急挫，反彈，後市何去何從？八大維度露端倪

從暴跌251點到狂拉215點，從幾近失守3000點到收復3200點，短期內上證指數大起大落的行情在A股歷史上十分罕見。截至18日收盤，上證指數收盤3251.07點，當前估值比2008年10月28日還低，過山車的行情，投資者信心重挫。

值得一提的是，2017年4月上證指數一路下探，同年5月11日，滬指走出3016的階段低點，與當前的低點3023年（3月15日）最為接近；另外，當前的估值比6124點以來的階段最低點1665點（2008年10月28日）還低。

這3個時間點同樣都是從高位下探至階段低點，從估值、市場結構、資金流向、機構持倉等方面看有哪些異同之處，各種救市政策下，曙光會來臨嗎？

特徵一 當前估值低於歷史低點　傳統行業大幅下滑

2022年3月15日，上證指數市盈率僅有12倍，滬深300指數市盈率低於12倍。2008年10月28日，上證指數市盈率13.49倍，滬深300指數同期12.8倍；2017年5月11日上證指數、滬深300的估值均超過12.5倍。

也就是說，當前的估值比2008年10月28日、2017年5月11日都要低。

分行業看，12個行業估值低於2008年10月28日水平，25個行業低於2017年5月11日水平，建築材料、環保、石油石化、建築裝飾等傳統行業市盈率大幅下降，當前市盈率均低於20倍。通信、電子等行業當前市盈率較2017年5月11日下降40%以上。農林牧漁、汽車、食品飲料等當前估值較2個階段低點（指2008年10月28日、2017年5月11日，下同）都要高出不少。

特徵二 市場結構不同　低價股佔比是2017年5月11日的3倍

2008年到2022年，市場結構發生顯著變化，低價股變得稀缺。根據經驗，低價股在市場底部更容易反彈。2008年10月28日A股收盤價中位數4.39億元，2017年5月11日13.5元，當前不到12元。

數量佔比來看，2008年10月28日，5元以下低價股佔比近六成，50元以上低價股佔比不到1%；後2個時間段的市場結構更為相似，當前5元以下低價股佔比接近2017年5月11日的3倍；5元至10元股佔比三個時間點基本持平。

特徵三 槓桿資金、外資加速入場

槓桿資金屬於風險偏好較高的一類資金，兩融餘額與市場走勢有極強的相關性。目前，槓桿資金加速入場。

2017年5月11日兩融餘額不到9000億元，其中融資餘額8826.69億元，與2016年11月末的高點相比，融資餘額下降近百億；2022年3月15日，兩融餘額接近1.7萬億，其中融資餘額超過1.6萬億元，較2021年9月15日融資餘額高點17583.79億元，下降1500億。從降幅來看，前者較高點下降9.2%，後者下降8.9%，流出速度略有放緩。

值得一提的是，與2017年相比，當前外資也加速流入A股。不過2017年5月11日前5個交易日，北上資金有4日淨流入；3月15日前，連續6日大幅淨賣出，17日至18日，北上資金連續2日淨流入，恐慌性拋售暫時告一段落。

特徵四 市場更活躍　高換手股數量佔比大幅增加

伴隨着各路資金的入市，以及A股逐漸加大對外開放，A股投資者數量進入2億+時代，整個市場更加活躍。

3月15日A股換手率中位數3.02%，此前2個階段低點換手率中位數分別為1.29%、2.13%。其中，高換手率股（超過5%）股數量佔比近26%，2008年10月28日數量佔比僅有7.79% ，2017年5月11日低於17%；低換手率股（低於2%）數量佔比大幅下降，不到三成，2008年10月28日數量佔比近七成，2017年5月11日數量佔比45%左右。

特徵五 機構控盤度低於2008年中期　超過2016年末

機構被視為「市場風向標」，機構持股比例高代表公司更具吸引力。以3個時間點最近的報告期的機構持股情況來看（一、三季報數據可能不全，取中報、年報數據，分別為2008年中報，2016年報、2021年中報），2008年中機構持股比例（加權平均）最高，接近18%，2021年中機構持股比例9%以上。

與2016年報比，2021年中報機構控盤力度更高，機構持股比例超過10%的股票數量佔比超過四成，超過30%股票數量佔比接近9%，超過2016年末4.46個百分點。

特徵六 牛市旗手發力　主力資金提前淨流入券商板塊

板塊輪動加速背景下，券商股大漲在A股歷史上較為少見。市場底部或者牛市來臨前，證券股往往是反彈先鋒。證券板塊率先發力，主力資金大幅淨流入，在2017年5月11日及2022年3月15日呈現相同特徵。

2008年10月28日，證券指數大漲6.81%，跑贏上證指數4個百分點；截至2017年5月11日，主力資金近5日淨流入證券板塊13.42億元；2022年3月15日，證券指數小幅跑贏上證指數，次日漲幅超6%，主力資金淨流入近40億元，位居行業首位。

特徵七 救市手段更豐富　增持、回購、自購基金等

2007年10月16日，上證指數創造了6124點的神話，至2008年10月28日，上證指數僅用一年時間回調70%以上；2017年4月7日的階段高點至當年5月11日，回調8%以上；去年9月14日至2022年3月15日，高點至低點回撤近20%。

大幅回調的同時，投資者信心備受打擊，救市總是伴隨着市場大跌出現的。在不同的市場背景下，2008年、2017年、2022年除增持、回購外，救市策略盡顯不同。

2008年，9月份管理層推出救市措施，包括「鼓勵國企大股東回購公司股票、交易印花稅由雙向徵收改為賣出方單邊徵收」，以及「四萬億計劃」等；2017年5月11日至6月9日，上市公司超5億元回購，增持近40億，加大對外開放，A股納入MSCI等。

2022年3月份，多家央企回購或增持，包括中國化學、洛陽鉬業、精測電子等。數據寶統計，3月份以來，上市公司合計回購超75億元，30餘股發布增持計劃，永藝股份等3股完成增持；公募基金管理人自購旗下基金。3月16日，國務院金融穩定發展委員會召開專題會議，研究當前經濟形勢和資本市場問題。會議強調，有關部門要切實承擔起自身職責，積極出台對市場有利的政策，慎重出台收縮性政策。

特徵八 首次發布1至2月經營數據提振市場信心

除以上救市手段外，不少公司於3月份自秀肌肉，首次發布當年1月至2月經營數據，也有公司發布訂單情況、合同金額等，以提振市場信心。

數據寶不完全統計（來自公司披露數據），50餘家公司發布了前2個月的成績，化工、食品飲料、電子、醫藥生物行業扎堆，均超過5股。發布淨利潤的36股業績非常亮眼，前2個月淨利潤按年增幅均超過20%，翻倍股多達21只，永興材料、天壕環境、中礦資源增幅超過10倍。部分公司僅用2個月就超額完成去年業績，如中天科技、永興材料等。藥明康德、科德數控、中國中車等手握大鉅額訂單，產銷勢頭良好。

50餘股3月份以來平均漲跌幅優於上證指數，兆易創新、中國核電等7股逆勢上漲5%以上，其中永輝超市、華峰測控漲幅超過10%，永輝超市公司1至2月營收204億元，按年增長；華峰測控1至2月淨利潤1.05億元，按年增長241.35%。

止跌企穩還是超跌反彈？

機構：低估值是主線，短期有望反彈

物極必反，股神巴菲特曾說過一句話「在別人恐懼時我貪婪，在別人貪婪時我恐懼」。以上數據我們發現，歷史總是在以不同的方式上演，同時也出現了對市場、投資者更加有利的方面，比如外資、槓桿資金對A股的追捧，市場活躍度的大幅提升等。

自3月16日至18日，上證指數反彈6.11%，這屬於超跌反彈還是止跌企穩？

海通證券首席經濟學家荀玉根認為，滬深300共經歷5輪下跌，參考歷史，這次調整時空已經顯著，市場估值處於2013年以來的中低位。同時，資金負反饋壓力不大，槓桿資金比例不高，基金淨贖回不明顯，北上資金短期流出但中長期仍將流入。

國泰居安證券認為，A股市場重挫，核心源於投資者從定價「通脹」走向定價「滯脹」，地緣政治擾動只是加快了這一過程。短期有望反彈，但市場信心重建需要較長的時間。在短期超賣與風暴模式之後，A股有望進入階段性的反彈。但是，在需求端政策和信用寬鬆的路徑還未完全明朗之前，我們認為投資者盈利預期下降，貼現率預期上升的格局在短期仍難以扭轉，市場信心的重建以及微觀交易結構的優化需要時間。