美股盈利走到哪兒了？

本文來自格隆匯專欄：張憶東

投資要點

1、2022Q2，美股標普500指數盈利同比增速快速下滑，全年盈利預期顯著下調

（注：美股財報披露由上市公司自行決定，季報的長度、起止時間都不相同，為方便分析，我們把7月至8月30日發佈的最新財報統稱為二季報）。

1） 標普500指數EPS同比增速連續兩個季度下滑。2021Q4、2022Q1、2022Q2的同比增速分別為32.1%、9.1%、6.2%。

——得益於高通脹，2022Q2標普500指數收入同比增速為13.5%，較2022Q1幾乎持平，仍處於2009年以來的高位水平，僅次於2021Q2-Q4。

——淨利率為11.7%，較去年同期下降1.5個百分點，仍處於2011年Q4以來的88%分位數。

2） 雖然整體業績增速依然強勁，但是行業分化非常大，剔除能源之後的成分股整體業績增速已經為負。

——從對標普500盈利同比增速貢獻的角度來看，能源對盈利同比增速的貢獻高達162%，這意味着剔除能源之後的成分股整體業績增速已經為負。信息技術對盈利增長的貢獻大幅下滑，2022Q1貢獻31%下降至2022Q2僅貢獻1%。拖累最大的行業是金融（-70%）、通信服務（-28%）、可選消費（-23%）。

——從分行業盈利增速來看，週期類業績表現亮眼，通信服務、金融表現糟糕。能源EPS同比增長293%，遙遙領先於其他行業；其次是工業、原材料、房地產EPS分別同比增長27%、11.9%、11%。醫藥、公用事業、科技、必須消費分別同比增長6.8%、0.4%、0.2%、0%。通信服務、可選消費、金融EPS分別同比下降16.6%、18.1%、26.4%。相比2022Q1，能源同比增速高位繼續提升，可選消費同比降幅收窄，其他行業同比增速均下滑。

3）根據factset提供的一致預期，2022年全年EPS預期出現明顯下調，2022全年EPS增速預期從6月30日9.44%，下調至9月30日7.21%。截止9月30日，標普500指數Q3、Q4業績增速預期分別為2.56%、4.03%。從行業看，相比6月30日，僅能源、公用事業盈利預測上調，降幅較大的是通信服務、可選消費、原材料、信息技術。

2、2022Q2，細分行業盈利增長的主要推動力是能源價格，以及服務業的復甦

2.1、週期類行業：2022Q2，上游能源、原材料盈利增速領先

能源：受益高油價業績表現繼續亮眼。

原材料：化工、金屬及採礦業對盈利增速的貢獻最大。CF實業和美盛兩家化肥公司是化工行業盈利增長的主要拉動力。

工業：推動盈利增長的板塊主要是航空公司減虧。

2.2、消費類行業：收入增速維持高位，盈利增速下滑，部分公司顯韌性

醫療保健：新冠疫苗需求增速回落，但新冠口服藥支撐醫療保健行業業績。

必需消費：通脹支撐收入增速維持高位，盈利能力有所下滑。但是，以百事可樂、開市客、通用磨坊、阿徹丹尼爾斯米德蘭等為代表的公司通過提價等方式對抗通脹，盈利具有較強韌性。

可選消費：汽車增速較快，酒店餐飲及休閒盈利轉正，互聯網零售、多元零售、專業零售以及紡織服裝拖累。各零售業態雖然盈利下降，但是內部也有分化，比如亞馬遜提價加裁員之下，虧損幅度縮窄；塔吉特在通脹的壓力下盈利下行，美元樹卻受益消費者轉向更廉價的商品。

2.3、TMT：盈利增速顯著回落

信息技術：2022Q2，信息技術盈利同比增速為0.2%，較Q1同比13%的增速大幅下降。宏觀環境、匯率及供應鏈等因素影響了信息技術行業的盈利增長。1)半導體盈利增速從Q1同比增長25.99%下降到Q2的2.2%；2)技術硬件從Q1的4.99%下降到Q2的-11.1%。3)電子設備儀器及元件在航空需求有所恢復、電動汽車領域需求保持強勁的推動下，盈利維持了不錯的增速（14.8%）；4)軟件行業從Q1的10.21%下降到0.5%。5)信息服務同比仍能維持13%的增速，主要受到信用卡消費強勁的推動visa和萬事達盈利增速較快。

通信服務:盈利同比下降16.6%。其中以Meta、谷歌為代表公司的互動媒體與服務行業盈利同比下降21.8%，是主要拖累。

2.4、大金融：房地產REITs業績表現優異；金融業表現慘淡

房地產：標普500房地產行業以REITs為主，隨着疫情防控放開出租率提高且高通脹之下，盈利維持較高增長，2022Q2盈利同比增速仍有10%。

金融：二季度金融盈利增速繼續下降，面對宏觀經濟衰退，金融企業提高了損失撥備金；資本市場波動加大，投行業務大幅下滑，且衝擊投資收益。疊加高基數因素影響，二季度金融行業收入同比增速為1.9%，盈利同比下降22.9%。

2.5、公用事業：保持穩健

公用事業：2022Q2公用事業收入同比增速為15.3%，處於2011年以來的93%分位數水平，盈利增速0.4%。從細分行業看，天然氣公用事業是盈利增長最快的。

風險提示：中、美經濟增速下行；美國持續高通脹，美國貨幣政策提前超預期收緊；大國博弈風險；新冠疫情變異超預期

1、2022Q2，2022Q2，美股標普500指數盈利同比增速快速下滑，全年盈利預期顯著下調

美股財報披露由上市公司自行決定，季報的長度、起止時間都不相同，為方便分析，我們把7月至8月30日發佈的最新財報統稱為二季報。

標普500指數EPS同比增速連續兩個季度下滑，2021Q4、2022Q1、2022Q2的同比增速分別為32.1%、9.1%、6.2%。得益於高通脹，2022Q2標普500指數收入同比增速為13.5%，較2022Q1幾乎持平，仍處於2009年以來的高位水平，僅次於2021Q2-Q4。淨利率為11.7%，較去年同期下降1.5個百分點，仍處於2011年Q4以來的88%分位數。

從對標普500盈利同比增速貢獻的角度來看，能源對盈利同比增速的貢獻高達162%，這意味着剔除能源之後的成分股整體業績增速已經為負。信息技術對盈利增長的貢獻大幅下滑，2022Q1貢獻31%下降至2022Q2僅貢獻1%。拖累最大的行業是金融（-70%）、通信服務（-28%）、可選消費（-23%）。

行業上，週期類業績表現亮眼，通信服務、金融表現糟糕。能源EPS同比增長293%，遙遙領先於其他行業；其次是工業、原材料、房地產EPS分別同比增長27%、11.9%、11%。醫藥、公用事業、科技、必須消費分別同比增長6.8%、0.4%、0.2%、-0.01%。通信服務、可選消費、金融EPS分別同比下降16.6%、18.1%、26.4%。相比2022Q1，能源同比增速高位繼續提升，可選消費同比降幅收窄，其他行業同比增速均下滑。

根據factset提供的一致預期，2022年全年EPS預期出現明顯下調，2022全年EPS增速預期從6月30日9.44%，下調至9月30日7.21%。截止9月30日，標普500指數Q3、Q4業績增速預期分別為2.56%、4.03%。從行業看，相比6月30日，僅能源、公用事業盈利預測上調，降幅較大的是通信服務、可選消費、原材料、信息技術。

2、2022Q2，細分行業盈利增長的主要推動力是能源價格，以及服務業的復甦

2.1、週期類行業：2022Q2，上游能源、原材料盈利增速領先

能源受益高油價業績表現繼續亮眼，2022Q2能源行業盈利同比增長293%。

原材料盈利同比增長11.9%，較一季度42.2%的同比增速下繼續行，但相較其他行業仍較為出色，其中化工、金屬及採礦業對盈利增速的貢獻最大。CF實業和美盛兩家化肥公司是化工行業盈利增長的主要拉動力。

工業2022Q2盈利同比增長27%，增速較Q1有所回落。推動盈利增長的板塊主要是航空公司減虧。

2.2、消費行業：收入增速維持高位，盈利增速下滑，部分公司顯韌性

醫療保健：新冠疫苗需求增速回落，但新冠口服藥支撐醫療保健行業業績表現。2022Q2收入同比增加9.8%，較一季度回落4.6個百分點，收入增速回落至2011年以來的57%分位數水平；盈利同比增長6.8%，較一季度16.1%的增速顯著回落。盈利增長主要由輝瑞拉動，新冠口服藥推動輝瑞盈利同比增長91.1%。

必需消費：通脹支撐收入增速維持高位，盈利能力有所下滑，部分公司體現出較強的抗通脹能力。2022Q2，必需消費收入同比增長7.1%，較2022Q1下滑，但仍為2011年以來的較高水平；盈利同比增速降至-0.01%。但是，以百事可樂、開市客、通用磨坊、阿徹丹尼爾斯米德蘭等為代表的公司通過提價等方式對抗通脹，盈利具有較強韌性。

可選消費：汽車增速較快，酒店餐飲及休閒繼續修復，互聯網零售、多元零售、專業零售以及紡織服裝拖累。隨着疫情防控逐步開放服務業消費修復，酒店餐飲及休閒盈利轉正。各零售業態雖然盈利下降，但是內部也有分化，比如亞馬遜提價加裁員之下，虧損幅度縮窄；塔吉特在通脹的壓力下盈利下行，美元樹卻受益消費者轉向更廉價的商品。

2.3、TMT：盈利增速顯著回落

2022Q2，信息技術收入同比增速為6.6%，較2022Q111.7%的增速大幅下滑，處於2011年以來的55%分位數水平，盈利同比增速為0.2%，較Q1同比13%的增速大幅下降。

宏觀環境、匯率及供應鏈等因素影響了信息技術行業的盈利增長。其中，半導體從Q1同比增長25.99%下降到Q2的2.2%；技術硬件從Q1的4.99%下降到Q2的-11.1%。而行業來看：電子設備儀器及元件在航空需求有所恢復、電動汽車領域需求保持強勁的推動下，盈利維持了不錯的增速（14.8%）；軟件行業從Q1的10.21%下降到0.5%。信息服務同比仍能維持13%的增速，主要受到信用卡消費強勁的推動visa和萬事達盈利增速較快。

通信服務盈利顯著下滑：2022Q2，通信服務收入同比增速為4.1%，增速環比下滑3.7個百分點，處於2011年以來的5%分位數水平；盈利同比下降16.6%；其中以Meta、谷歌為代表公司的互動媒體與服務行業盈利同比下降21.8%，是主要拖累。

2.4、大金融：房地產REITs業績表現優異；金融業表現慘淡

房地產：標普500房地產行業以REITs為主，隨着疫情防控放開出租率提高且高通脹之下，盈利維持較高增長，2022Q2盈利同比增速仍有10%。

金融：二季度金融盈利增速繼續下降，面對宏觀經濟衰退，金融企業提高了損失撥備金；資本市場波動加大，投行業務大幅下滑，且衝擊投資收益等。疊加高基數因素影響，二季度金融行業收入同比增速為1.9%，盈利同比下降22.9%。

2.5、公用事業：保持穩健

2022Q2公用事業收入同比增速為15.3%，處於2011年以來的93%分位數水平。盈利增速0.4%。從細分行業看，天然氣公用事業是盈利增長最快的。

3、風險提示

中、美經濟增速下行；美國持續高通脹，美國貨幣政策提前超預期收緊；大國博弈風險；新冠疫情變異超預期。