青瓷遊戲(6633.HK)2021財報觀察：手游出海和海外本地化雙維度發力成戰略重點

雖然，近期遊戲版號的恢復對行業情緒再次形成刺激，但從股價來看遊戲股企業大都形成衝高回落走勢。

究其原因，一方面由於大盤整體處於下跌之中，各行業都難以走出持續上漲行情；另一方面，版號的下發雖意味着遊戲企業能夠再次向市場推出新遊戲來創收，但新遊的商業化和版號下發之間畢竟存在時間差，是故當下游戲股短期更多被大盤行情所影響。

長期來看，筆者認為，能夠向市場持續輸出優質內容並擴大商業化成果的遊戲企業將會更容易脱穎而出，逐步走出獨立行情。畢竟版號的下發只是一個遊戲行業恢復活力的一個契機，意味着更多新遊戲可以上線，而客觀上來説，遊戲供給端的提高依然會加劇國內遊戲市場的競爭。

因此，在鞏固國內基本盤的同時，越來越多的遊戲企業開始聚焦海外市場的機會。

可以觀察到，頭部遊戲廠商如騰訊、網易均計劃把海外市場營收佔比提升到50%以上；其他遊戲企業如中手遊，也在其業績會上提出在2022年全力實現海外市場收入佔比達30%，2023年達50%的目標。

值得關注的是，青瓷遊戲作為2021年利潤增長最快的國內遊戲上市企業，也將出海作為2022年核心戰略，顯然也是深刻認識到海外市場對於自身成長及長期價值的釋放，有着不可或缺的位置。

優質產品力和本地化運營是中國手游出海的重要路徑

想要打造精品化的遊戲產品，一方面來自於強研發實力下對於遊戲畫質、玩法等基礎設計的不斷打磨；另一方面則源自遊戲內容中所藴含的文化底色，是否能夠用持續迭代優質內容來吸引玩家，做長遊戲產品的生命週期，做多遊戲產品的流水。

事實上，藉以遊戲為代表的中國數字內容產品出海，來向海外傳播中國優秀傳統文化，提升中國文化產業在全球的影響力，也一直是國家支持的重點方向。

中宣部出版局副局長楊芳就在去年7月底在出席中國國際數字娛樂產業大會(CDEC)時旗幟鮮明的指出，數字內容產品具有鮮明的文化屬性，富含思想文化內涵，承擔着傳播文化、傳承文明的使命職責。

具體到遊戲部分則特別強調，“為中國遊戲注入更多中國精神、中國力量，打造更多具有廣泛影響力的文化符號，讓中國故事、中華文化藉助科技和創意的翅膀，在國際上走得更遠、更加深入人心。”

在2021年業績會上，青瓷遊戲表示，手游出海將成為公司業務發展的重要戰略。公司已陸續組建海外本地化發行團隊，負責港澳台、東南亞及日本的發行；在日本成立公司，輔助推進遊戲的本地化工作。據瞭解，《最強蝸牛》將在今年登錄日本市場。

接下來將以優質產品力、本地化運營為首的兩大方向，聚焦討論公司手游出海的持續驅動路徑：

1）與熱門IP聯動，融入傳統文化符號鑄就《最強蝸牛》超強內容核心

青瓷的《最強蝸牛》作為一款累計流水超過20億的爆款遊戲，在遊戲核心玩法、畫面呈現的基礎建設上的能力自不必多言，特別是通過捕捉熱點話題和用户興趣需求，針對性地與IP聯動，成為《最強蝸牛》能夠長期維持對玩家吸引力。截至目前，青瓷遊戲已與多個IP進行聯動，包括《唐人街探案3》、《刺客伍六七》，以及《喜羊羊與灰太狼》與《大鬧天宮》等。

青瓷已經摸索出了一套為旗下游戲進行定製化發行的獨特打法。如在選擇遊戲長期運營聯動對象的時候，首要是符合遊戲產品調性，符合遊戲目標用户，針對不同目的，不同聯動類型和產品來對選擇合適的聯動內容。

比如，在《最強蝸牛》上線之初，快速拉新成為產品的核心訴求。以《最強蝸牛》與《唐人街探案3》的合作來看，一是推廣節點上，《最強蝸牛》新年版本恰與春節檔話題度較高的電影《唐人街探案3》在時間上重合，二是《唐人街探案3》的搞笑風格也與《最強蝸牛》相契合，可見，青瓷與《唐人街探案3》進行內容聯動，在時機與受眾的判斷上不可謂不精準。

而最近《喜羊羊與灰太狼》和《大鬧天宮》的兩次內容聯動則是針對《最強蝸牛》的存量用户。根據招股書的披露，青瓷遊戲約76%的玩家年齡為30歲或以下。藉助與這兩款內容聯動，青瓷巧妙地將玩家與過去童年熟悉的事物進行連接，從而提升《最強蝸牛》對於存量玩家的內容吸引力。

從實際效果看，無論是1月份與《喜羊羊與灰太狼》的聯動還是3月份與《大鬧天宮》的聯動，均有效提升了《最強蝸牛》的內容吸引力。

《最強蝸牛》iOS遊戲暢銷榜排名

來源：七麥數據

除了與多元化IP聯動之外，《最強蝸牛》創作團隊在將中國傳統文化融入遊戲內容也付出了不少努力。從青瓷遊戲年報的ESG報吿中可以看出，公司在積極傳達遊戲正能量，希望通過在遊戲中恰當地向玩家展示傳統文化符號，從而幫助玩家在體驗遊戲樂趣的同時，體會到傳統文化的魅力。

《最強蝸牛》中的貴重物品系統，作為收集養成系統的一部分，是蝸牛區別於其他遊戲的一大特色。青瓷研發團隊在設計貴重物品系統時，與多家博物館進行了聯動，包括三星堆博物館、廈門博物館、敦煌博物館等，將很多歷史文物和標誌性科技產品，做成了貴重物品呈現給玩家，《最強蝸牛》貴重物品系統和博物館聯動的做法也受到了玩家的高度好評。

《最強蝸牛》與三星堆博物館聯動

來源：《最強蝸牛》

例如，在與三星堆博物館聯動中，《最強蝸牛》吸收了三星堆出土文物裏最具代表性的青銅神樹形象進行創作。據瞭解，三星堆青銅樹是古蜀人神話宇宙觀具象化的物質載體，在古蜀人神話意識中具有通靈、通神、通天的特殊功能，古蜀人對神樹的崇拜，表達了他們的宇宙情懷，寄託了對未來、對生活的美好憧憬。

可以推測，《最強蝸牛》中的三星堆大神樹在豐富遊戲內容底藴的同時，必然也會催發玩家的好奇心，使得玩家自發地去了解三星堆文明，探尋中國傳統文化的魅力。

因此可判定《最強蝸牛》在為玩家提供優質內容的同時，客觀上承擔起了弘揚中華民族優秀傳統文化的社會責任。

2）本地化運營助力國內遊戲產品更快、更好地在海外市場生根發展

此外，由於不同地區的文化、用户習慣差異，手游出海往往需要因地制宜地制定本地化服務策略。

沐瞳科技發行製作人蔡旭威曾在2021 IGBC上分享《無盡對決》在東南亞市場發行經驗時提及，遊戲剛上線東南亞時採用國內外包的本地化工作，導致東南亞玩家滿意度只有60%左右，而後續公司找了很多東南亞當地的玩家和資源並對本地化內容進行完善，帶動當地玩家對於遊戲本地化滿意度提高至90%以上，也推動了該公司遊戲在東南亞保持強勁的熱度。

若返回到青瓷遊戲身上，同樣可發現其已在被實踐驗證的正確路線上越走越遠，越走越快。

據悉，為了確保《最強蝸牛》“原汁原味”內容在日本市場的在地化呈現，青瓷在日本當地成立了合資公司，並聘請了不少僱員。未來隨着遊戲在日本上線，根據遊戲產品本身幽默風趣的元素，會和哪些藝人及IP合作，也值得期待。

綜上，《最強蝸牛》是青瓷遊戲的旗艦產品，無論是內容力，還是長線運營力均有過人的“硬核”優勢《最強蝸牛》日本發行也值得期待。筆者認為，《最強蝸牛》的出海，對於青瓷品牌在日本乃至海外的影響力提升或將具有里程碑表現，以及帶來一系列連鎖的帶動效應。

海外市場正成為中國遊戲企業新的增長引擎

從需求端來看，海外移動遊戲市場玩家滲透率和付費仍處於快速增長中。

根據Statista數據，截至2021年3月，美國/德國/英國等歐美主要市場的手遊玩家滲透率僅為40-50%左右，對比中國70%具備較大提升空間，而海外遊戲廠商正在積極推動移動版遊戲的發展和中國遊戲廠商加速手游出海，都將助推海外市場手遊滲透率的快速增長。

付費上，根據AppAnnie數據，大部分地區的單用户月均付費水平在持續提升，其中人均付費水平最高的日本/韓國/美國在2021年上半年單用户月均手遊支出同比提升8.6%/38.5%/40.8%。

手遊用户滲透率和付費水平的提高，使得中國手遊在海外市場相較國內市場形成明顯增量趨勢。營收規模上，根據伽馬數據，2021年中國自研移動遊戲出海收入達160.90億美元，同比增長21.8%，超過同期國內市場增速。參考中信證券預測，2025年中國移動遊戲出海收入規模可達329億美元，未來4年年複合增速可達20%，對應2021年有翻倍空間。

遊戲出海可使得單一遊戲產品同時在國內和海外兩個市場同時創收，直接拉抬了遊戲公司的業績“天花板”。

回到《最強蝸牛》上，該遊戲產品的出海對於青瓷遊戲有兩大重要意義：

一是《最強蝸牛》在國內市場已進入成熟收穫期，經過驗證後成熟的遊戲產品推向海外，有利於拓寬單一產品的創收渠道，為公司形成業績增量。

二是通過《最強蝸牛》的出海，青瓷可以在實際運營中深入瞭解海外用户特點與需求，並打磨內容研發與運營團隊，為今後更多的產品出海儲備經驗與力量。青瓷也表示將繼續加碼研發提升公司遊戲產品的競爭壁壘，同時進一步強化發行能力。

青瓷遊戲2021年盈利大增154%，未來前景依舊光明

據業績公吿顯示，青瓷遊戲於2021年實現收入11.06億人民幣，過去三年的複合增長率高達253%，經調整利潤為4.22億，較2020年增長154%，並擬宣派股息15.2港仙/股，總計1.05億港元，對應2021年公司調整後利潤的分紅率近25%。

青瓷遊戲能夠在行業整體承壓行情下交出這份穩健增長的成績單，與這一點是密不可分的——能夠持續推出優質產品，並實現精細化運營的能力。

當前，《最強蝸牛》、《提燈與地下城》兩款遊戲已進入成熟收穫期，能夠為青瓷貢獻穩定現金流，為公司研發、運營能力的長期發展儲備資金。更重要的是，《最強蝸牛》等遊戲為青瓷積累了核心用户基礎，直接擴大了青瓷遊戲影響力和玩家品牌認知。

截至2021年底，《最強蝸牛》累計註冊玩家超2,110萬人，2021年平均MAU超120萬人，平均MPU超20.8萬人；《提燈與地下城》2021年實現平均MAU超65.7萬人，平均MPU超16.8萬人。

展望未來，目前青瓷遊戲擁有11款儲備遊戲，涵蓋RPG、SLG和ACT RPG等多個類型及類別。其中，《時光旅行社》、《騎士衝呀》與《使魔計劃》計劃於2022年上線。

值得留意的是，《時光旅行社》、《使魔計劃》已獲得版號，分別在TapTap平台得分高達8.2分和8.3分，受到市場積極關注，預計上線後可為公司貢獻增量流水。

從海外業務發展來看，旗艦產品《最強蝸牛》的出海，確實相當值得期待。

根據機構預測未來幾年，海外手遊市場處於年複合增速超20%的快速發展期，中國手游出海面臨良好機遇，前面提到《最強蝸牛》產品力優秀，青瓷也已在日本建立本地化團隊，為產品的出海做了充分準備，因此相信青瓷海外業務今年將有望帶給市場不少驚喜，海外業務帶動業績增長，或成為公司業績超預期的重要來源之一。

回到估值方面，按業績公吿中提及的經調整淨利潤計算，按最新截稿時間，當前青瓷PE僅約為5.6倍左右，在可比公司中已顯現出較高安全邊際。

進一步考慮到青瓷兩款遊戲仍表現穩定，可繼續為公司貢獻穩定的收益，同時擁有涵蓋放置、休閒、SLG等多個品類的遊戲儲備，2022年計劃將上線的3款新遊戲和海外市場也有望成為公司新的盈利引擎。因此，筆者判斷，隨着版號重啟之後，遊戲行業整體的市場情緒逐步回暖，看好青瓷遊戲或將率先迎來估值修復，有望走出一輪獨立行情。