如何評價中國年初的出口

第一，2022年1-2月出口累計值為5447億美元，按年增長16.3%；這一增速低於2021年的29.9%、2021年Q4的23.0%，但略高於市場預期的15.5%。

第二，如何評價這份出口數據的成色？很簡單，和季節性特徵下「應有」的數據做一個比較。我們可以把1-2月合併出口較前一年11-12月合併出口的按月值當作一個座標，1995年以來的按月均值是-23.31%，2000年以來的按月均值是-20.42%，2010年以來的按月均值是-21.42%，2010年以來（不含2020年）的均值是-20.05%，而今年是-18.14%。顯然，今年出口較季節性更強一些。

第三，在近期報告中我們曾指出「短期出口也可能依然表現偏強，這一點有待於數據確認」。主要理由是「BCI企業招工前瞻指數按月大幅上行6.3個點至70.9，從以往經驗看這是出口表現較好的一個標誌」，PMI新訂單和韓國出口數據也是同樣指向；同時我們也指出「稍有點信號不一致的中港協外貿貨物吞吐量增速1月、2月均在低位區間」——事後看，港口貨物吞吐量可能更偏量，出口本質是量價；而且它和出口在統計時間的刻畫上可能會存在偏差；訂單、招工及可比經濟體的表現更重要一些。

第四，從結構特徵來看，內地對中國香港的出口去年全年高速增長，按年增速基本持平於整體；但今年1-2月按年只有3.7%，較去年11-12月的按月變化幅度為-35.7%。其中或存在區域疫情的影響。

第五，從出口產品來看，電子產品整體表現偏弱，自動數據處理設備及零部件按年為9.7%（去年21.0%），手機出口額按年只有1.2%（去年16.6%）。地產後周期耐用消費品明顯偏弱，家電按年為-3.7%（去年49.3%）、傢俱按年為1.8%（去年為26.4%）、燈具按年為-6.2%（去年31.2%）；勞動密集型產品表現分化，服裝按年為5.9%（去年23.9%），但鞋靴按年21.7%（去年35.3%）、玩具按年21.4%（去年37.7%）、旅行箱包按年24.1%（去年35.0%），均處於較高增速之中。防疫用品增速明顯反彈，紡織紗線、織物及製品按年11.8%，顯著高於去年全年-5.6%。這些特徵分別指向宏觀面的一些線索。

第六，值得一提的是，汽車出口繼續呈現出超高速增長的狀態，2021年汽車和底盤出口金額按年為119.0%，而2022年1-2月仍然高達103.5%，佔總出口的比重也到了歷史新高的1.6%（過去10年穩定在0.6%，2021年為1.0%）。這也是中國出口近兩年的結構性亮點之一。

第七，1-2月進口按年為15.5%，大體和出口處於類似的增速量級。單純看這個名義數字可能有點高估進口。由於進口結構中大宗品佔比相對較高，所以在大宗商品上行周期中，價格影響整體偏大。以原油為例，進口量按年為-5.0%，但進口金額按年高達49.2%。銅的進口量按年為9.7%，進口金額按年達35.5%。整體來看，主要大宗品進口量仍不高，比如鋼材進口量按年-8.0%，反映目前內需的狀況相對偏弱。

第八，出口偏高會對經濟形成支撐，出口越高，政策穩增長壓力越小。但一則目前出口速度還是要顯著低於2021年，對於GDP的帶動作用依舊會有下降，無非是多少問題；二則從美國數據看，2021年初其製造業庫存按年在繼續往上，這一數據經驗上同步於其進口及中國出口。但目前海外庫存位置已整體偏高，很難支撐全年往上。對於2022年來說，推動固定資產投資貢獻從超低位的修復依然是一個確定性事件。

以下為正文：

2022年1-2月出口累計值為5447億美元，按年增長16.3%；這一增速低於2021年的29.9%、2021年Q4的23.0%，但略高於市場預期的15.5%（Wind口徑）。

2022年1-2月出口累計按年增長16.3%。2021年四個季度出口按年分別為48.8%、30.6%、24.2%、23.0%；2021年全年出口按年增速為29.9%。

如何評價這份出口數據的成色？很簡單，和季節性特徵下「應有」的數據做一個比較。我們可以把1-2月合併出口較前一年11-12月合併出口的按月值當作一個座標，1995年以來的按月均值是-23.31%，2000年以來的按月均值是-20.42%，2010年以來的按月均值是-21.42%，2010年以來（不含2020年）的均值是-20.05%，而今年是-18.14%。顯然，今年出口較季節性更強一些。

考慮到2021年三季度、四季度的出口基數平穩，各月按年也差不多在同一水位，我們可以用1-2月出口值較2021年底水平的按月來做一個評判。

顯然，今年1-2月的出口表現較歷史季節性更強一些。

在近期報告中我們曾指出「短期出口也可能依然表現偏強，這一點有待於數據確認」。主要理由是「BCI企業招工前瞻指數按月大幅上行6.3個點至70.9，從以往經驗看這是出口表現較好的一個標誌」，PMI新訂單和韓國出口數據也是同樣指向；同時我們也指出「稍有點信號不一致的中港協外貿貨物吞吐量增速1月、2月均在低位區間」——事後看，港口貨物吞吐量可能更偏量，出口本質是量價；而且它和出口在統計時間的刻畫上可能會存在偏差；訂單、招工及可比市場的表現更重要一些。

在《什麼驅動了PMI和BCI的按月好轉》中，我們指出：短期出口也可能依然表現偏強，這一點有待於數據確認。BCI企業招工前瞻指數按月大幅上行6.3個點至70.9，從以往經驗看，這是出口表現較好的一個標誌。PMI新出口訂單也按月上行0.6個點。韓國2月出口按年20.6%，高於前值，映射外需也整體穩定。稍有點信號不一致的中港協外貿貨物吞吐量增速1月、2月均在低位區間。

在《哪些指標能夠同步觀測出口》中，我們對BCI企業招工前瞻指數、沿海主要樞紐港口外貿貨物吞吐量、韓國出口增速、上海集裝箱運價指數SCFI按年的主要特點，以及它們與出口的經驗相關性進行了一個梳理。

從結構特徵來看，內地對中國香港的出口去年全年高速增長，按年增速基本持平於整體；但今年1-2月按年只有3.6%，較去年11-12月的按月變化幅度為-35.7%。其中或存在區域疫情的影響。

1-2月對美出口按年增長13.8%（去年全年27.5%）；對歐盟出口按年增長24.2%（去年全年32.6%）；對日出口按年增長7.5%（去年全年16.3%）；對東盟出口按年增長13.3%（去年全年26.1%）。

1-2月內地對中國香港出口按年增長3.7%（去年全年28.6%），下降較為明顯。

從出口產品來看，電子產品整體表現偏弱，自動數據處理設備及零部件按年為9.7%（去年21.0%），手機出口額按年只有1.2%（去年16.6%）。地產後周期耐用消費品明顯偏弱，家電按年為-3.7%（去年49.3%）、傢俱按年為1.8%（去年為26.4%）、燈具按年為-6.2%（去年31.2%）；勞動密集型產品表現分化，服裝按年為5.9%（去年23.9%），但鞋靴按年21.7%（去年35.3%）、玩具按年21.4%（去年37.7%）、旅行箱包按年24.1%（去年35.0%），均處於較高增速之中。防疫用品增速明顯反彈，紡織紗線、織物及製品按年11.8%，顯著高於去年全年-5.6%。這些特徵分別指向宏觀面的一些線索。

從上述數據特徵中我們似乎可以看到幾條線索：

第一，海外疫情影響，所以我們能看到部分防疫用品增速的快速反彈。全球新增確診從2021年11月、12月的日均52萬、82萬左右，上升至2022年1-2月的290萬、208萬左右。

第二，地產系耐用消費品的一輪上行期過去，今年至少沒有進一步突破高基數。

第三，可能和需求修復，以及東南亞等地的訂單迴流影響，勞動密集型產品的表現好於整體。在近期報告《目前行業景氣度的分佈是怎樣的》中我們曾指出：紡服行業景氣指標按月回升背後可能有季節性因素，春節相近的2014年和2019年同期景氣度亦有按月上行，但也可能包含低端製造訂單部分迴流的影響，其持續性需要進一步驗證。

值得一提的是，汽車出口繼續呈現出超高速增長的狀態，2021年汽車和底盤出口金額按年為119.0%，而2022年1-2月仍然高達103.5%，佔總出口的比重也到了歷史新高的1.6%（過去10年穩定在0.6%，2021年為1.0%）。這也是中國出口近兩年的結構性亮點之一。

在前期報告《中國出口份額繼續上行背後》中我們曾經指出：中國的年度出口份額還在繼續上行，2021年前三季度中國出口國際市場份額為14.9%，按年提升了0.6個百分點。汽車是一個出口規模擴大的典型行業，2021年出口增速達119%，在整體出口中的佔比也從過去10年穩定的0.6%左右上行至1.0%。電子元件2021年前11個月出口增速為32.9%，在整體出口中的佔比從2018年的3.9%上行至2021年的8.0%左右。集成電路是另一個增長速度偏快的領域，2021年出口增速31.9%，在整體出口中的佔比也從2018年的3.4%上升至4.6%。這幾個行業趨勢背後，是中國正在持續的產業升級。

1-2月進口按年為15.5%，大體和出口處於類似的增速量級。單純看這個名義數字可能有點高估進口。由於進口結構中大宗品佔比相對較高，所以在大宗商品上行周期中，價格影響整體偏大。以原油為例，進口量按年為-5.0%，但進口金額按年高達49.2%。銅的進口量按年為9.7%，進口金額按年達35.5%。整體來看，主要大宗品進口量仍不高，比如鋼材進口量按年-8.0%，反映目前內需的狀況相對偏弱。

從中國的進口結構看，農產品和礦產品比重較大。按照WTO口徑數據，2020年中國農產品進口占進口比重是10.4%；燃料和礦產品佔進口比重是25.6%，二者合計佔了進口的36%。所以進口數據受價格指數的影響會尤其明顯。

出口偏高會對經濟形成支撐，出口越高，政策穩增長壓力越小。但一則目前出口速度還是要顯著低於2021年，對於GDP的帶動作用依舊會有下降，無非是多少問題；二則從美國數據看，2021年初其製造業庫存按年在繼續往上，這一數據經驗上同步於其進口及中國出口。但目前海外庫存位置已整體偏高，很難支撐全年往上。對於2022年來說，推動固定資產投資貢獻從超低位的修復依然是一個確定性事件。

在《對政府工作報告的幾點理解》中，我們有一個大致的估算：2021年低基數年份8.1%的GDP增速中，最終消費支出拉動是5.3個點；2019年6.0%的GDP增速中，最終消費支出的拉動是3.5個點。2021年Q3、Q4的4.9%、4.0%的GDP增速中，最終消費支出的拉動是3.8、3.4個點；資本形成在2021年的拉動是1.1個點，但Q3、Q4的拉動只有0.38個點、-0.46個點。貨物和服務淨出口的拉動2021年是罕見的1.7個點，在出口個位數增長的年份，它的波動一般在-0.8個點至0.8個點之間。那麼，如果淨出口拉動回到0.3個點左右的中性假設，2022年消費的拉動在3.3-3.9個點，則資本形成的拉動需要從2021年的1.1個點、2021年四季度的-0.46個點回歸到1.3-1.9個點。

核心假設風險：宏觀環境超預期；流動性環境超預期。