PPI與CPI雙回落，要抓住寶貴降息降準時間

01

國內定價大宗下跌，帶動PPI回落，海外定價大宗上漲形成一定支撐

1月PPI按年上漲9.1%，較去年12月的10.3%下降了1.2個百分點，較預期值8.8%抬升0.3個百分點。PPI按月下降0.2%，較上個月抬升1.0個百分點，工業品價格按年價格持續下降繼，按月價格仍在下跌但跌幅收窄。

從分項上看，生產資料按年上漲了11.8%，較上月回落1.6%，帶動PPI上漲約8.85%，上游行業採掘和原材料工業價格分別上漲35.0%和18.2%，較上月下降9.2%和1.5%。上游行業仍是上漲主力，煤炭開採和洗選業上漲51.3%，較上月回落15.5個百分點，石油和天然氣開採業漲幅為38.2%，較上月回落7.4個百分點。有色金屬冶煉和壓延加工業上漲19.8%，較12月下降0.2個百分點，黑色金屬冶煉和壓延加工業上漲14.7%，與上個月相比下滑6.7個百分點。電力熱力生產和供應業上漲7.7%，漲幅呈現了增大趨勢，較12月上漲2.9個百分點。生活資料上漲0.8%較去年年末下降0.2個百分點，主要是食品製造業和紡織服裝服飾業分別上漲4.6%和1.1%，漲幅較上月擴大0.4個百分點和0.5個百分點。

從按月數據看，PPI價格走勢更為明顯。生產資料價格下降0.2%，帶動PPI按月下降0.18個百分點。保價穩供政策持續生效，大宗商品供需矛盾壓力有所降低，煤炭開採和洗選業價格下降3.5%，下降幅度縮減4.8個百分點。國際油價和有色金屬價格有所回升，石油和天然氣開採業價格從12月下跌6.9%轉為1月上漲2.6%，有色金屬冶煉和壓延加工業價格1月按月上漲0.8%。相反，非金屬礦物製品業價格按月下降1.8%。化學原料和化學制品製造業按月下降1.3%，化學纖維製造業價格按月下跌0.1%。電力熱力生產和供應業價格按月漲幅為2.5%，受春節消費影響，食品製造業價格按月上漲0.3個百分點。

PPI漲幅下降主要是國內保價穩供政策發力，1月的煤炭和鋼材價格下降，反觀國際原油、有色金屬等大宗商品價格上升對PPI價格形成支撐。油價上漲主要是供給端影響較大。原油價格一方面是受到俄烏衝突影響，另一方面是OPEC增產未達預期，根據月報顯示，2022年1月OPEC日產量僅增加6.4萬桶，而原計劃增產25萬桶。原油價格從2022年初80美元左右快速上漲，目前在百元大關附近。煤炭價格雖然在1月下降，但近期有所回升，有關部分已經注意到，將會出台密集調控政策。2022年PPI向下趨勢明顯，一是有去年年高基數影響，二是能源供給會逐步恢復，不過受到雙碳目標和能耗雙控雙重約束，恢復速度很慢，高位均衡狀態會保持較長時間。

02

豬肉價格不斷下降， CPI持續回落，預計年內CPI呈現温和上漲

1月CPI按年上漲0.9%，較上月下跌0.6%，預期值為1.26%，較預期值下降0.36個百分點。核心CPI按年上漲1.2%，與前兩個月數據相同。從按年數據看，食品煙酒類價格按年下降1.8%，影響CPI下降約0.52個百分點。食品類項目中，畜肉下降最大，主要是豬肉價格下降帶動，按年下降41.6%，較上月降幅擴大4.9個百分點，帶動CPI下降0.96個百分點。鮮菜價格按年下降4.1%，從上漲轉為下跌，較上月滑落14.7%。鮮果按年上漲9.9%和水產品價格按年上漲8.8%，漲幅較上月均有擴大。從非食品項目看，非食品價格上漲2.0%，與12月相比回落0.1個百分點，帶動CPI上漲1.64%。工業消費品價格上漲2.5%，較12月下跌0.4個百分點。受原油價格上漲影響汽油和柴油價格分別上漲20.7%和22.7%，與12月相比回落2.3個百分點和2.7個百分點。教育服務價格按年漲幅2.7%，醫療服務價格按年上漲0.9%。

從按月數據來看，CPI從按月下降轉為按月上漲0.4%。食品價格按月上漲1.4%，由負轉正，較上月上漲2個百分點，影響CPI上漲約0.26個百分點。食品項中鮮果、水產品和鮮菜都在上漲，而豬肉價格呈現下跌趨勢。鮮菜按月上漲3.1%，帶動CPI按月上漲約0.07個百分點，鮮果按月上漲7.2%、水產品按月上漲4.1%，分別帶動CPI按月上漲0.14個百分點和0.08個百分點。豬肉按月下跌2.5%，影響CPI按月下跌約0.04個百分點。季節因素疊加春節消費水果蔬菜價格略有漲幅是正常現象，豬肉價格下跌一方面時生豬存欄在高位，供給較多，另一方面是冬季豬肉醃臘基本結束，年前家庭豬肉儲備較多，需求下降。再看非食品項，工業消費品價格由下降轉為持平，較12月上漲0.5個百分點。受到國際大宗商品價格上漲影響，汽油按月上漲2.2個百分點，柴油按月上漲2.4%，液化石油氣按月上漲1.5%。春節前夕，居民出行較多，飛機票上漲12.4%，交通工具租賃費上漲9.8%以及長途汽車價格上漲5.2%。務工人員返鄉導致從業人員減少，而需求增多，家政服務和母嬰護理等行業價格漲幅在2.6%—9.1%之間。

CPI年內會呈現温和上漲。食品項目中仍然是豬肉和果蔬為主要帶動因素，蔬菜供給恢復較快，很多我國建設多年的「菜籃子」計劃和全國蔬菜調配，只會引起CPI短期波動，很快就能熨平。豬周期是2022年CPI的最大影響因素，近期國家發改委發布消息，由於豬肉價格過度下跌，並達到二級預警，將啟動收儲工作。能繁母豬數量從2021年三季開始進入下行空間，而能繁母豬存欄大約領先生豬出欄9個月左右，生豬存量數量在2021年末達到4.49億頭，按年增長10.5%，按月增長2.6%，對CPI仍會有拖累效應，但影響逐漸減弱。根據豬周期判斷，豬價底部應在年中附近出現，下半年豬價會穩步回升，並帶動CPI向上。

03

PPI-CPI剪刀差縮小，下游盈利空間繼續放開，但中小微企業已在生死存亡時刻

PPI-CPI剪刀差持續縮小，從上月的8.8%縮小至8.2%，下游企業生存空間放大。PPI向CPI成本傳導效應，主要集中在居民出行和生產運輸方面，下游利潤空間逐步打開，但中小微企業幾乎快到了生死存亡時刻，2022年1月財新PMI再度滑落至收縮區間，官方PMI裏小型企業已經連續9個月低於榮枯線，下游利潤空間雖在放開，但仍需警惕價格回升。針對中小企業的紓困政策只起到了短期效應，若要徹底扭轉中小企業生存狀況需要各大部門共同配合，同時深化體制改革，激發市場活力。市場對「穩增長」預期仍然不足，雖然能源行業供需特點決定了高位價格會維持較長時間，但保價穩供政策仍需堅持，為下游的中小企業留出生存空間。

04

寬鬆空間已起，貨幣閘門開放力度需加大，打通寬貨幣到寬信用通道，穩定市場預期

2022開年PPI與CPI持續下降，貨幣寬鬆空間已打開。國內來看，貨幣政策已經調整呈現精準滴灌狀態，價格工具方面，MLF、7天逆回購利率、SLF利率都下調了10個基點，LPR也呈現非對稱降息；量的方面，央行通過公開市場操作不斷向市場投放資金。目前來看，1月新增社融6.17萬億，按年多增9842億，整體數據較好，但主要依靠政策託底，社融結構質量仍不佳，企業和居民中長期貸款增長並不明顯，寬貨幣閘門應繼續發展。「穩增長」是貫穿2022全年的主線。國際方面，美聯儲在11月官宣Taper，3月正式啟動加息，歐洲和日本等國也在跟進，中國應該抓住的當前寶貴的寬鬆時間，美聯儲加息還未落地，中國通脹呈現回落狀態，要積極應對上半年的經濟增長壓力。持續支持中小企業和戰略新興行業，貨幣閘門可以再適度放開。

2022年初A股市場一路下跌，年後有所回暖，主要原因市場對穩增長預期沒有達成一致以及海外流動性收縮。雖然寬貨幣我們已經看到，但寬信用遲遲不能到來，房地產處於熄火狀態，而目前沒有更好的傳導通道。政府對房地產調控已經在糾偏，但輕易不會再啟動房地產作寬信用通道，基建目前只能是託底經濟，中國需要進一步深化體制改革，打通寬信用通道。在美聯儲即將加息背景下，抓剩餘的寶貴時間，儘快降準降息，各部門形成合力，讓寬貨幣和結構性寬信用組合拳發力，支持實體經濟，穩定信心，最重要的是扭轉市場預期。