全球市場遭遇開門黑　春節後還有翻身可能嗎｜巨子股評

2022年以來，全球市場在美聯儲收緊貨幣政策預期和俄羅斯烏克蘭地緣政治風險中持續下跌，主要市場基本都出現了股債雙殺的走勢。今年以來，標普500跌幅超過7%，納斯達克指數跌幅近12%；亞太地區，日經指數跌幅達到7.2%，韓國股指跌幅也有10.56%，A股也經歷了一輪連續下挫，創業板指數跌幅超過12%，滬指跌幅也有7%。俄羅斯股市跌幅近8%；德國、法國股票市場不同程度回調，MSCI歐洲指數跌幅也達到5.63%。債市方面，2年期美債收益率突破1.0%，德國10年期國債收益率2019年以來首次轉正。

光大銀行金融市場部分析師周茂華認為，今年以來全球市場表現反映出投資者對於經濟前景和金融環境的整體擔憂。

一方面，擔憂金融環境過快收緊引發金融資產估值重估。數據顯示，2021年12月，美國居民消費價格指數（CPI）按年升至7.0%，創美國40年新高，失業率持續回落，房地產緊俏，製造業與服務業維持較高景氣度，顯示經濟仍在復甦。美聯儲政策會議及近期相關官員表態暗示美聯儲政策收緊節奏比此前預期快，市場提前做出反應，投資者拋售美債，市場利率快速上升，10年期美債一度觸及1.884%。高估值風險資產吸引力下降，尤其是近兩年累計不少獲利盤的科技板塊與個股，部分投資者選擇暫時離場觀望，金融環境明顯收緊。

另一方面，全球經濟復甦前景仍存在不確定性。美國新一輪疫情高峰期尚未到來，病毒變異令全球防疫形勢很不穩定；美國大規模財政刺激政策退出，供應瓶頸與高通脹，市場擔心美聯儲加快緊縮步伐，利率上升過快勢必對美國消費、投資需求構成抑制；加之中國經濟面臨新的下行壓力，供應鏈受阻，投資者擔憂這會導致全球經濟放緩超預期。截至目前，美國仍有超過300萬的就業崗位尚未回補（相對2019年），且從近兩個月以來，美國新增非農回落幅度超預期，當周申請失業金人數有所增加等，反映美國就業市場改善動能有所減弱；美國疫情再度失控，航空旅遊、餐飲酒店、教育休閒等行業服務業行業正常經營再度受衝擊；同時，美國大規模內需刺激政策退出，居民儲蓄整體快速回落，加之高物價與供給受限等因素拖累，都可能削弱居民消費支出動能。

在這樣複雜多變、高不確定性的環境下市場會如何走？

交銀國際董事總經理兼首席策略師洪灝認為，面對居高不下的通脹壓力，美聯儲和其他央行將別無選擇，只能採取超預期的貨幣緊縮政策。這將是一種典型的滯脹情景，股票和債券都難有表現。

但這並不意味着全球股市都是乏善可陳的。港股作為中國經濟在海外的映射，於2019年、2020年相繼顯著跑輸 A 股，2021 年更是歷經了比 A 股更大幅度調整的至暗時段，在全球主要市場中表現欠佳。迄今，在收緊的香港市場流動性和中國國內強監管態勢的雙重影響下，港股已跌入深度價值窪地，很大程度反映出市場過度恐慌；資產配置模型亦表明恒生指數在投資組合配置中正顯示出深度的配置價值。隨着香港經濟開始穩步修復，GDP增速已回到高單位數水平，後續陸港通關也將為香港經濟復甦平添助力。港股今年有望重振旗鼓，否極泰來，一舉跑贏全球主要市場。

今年港股估值的修復有賴於權重股估值的修復，從投資角度審視，這些身處監管風暴眼的新經濟公司其股價應該至少部分反映了監管的風險，而它們對於中國經濟效率的提升依然具有不可小覷的重要意義。同時需要強調的是，市場見底並非一蹴而就，這一過程變幻莫測、險象環生，考驗的是投資者的耐性和心智，需要謹慎行事不可急於求成。

商品市場方面，短期大宗商品市場波動不改趨勢回落態勢。本輪大宗商品價格走高主要受疫情及歐美經濟體空前規模財政貨幣刺激政策推動，隨着美聯儲政策轉向，全球加息的經濟體在增多，都預示全球流動性最寬鬆階段正在過去，這將削弱大宗商品金融屬性。截至目前，能源、基礎金屬等原材料商品價格仍處於歷史高位，部分處於十年高位，遠超製造業部門承受能力，這種狀況不可持續。從供需角度看，近幾個月全球主要航運指數已從高位回落，主要經濟體制造業PMI指數保持擴張態勢，顯示全球供應鏈呈現修復跡象，同時，疫苗推廣，商品生產物流改善，加之中國商品保供穩價一攬子措施繼續發揮作用等，多數工業原材料價格將呈現高位回落態勢。但大宗商品價格曲線斜率受全球防疫、供應鏈影響。

匯率市場方面，周茂華認為，預計美元走強，人民幣匯率略偏弱方向。與2021年相比，中國國內外宏觀經濟政策環境有所變化，相應的外匯市場走勢也將隨之調整。整體環境對美元有利，一方面，美聯儲在加快回收過剩流動性，美債收益率上升利好美元；但另一方面，隨着歐洲等經濟逐步恢復，美國與歐洲等經濟體的基本面差、政策差趨於收窄，以及美國經濟、市場波動都可能制約美元上行空間。

對人民幣而言，相較去年，今年全球美元流動性邊際收斂，中國外貿及貿易順差向常態逐步回歸，預計人民幣匯率將朝着貶值方向有一定的修正。但綜合考慮中國防疫形勢整體向好，基本面平穩；人民幣匯率彈性顯著增強；人民幣資產具備長期配置價值，以及美元上升動能有望保持温和。人民幣匯率有望保持在與基本面相匹配的合理區間運行，雙向波動常態化，相對其他國家貨幣可能強勢。