不差錢的蔚來本周回港上市背後：「豪賭」壓力大

本周四（3月10日），蔚來將回港上市。

讓人意外的是，蔚來本次採用介紹上市的方式，不涉及新股發行及資金募集。該方式只是企業股東將本身的舊股申請掛牌買賣，不涉及融資行為。

蔚來不募資，是因為不差錢，還是着急上市的權宜之計？

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實際上，蔚來1年前已申請回港上市，然而差不多同時期申請的小鵬汽車，去年7月就成功登陸了港交所。

市場傳聞，「蔚來用户信託持股問題」或是造成其遲遲未能赴港上市的主要原因，蔚來對此未給予回應。而介紹方式上市確實比IPO的審批口徑更為寬鬆。

據上市文件披露，2020年底，蔚來的現金及現金等價物約為384.26億元，流動資產總額達462.07億元；截至2021年9月30日，蔚來的現金及現金等價物約為215.95億元，流動資產總額達543.15億元。

短期來看，蔚來的確不差錢。

不缺錢，依然積極上市的原因何在？

中泰證券認為，蔚來在港上市，有助於加強其股份在我國香港市場上買賣的流動性，減少香港和紐約市場的股份價格之間存在重大差異。

蔚來方面的解釋則是，「為公司投資者提供備選的交易地點，緩釋地緣政治風險，擴大投資者群體，在這些上市的目的仍然可以達到的同時，不稀釋現有股東的利益」。

有意思的是，據悉介紹方式上市的公司，其實在6個月後就能進行融資了。

從這個角度來看，蔚來回港上市後，長期融資方面並不是問題。

據蔚來預測，截至2021年12月31日，年度合併淨虧損估計不多於42億元（人民幣），公司普通股股東應占合併淨虧損估計不多餘108億元。

據蔚來披露，2018—2020年以及截至2021年9月底，其淨虧損額度分別為96.39億元、112.96億元、53.04億元和18.74億元，三年多其累計淨虧損約為281.13億元。

和大多數造車新勢力一樣，賺錢對於蔚來來說，依然是難題。

不過，造車新勢力們代表的是汽車行業未來發展的方向，資本市場更看重的是預期、增速、技術突破等。

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相比賺錢，距離蔚來更近的壓力是銷量和業績。

蔚來在國內造車新勢力中，面臨着激烈的競爭，今年2月份，蔚來汽車銷量已跌出前三，不及理想汽車、哪吒汽車和小鵬汽車。

據各家公司公開的數據顯示，今年2月國內新能源汽車的銷售冠軍是比亞迪，按年增速高達764.1%。

其次為理想汽車、哪吒汽車和小鵬汽車，2月其銷量分別為8414輛、7117輛、6225輛，按年增速分別為265.83%、255.49%和180.03%。

但看銷量，蔚來與這三家友商相差不大，2月銷量為6225輛，但相比這三家的高增速，蔚來的按年增速僅為9.91%，相差較大。

去年2月，蔚來的銷量為5578輛，理想汽車、哪吒汽車和小鵬汽車的銷量均不及它的一半，分別為2300輛、2002輛和2223輛。

處於領先地位的蔚來，經過一年的發展，並未把跟在後面的「小弟」甩開，反而是被趕超，資本市場自然不樂意。

截至美東時間3月4日收盤，蔚來汽車的股價為18.63美元/股，相比同年6月最高點超53美元/股，跌去了64.8%，市值也大幅縮水。

儘管今年2月，造車新勢力們均因疫情反覆等原因遭遇了供應鏈受阻、延期交付等問題，相比1月銷量，均出現了不同程度的按月下滑，但蔚來的掉隊從去年起已經開始了。

2021年8月，蔚來汽車的交付量跌出前三，9月重返第一。

但2021年10月，蔚來的交付車輛按月下滑65%，按年減少27%，同期，小鵬汽車、理想汽車和哪吒汽車卻是奮起直追，趕超了蔚來汽車的交付量，且按年增速驚人，分別為233%、107%和294%。

儘管當時蔚來給出的解釋是，因為工廠改建升級，導致短期交付量落後，但到今年2月，再次出現跌落前三的局面，頗讓市場意外。

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蔚來面臨的真正業績壓力在於與戰略投資方的對賭協議。

2019年，蔚來的掌門人李斌被網友評為「年度最慘的男人」，蔚來陷入危機。

據李斌後來回憶，當時他找了18個城市談合作，統統被拒之門外，直到與合肥的接觸才迎來轉機。

2020年合肥雪中送炭，對蔚來進行了70億元的投資。

儘管對於合肥方面對蔚來的投資評價不一，但在央視的《對話》欄目中，合肥主政者談及這次投資，直言：「我們投資蔚來是狠狠賺了一筆，恕我不能公布這個數字。」合肥方面也表示，賺的錢是用於支持智能電動汽車產業的發展。

然而這筆雙贏的投資，對蔚來也是有要求的。

合肥市建設投資控股（集團）有限公司董事長李宏卓談及對未來的投資，也曾提及：「對投資管理、最終資本退出全過程的每一個細節進行考慮……一旦確定，就按照協議來履約。」

據公開報道雙方的對賭協議，蔚來2024年營收要達到1200億元的目標。

此外，2020—2025年，蔚來的總營收要達到4200億元，總稅收78億元，並於2025年前在科創板上市。

這個對賭協議雙方均未正面回應，不過據此前合肥方面微博不經意披露的訊息，與報道的協議內容頗為接近。

按照2020年蔚來163億的營收，要完成2024年的營收目標，需要4年翻6倍，蔚來接下來三年的壓力頗大。好消息是，今年蔚來可能會打一個翻身仗。

蔚來去年底發布的ET5車型將於今年9月交付；今年1月，蔚來發布了首款轎車ET7，將於3月開始交付，此外還將發布全新ES7。

如三款車能順利交付，蔚來將迎來一個產品大年。

而從此前威馬汽車被曝暫緩科創板IPO、吉利終止科創板上市等同行的經驗來看，對於2024年的營收目標及此後的科創板上市，則是蔚來真正要面對的大挑戰和難題。

NIO(NIO.US)