民生健康今日創業板上會，依賴單一產品，銷售返利佔比高

據瞭解，杭州民生健康藥業股份有限公司（以下簡稱：民生健康）於9月23日上會，擬在創業板上市，財通證券為其保薦機構。

民生健康專注於維生素與礦物質補充劑領域，是一家集維生素與礦物質類非處方藥品和保健食品研發、生產、銷售於一體的公司。

本次衝刺IPO，公司擬募集資金4.65億元，用於“維礦類OTC 產品智能化生產線技改項目”、“保健食品智能化生產線技改項目”以及“民生健康研發中心技改項目”。

（募集資金用途，招股説明書）

截至最新招股説明書，公司的控股股東為民生藥業，其持有公司89%的股份；實際控制人為竺福江、竺昱祺父子，二人合計擁有公司92%的控制權。

（公司股權結構圖，招股説明書）

1.   產品結構單一

近年來，隨着居民健康意識的提升，膳食營養補充劑相關產品逐漸成為居民健康消費的“必需品”。據統計，我國膳食營養補充劑行業市場規模從2010年的734.1億元增長至2019年的1785.0億元，年均複合增長率為10.23%。

（2010年-20219年中國膳食營養補充劑行業市場規模（億元），Euromonitor）

其中，2019年我國膳食營養補充劑進出口總額為52.8億美元，進口額、出口額均呈現逐年增長的態勢。

（我國膳食營養補充劑進出口趨勢圖（單位：億美元），中國醫藥保健品進出口商會）

據《2021年度中國非處方藥企業及產品榜》，民生健康在2021年度中國非處方藥生產企業綜合統計排名中位列第56名，公司主力產品多維元素片（21）產品位居2021年度中國非處方藥產品綜合統計排名“維生素與礦物質品類”第5名。不過，與可比公司相比，民生健康的經營規模較小。

受益於行業規模的增長，公司業績亦呈現一定的增長。2019年-2021年，民生健康分別實現營業收入3.5億元、4.39億元和4.9億元，對應的歸母淨利潤分別為4369.12萬元、5071.86萬元和7022.43萬元，其中2021年公司進行了現金分紅1.5億元。

（公司主要財務數據及財務指標，招股説明書）

報吿期內，公司綜合毛利率分別為66.74%、64.65%和65.71%，呈現小幅的波動，整體略高於可比公司毛利率水平。

（綜合毛利率與同行業可比上市公司的對比情況，招股説明書）

具體來看，公司的主營產品包括維生素與礦物質補充劑系列、益生菌系列及其他，其中維生素與礦物質補充劑系列是主要收入來源，佔比超過9成，公司存在收入結構單一的特點。

（主營業務收入結構情況，招股説明書）

報吿期內，公司多維元素片（21）收入分別為3.25億元、3.96億元和4.23億元，佔主營業務收入的比重分別為94.39%、91.32%和86.70%。

對於產品結構單一的問題，證監會也提出過問詢，民生健康表示，已在 OTC 產品領域以及保健食品領域研發新的產品，豐富公司的產品矩陣，近三年公司的研發費用率在4%左右。

（公司主要在研產品及上市計劃，問詢回覆函）

經測算，由於公司經營規模的擴大，公司預計2022年1-9月將實現營業收入4.57億元，同比增長約14.69%，預計歸母淨利潤為7700萬元，同比增長約11.60%。

2.   依賴經銷收入

由於維生素與礦物質補充劑類產品屬於藥店常配產品，藥店等零售終端是面向消費者的直接窗口，公司的銷售模式以經銷為主。報吿期內，公司經銷收入佔比約93%，主要通過國藥、九州通等大型醫藥流通企業實現產品銷售，隨着經營規模和經銷網絡的持續擴大，公司對經銷商管理的難度也隨之增加。

（公司主營業務收入按銷售模式分類的構成情況，招股説明書）

報吿期內，公司向前五大客户銷售金額合計分別為2.31億元、2.97億元和3.16億元，佔總營收的比重超過60%，公司對主要客户較為依賴，未來若與其合作發生不利變動，或將影響公司經營業績。

（前五大客户的銷售情況，招股説明書）

值得注意的是，民生健康的銷售返利佔比較高。公司返利主要針對經銷客户、大型商超及簽訂共建協議的終端藥店，報吿期內，公司返利金額分別為4775.96萬元、6880.27萬元和8751.05萬元，佔當期主營業務收入的比重分別為13.87%、15.86%和17.94%，佔比逐年上升，一定程度反映公司產品的競爭優勢在下降。

3.   結語

民生健康憑藉主打產品多維元素片（21）建立了一定的品牌壁壘，不過目前公司的經營規模較小，綜合實力與可比公司相比具有一定的差距，公司亟待擴大生產規模、優化產品結構，增強自身綜合競爭力。