬信用」+新基建穩增長（綠電運營商、軍工）；3. PPI-CPI傳導下的提價預期（食品加工）。

華西證券：堅定信心，結構性行情遠未結束

華西證券表示，從短期看，A股正蓄勢待新年，準備迎接年初躁動行情。12月以來，以美國為首的西方國家貨幣政策走向收緊，疊加變異毒株的擴散，全球市場出現一定波動；同時年底機構資金博弈升温下，A股板塊輪動加劇。國內外政策走向不同，在「穩增長」政策的偏暖期，下階段貨幣政策會更加主動有為，市場流動性維持充裕，年初信貸投放有望加快，同時MLF降息的概率也在提升。在市場震盪的大環境下，可逢低佈局春季躁動方向，偏向消費成長。

具體到行業配置上，三條投資主線：：1）成長板塊，如新能源（車）、電子產業鏈；2）「春節效應」，有一定漲價預期的白酒板塊；3）受益於「因城施策」地產政策邊際變化的「房地產」板塊，個股上聚焦在市場份額提升的央企。主題投資關注:「雙碳、軍工、消費升級」等。

國盛證券：跨年淡化躁動預期，回歸基本面定價，穩增長繼續引領

國盛證券認為，從微觀情緒角度來看，本輪市場情緒的升温始於11月初，經過兩個月的內外共振式修復，北上交易盤流入強度與國內融資情緒指標從高位趨弱，往後看可能還將面臨一段時間的回落壓力。在市場情緒趨弱環境下，近期今年以來的主賽道明顯回調。穩增長板塊則延續了此前的回升趨勢，新老基建鏈、地產、消費繼續引領兩市。從估值走勢來看，近期新能源產業鏈相關的估值明顯回落，而傳統核心資產估值則逆勢攀升，新老核心資產估值出現再平衡。

穩增長是跨年階段的核心貝塔。22年年初要淡化躁動預期，核心就在於明年初增量資金超預期「開門紅」的概率在降低，以往春季躁動中純粹的風險偏好提升邏輯在弱化。但22年跨年階段整體市場環境並不差，高層會議明確穩增長基調後，當前處於政策全面發力的初始階段，從前文覆盤來看，信用條件即將迎來真正意義上的企穩。參照歷史經驗，穩增長周期下信用走寬疊加M1-PPI剪刀差向上修復，價值股有望繼續引領行情跨年。重申淡化純粹的躁動預期，回歸基本面定價邏輯，穩增長是未來1個季度最大的貝塔主線。

核心結論與策略建議：跨年淡化躁動預期，回歸基本面定價，穩增長繼續引領。（一）穩增長方向既定且初見成效，年底信用條件有望真正意義上企穩，中期繼續看好價值修復，包括食品飲料、優質銀行與開發商、電力運營；（二）新老基建發力方向，首推：建築/建材、風光、通信；（三）上游成本反轉的汽車零部件、小家電，及獨立主線軍工。

粵開證券：近期關注穩增長主線行情

粵開證券表示，四季度貨幣政策顯示明年基調更加積極，強調貨幣政策「穩字當頭」，「更加主動有為」，明年貨幣政策有望更加積極有為，「以我為主」貨幣政策主旋律下，我們認為後市政策力度仍有進一步寬鬆空間，當下乃至明年上半年是貨幣政策寬鬆的最佳時間窗口。

本周進入年前倒數第二個交易周，海外疫情擾動疊加打擊「假外資」，北上資金整體流入趨勢放緩，在缺乏增量資金入場的情況下，市場呈現存量博弈的格局。隨着年末機構排名的到來，今年漲幅居前的板塊接連展開調整，尤其是鋰電板塊在本周一和本周五都出現了大幅調整的情況，同時資金流向以消費+基建為代表的低位滯漲板塊，A股市場演繹極致的高低切換。

展望後市，在需求收縮、預期轉弱的經濟背景下，2022年提振消費有望成為重要抓手，在消費升級、市場下沉方面有望獲得更多的產業政策支持。根據歷史情況來看，22年消費板塊的盈利能力大概率迎來顯著提升，在低基數效應下業績彈性較高，同時，估值端在政策及景氣度的提振下，也迎來顯著修復，消費板塊迎來估值業績雙重驅動下的戴維斯雙擊行情，必選消費先於可選消費有所表現，可選消費彈性更大。對成長賽道而言，短期板塊在多重因素影響下預計波動加大，長期來看，行業發展受到頂層規劃重點支持，碳中和實現過程任重道遠，行業長期發展邏輯未變，新基建作為明年穩增長的重要抓手，景氣持續性有望保持，甄選PE-G<1的優質性價比板塊。

民生證券： 「穩增長」是方向，不能因為技術上的不確定性而低估了決心

民生證券表示，A股市場上周從風格上來看，價值佔優，而此前被認為是「短期和長期都最具確定性」的新能源板塊出現了明顯的下跌（-6.7%）。需要注意的是海外的擾動是多方位的，全球交易型資金的融資成本與美國實際利率掛鈎，因此無論「真假外資」，在美聯儲收緊的趨勢下，上述資金大幅波動的概率都在上升。更重要的是，境內投資者對於部分確定性正在經歷年初以來核心資產投資經歷過的邏輯演變：從「害怕錯過」變為「害怕失去」，絕對收益正在佔據主導，過往的「共識」正在出現裂縫。

目前來看，興基建、穩地產是「穩增長」的主要手段。自「730」會議以來，政策層面就一直在傳達「穩增長」的信號，並且在逐步落地併產生效果：8月起政府債券發行提速；10月起以按揭貸款為主的居民中長期貸款自按年多增；12月20日，LPR一年期利率調降，有助於穩定房地產銷售，開發商端的融資呵護措施也逐步出台；12月22日發改委發布明確將進一步簡化投資審核管理，為財政發力奠定基礎。就市場所擔憂的「穩增長」資金來源而言，地方政府的掣肘可能不如想象那麼大，而中央政府由於較低的槓桿率或將成為「穩增長」的主要發力者，事實上來看，提前下達的2022年專項債額度也高於往年。實際上，市場在體會過今年三季度對大宗商品的「保供穩價」的實施力度之後，就應該意識到：不能因為無法預期最終達成目的的方式（核增產能、加大開採和行政限價），而忽視政策決心的執行力。對於周期股的投資者而言，需求邏輯正在接替供給邏輯，從「保供穩價」到「穩增長」，周期投資者也開始站在了政策的友好面，而非對立面。

共識的裂口已經出現，市場的穩態結構在被打破，短期仍將繼續調整，但是希望正在孕育。經濟基本面將是機遇而不是風險，離開近1年的「順周期」邏輯將再次回歸，投資者可以開始佈局：（1）信用重新企穩下的金融板塊：房地產、銀行以及基建與地產訂單驅動的建築業；（2）需求回升驅動傳統周期的盈利重估：煤炭、有色（銅、鋁）、建材、鋼鐵。主題推薦：鄉村振興（種業、農機、冷鏈和環保）。