跌出來的政策底中底？A股港股絕地反攻，完美風暴結束了嗎？

在中概股連跌三日、A股和港股重挫兩日之後，市場情緒似乎一夜間發生了逆轉。

繼前夜中概股普遍反彈後，一系列利好消息帶動A股和港股周三（3月16日）強勢回升。上證指數收漲3.48%；深證成指收漲4.02%；創業板指收漲5.2%。之前比A股跌得更狠的港股也大幅回升，恒生指數收漲9.08%，恒生科技指數收漲22.20%。周一港股剛剛經歷2008年金融危機以來最糟的一天，周三又見證了港股自金融危機以來最好的一天。

3月16日，國務院金融穩定發展委員會召開由國務院副總理劉鶴主持的專題會議，研究當前經濟形勢和資本市場問題。會議對市場最關心的中概股、境外IPO、港股、網路公司監管問題都做出了明確表態。

在這次會議之前，從15日開始，市場已經陸續迎來的一系列利好消息。

彭博社3月15日報道稱，美國公眾公司會計監督委員會(PCAOB)表示，正與中國監管部門保持積極溝通，近期已多次舉行會談，雙方致力於達成合作協議，以便其能夠檢查在美註冊的中國內地及部分從事內地業務的香港審計師事務所。PCAOB表示，願意與中國政府部門保持合作關係，採用目前其與數十家其他國家或地區之間類似的合作方式，開展對相關會計師事務所的檢查和調查。

《華爾街日報》3月15日援引知情人士的話稱，沙特阿拉伯正考慮使用人民幣而不是美元來向中國出售部分石油。報道認為，此舉將削弱美元在全球石油市場的主導地位，並標誌着這個全球最大原油出口國再一次偏向亞洲。該消息傳出後，資金流再次流入人民幣資產。

《巴倫周刊》分析指出，油價大幅回落和美債收益率暫停上升也是昨夜助力中概股反彈的原因之一。WTI原油價格從之前觸及的130美元高位跌破100美元；10年期美債收益率昨日持平於2.15%，近期出現的上升趨勢暫時停止，科技股因此得以收復部分失地。

3月15日，國家統計局公布了2022年1月-2月國民經濟運行情況。數據顯示，1月-2月，全國固定資產投資、社會消費品零售總額、規模以上工業增加值均按年上升，服務業也在持續恢復。雖在3月15日每月一次的中期借貸便利（MLF）操作中，央行選擇按兵不動，維持利率不變，令市場降息預期落空，但16日金融委會議關於「貨幣政策要主動應對，新增貸款要保持適度增長」的表態又給市場吃了定心丸。

與此同時，中國的嚴格抗疫政策也出現鬆動跡象。3月15日晚，衛健委公布了《新型冠狀病毒肺炎診療方案（試行第九版）》，做出包括調整解除隔離管理、出院標準，加快患者解除隔離和出院進程和調整解除隔離管理、出院後注意事項，將「出院後繼續進行14天隔離管理和健康狀況監測」修改為「解除隔離管理或出院後繼續進行7天居家健康監測」等事項調整。

政策底中底？

在金融委會議後，包括銀保監會、證監會、央行、外匯管理局在內的多個部門做出表態。

銀保監會召開會議要求，要積極支持資本市場平穩運行。證監會表示將繼續加強與美方監管機構的溝通，爭取儘快就中美審計監管合作達成協議。抓緊推動企業境外上市監管新規落地，支持各類符合條件的企業到境外上市，保持境外上市渠道暢通。繼續支持實體經濟合理融資，積極配合相關部門有力有效化解房地產企業風險，促進平台經濟規範健康發展、提高國際競爭力。

中信建投證券董事總經理陳果指出，金融委專題會議回答了當前市場最為關心的幾大問題，表達了對穩增長的堅定支持，明確了房地產市場未來的發展思路。同時對於市場關注的中概股、平台經濟、港股等問題給予了明確的定調，成為這些關鍵領域當前的「政策底」。

銀科控股首席經濟學家夏春對《巴倫周刊》中文版表示，這次高層表態是外界期盼已久的。「這應該說是去年中央經濟工作會議那一次的所謂的政策底之後的另外一個更強硬的政策底。」

「兩會的《政府工作報告》是早就寫好的，沒有預料到俄烏戰爭和最近市場的下跌。除了慎重出台收縮性政策，還有一條很重要，就是對資本市場產生重大影響的政策，應事先與金融管理部門協調。我之前也提到政策缺乏協調的問題。」夏春補充說。他認為，接下來很快會有一些額外的利好政策出來，比如下調印花稅。

誰在出手？

據彭博社報道，Core Pacific Yamaichi研究主管Castor Pang認為：「市場在之前戲劇性暴跌後已處於超賣、非理性狀態，現在真正的資金正開始抄底。」

3月16日，南下資金今日淨買入78.72億港元，這也是南下資金連續第16日淨買入。李寧、香港交易所、藥明生物、騰訊分別獲淨買入18.61億港元、11.46億港元、8.9億港元、3.92億港元。南下資金已連續6日淨買入李寧，累計約49.36億港元；自3月1日以來已連續12個交易日淨買入騰訊，累計約188.74億港元。

從騰訊港股近5日（截至3月15日）的資金流向看，也能看出南下資金【包括港股通（滬）和港股通（深）】是最大買家。

從3月16日當天騰訊港股的資金流向看，前三大買家是美林、摩根士丹利和法巴三家外資。

3月14日、15日盤中，被稱為「中國巴菲特」的段永平連續表態，計劃賣出巴郡B股以及蘋果，用來抄底騰訊。此前，段永平曾公開披露加倉騰訊的計劃：「股價每掉10%，加一次倉。」

中信建投在上周末的研報經過測算中概股PE值，發現與這輪暴跌初始的波動並無明顯的負相關性，PE值最高的一組和最低的一組跌幅大致相當，初步表明此次股價回調與基本面的關聯不大，主要是情緒面引起的。近期的市場走勢更多地受國際形勢和政治關係驅動，中概股的中長期股價邏輯還是由業績表現主導。

政策底後的市場底要多久？

不過，今天港股和A股的絕地反攻是一次觸底回調，還是市場情緒完全扭轉並將帶來持續反彈？

華夏基金認為，高層清晰的表態穩定了政策預期，有力提振了市場信心。隨着政策清晰，本輪調整的政策底初步確立，流動性風險已顯著緩解，剛性止損的量能出清，悲觀預期鏈也得以打破。

和信投顧認為，市場今天的反彈主要歸因於政策刺激，給市場重新注入了生機，這樣的反彈可能會持續，但能否大級別上逆轉走勢還需要考慮幾個因素。

首先，從過去出現過的情況來看，政策底並非市場底，另外大盤下跌跟經濟形勢息息相關，政策改變的是情緒，但不是基本面，所以基於這兩點，面對持續的反彈，投資者可以樂觀，但不能盲目。

申港證券在3月16日發布的研報中對以往A股大跌背景下市場底離政策底有多遠進行復盤後發現，政策底領先於市場底，每次領先時長不同，間隔1.5-12個月。由此可見，這輪市場底可能還未出現。

雲開霧散了嗎？

更重要的是，另外一個影響市場情緒的風險尚未解除。

GAM Investments 管理中國和亞洲股票基金的科特西(Jian Shi Cortesi)表示，對俄羅斯制裁外溢到中國的擔憂，給中國股市帶來了壓力。她說，只有烏克蘭局勢得到解決時，轉折點才會到來。

銀科控股首席經濟學家夏春認為，近日港股和中概股面臨的危機很大程度上是由於投資者的模糊厭惡帶來的，大家不清楚俄烏軍事衝突會不會繼續升級，也不清楚歐美國家會不會把對俄羅斯企業的制裁擴大到中國企業。解決這類流動性危機，需要監管機構迅速而清晰地排除市場上蔓延的讓人感覺模糊不清的訊息，而不是讓市場上的投資者相互猜測打聽，那樣只會讓模糊厭惡進一步升高。

3月15日，中國駐美大使秦剛在《華盛頓郵報》發表題為《我們在烏克蘭問題上的立場》的署名文章中稱，有人散布虛假訊息，稱中方事先對俄羅斯的軍事行動知情並要求俄方在北京冬奧會後再動手，也有謠言稱俄方要求中方提供軍事援助。秦剛稱：「所謂中方事先知情、『默許』、『縱容』等說法完全是虛假訊息，意在推卸責任，抹黑中國。俄烏髮生衝突，於中方沒有半點好處。中方不可能在知情情況下不予勸阻。」

夏春認為，在市場未來走勢的問題上，短期要看情緒面的修復，中期看經濟的增長，長期看估值邏輯的重塑。春夏指出，市場築底非一日之功，情緒修復也非一日能解決。俄烏衝突還要等待緩和降温的時間；近期中美會談，或許能傳出一些好消息；在經濟下行壓力下，預計接下來會有更多降準、降息等利好政策。

另外，中概和港股長期估值邏輯的重塑，一方面要依賴於監管方面的清晰信號，重塑海內外投資者的信心，這一過程並不容易；另一方面，全球政治格局下中美關係的動態變化，也會持續影響資產定價。

夏春認為，對於網路等新經濟佔比超過三分之一的港股來說，尋找下一個十年具備成為核心資產潛力的優質標的和賽道也尤為重要。對於沒有受到影響且相對長期的投資者，市場大跌往往帶來買入機會，而對於已經經歷損失的投資者，還需要一定的耐心和勇氣暫時度過這段至暗時刻。