元宇宙重塑遊戲股

「元宇宙的本質就是創造遊戲。」

宣佈687億美金收購動視暴雪後，微軟CEO薩提亞·納德拉毫不掩飾其對元宇宙的渴望：「元宇宙能夠將人物、地點、事物放入物理引擎中，相互關聯，本質上就是創造遊戲。」

雖然納德拉此言有為微軟元宇宙戰略「吹風」之嫌，但不可否認，遊戲是目前最接近元宇宙的落地場景，也是打開元宇宙大門的「鑰匙」。

巨頭紛紛宣佈搶灘元宇宙後，A股遊戲公司也馬不停蹄地跟進。但爆熱之下，更需要一些冷思考。

真實的境況是，紅利消散，政策施壓之下，我國遊戲產業真實增長率連續放緩。伴隨着與元宇宙相關的技術逐漸成熟，遊戲行業的競爭已然上升到新的維度。

但當前火熱的元宇宙能否真正改變遊戲股的估值邏輯？價值再發現還是新瓶裝舊酒？

大浪淘沙後，正是去偽存真的時刻。

價值再現

Roblox上市，Facebook改名，微軟收購暴雪，堪稱元宇宙在遊戲領域的「三大里程碑」事件。

Roblox上市股價大漲，市值一度升至千億美金；暴雪溢價45%，且全現金收購，出手相當闊綽，次日動視暴雪股價大漲超25%；而在此前，Take-Two剛剛斥資127億美元收購了手遊廠商Zynga，字節跳動以數十億元收購VR企業Pico（小鳥看看）……資本市場用真金白銀表達了對元宇宙的認可度。

手握1.5億月活用户，Roblox看起來「錢景」無限；暴雪雖然已經是江河日下，但它畢竟是過去二十年遊戲江湖裏的傳奇。

經典IP+人才，意味着流量保證和精品產出能力，這正是遊戲公司最為看重的。倘若微軟拿下暴雪，改善管理，留住人才，藉助自身強大的技術和市場優勢，元宇宙這事基本靠譜。

微軟CEO納德拉就表示，「這次收購將幫助全球最大的軟件商進入令人興奮的遊戲世界，將在元宇宙平台的發展中發揮關鍵作用」。

大洋彼岸的蝴蝶效應，在A股引發一波爆炒。

巨頭入局，各部門和地方政府支持元宇宙的政策不斷出台，沉寂已久的遊戲板塊終於迎來了觸底反彈。網絡遊戲板塊更是在2021Q4大漲24.18%，領先其它行業。不過在2022開年，指數已下跌8%。

大浪淘沙後，正是去偽存真的時刻。

經過梳理，A股遊戲公司大概34家，但真正有實力且落地的公司屈指可數。

世紀華通自研的元宇宙遊戲《LiveTopia》，登錄Roblox平台後，用户數已超過一億。可以算是A股第一家真正產出元宇宙遊戲的公司。

而相比其他「元宇宙」概念股來看，中青寶號稱的元宇宙大製作《釀酒大師》，看起來更像是一個網頁遊戲；三七互娛只是投資了VR遊戲發商Archiact；崑崙萬維稱藉助旗下Opera GX瀏覽器、遊戲引擎GameMaker Studio、遊戲社區平台GXC，進行元宇宙的打造。但這些更像是元宇宙的「邊角料」，距離內核還有些遠。

湯姆貓所謂的「元宇宙」，則是在《我的湯姆貓》產品中使用了AR技術，而且湯姆貓這個IP自誕生以來的11年，一直靠遊戲內置廣告活着；完美世界則公告稱正在探索元宇宙應用的可能性。

漲起來有多猛，摔得就有多重。2022年開年後，遊戲股遭到大清算。隨着年報的陸續發布，無真實業績支撐的企業最終會被市場拋棄。

遊戲也內卷

經過疫情，宅經濟的短暫爆發後，我國遊戲產業陷入增長乏力的困局。買量受限，版號壓縮，政策監管，遊戲產業已經是內捲到窒息。

《2021年中國遊戲產業報告》顯示，2021年中國遊戲市場實際銷售收入2965.13億元，按年增長僅有6.4%，增幅比上一年縮減近15%。相比版號停發9個月的2018年，僅高出大約一個百分點。2021年遊戲行業增速是8年來的次低點。

「產業變革+政策施壓+紅利消退」，在後疫情時代，遊戲公司希望通過綁定元宇宙改變自身的成長邏輯。

Roblox就是其中的經典案例，其之所以被稱為「元宇宙第一股」，主要表現在兩方面。

其一，Roblox是全球UGC平台的先驅。UGC即「用户生成內容」，Roblox提供遊戲基礎架構，玩家可以盡情原創遊戲內容。

Roblox創始人Dave Baszucki就表示：「Roblox只是創造元宇宙的用户的『牧羊人』，我們不製作也不控制任何內容。」這種模式既降低了遊戲開發成本，同時激發了玩家的創造與互動性。

其二，強社交屬性。Roblox就像是一個青少年的交友和虛擬世界，一起遊戲，舉辦生日派對，甚至開演唱會等等。而且平台上的玩家越多，參與感越強，其對開發者和創作者的吸引力就越大。隨着用户的增加，在平台上花費更多的Robux，平台的商業價值得以凸顯，從而實現有機增長。

原創內容+強社交，構築了Roblox的商業飛輪。平台藉助遊戲吸引玩家前來體驗和購買，同時將收入的一部分反哺給開發者。UGC的創作激勵疊加反饋經濟系統，形成正向的商業飛輪效應。

在疫情爆發的2020年，Roblox用户數陡增。截至2021年前三季度，公司DAU達到4730萬個，總用户時長超過118億小時。

Sensor Tower數據顯示，Roblox移動端2021年收入超過13億美元，按年增長20.3%，位列全球手遊第4名。

而反觀A股遊戲公司的產品，無論是UGC還是社交屬性，均距離元宇宙的內核十分遙遠。

比如中青寶《釀酒大師》所謂的「元宇宙」，其實是「線上釀酒線下提酒」，自稱「可實現虛擬與現實的夢幻聯動」。由於尚未取得版號，尚不論打通線上和線下的各種成本和要克服的各種困難，「釀酒-提酒」好像也並非元宇宙的真正內涵。

甚至有投資者評論道：釀酒大師的「線上釀線下提酒」跟螞蟻森林難道不是一個模式？

目前唯一能看的要屬世紀華通，其出品的《LiveTopia》就是利用Roblox平台UGC屬性的成功案例，月活躍用户已超4000萬，總用户數超1億，成為Roblox平台上全球前三、中國第一的現象級產品。

並且，《LiveTopia》已經實現盈利，通過服裝、房屋、載具、寵物等虛擬道具的收入，其收入規模也會不斷擴大。

價值重塑or價值陷阱？

如果說斯皮爾伯格導演的《頭號玩家》創造的虛擬世界是8分；Roblox則是人類對元宇宙的初步探索，勉強及格；A股遊戲公司整體來說要落後很多。

尤其是當下脆弱的市場，更是公司業績和實力的試煉場。

扒開元宇宙的「美麗的外衣」，如果業績不及預期，照樣會遭到一頓殺威棒。Facebook股價暴跌就是「前車之鑑」。

從遊戲公司的價值驅動層面來看，Roblox構築的UGC平台，以及獎勵和分成機制，其實是打破「買量」怪圈的有效途徑，但可惜的是，A股破圈者寥寥無幾。

「買量」一直是我國手遊推廣的最主要模式。伽馬數據統計顯示，2020年A股上市遊戲公司銷售費用增速高達35.5%，而同期營收增長僅有23%，可見玩家增長的壓力在持續提升。

許多公司陷入買量廝殺的泥潭中，銷售費用增長越來越快，但流量獲取卻越來越難，結果就是掉入成長性困局，企業盈利難有起色。

A股規模較大的幾家遊戲公司，其2021年前三季度銷售費用率都有所上升，規模最大的三七互娛更是高達60%，121億的營收，將近73億元都用來市場推廣。

湯姆貓銷售費用率較低，主要是其依賴湯姆貓家族這一IP。作為一家遊戲公司，成長驅動力本應是源源不斷的創新，但湯姆貓的收入來源中廣告收入接近8成。

況且，當前的遊戲熱度持續時間普遍較短，必須持續產出爆款或者打造精品IP，才能吸引玩家駐足。可以說，遊戲產業的特性決定了遊戲股難有持續性的行情。

目前來看，A股遊戲公司還處於在內卷中亟待突圍的狀態，只有真正創造出全新的商業模式，形成真正的價值驅動力，才能最終破圈勝出。