內地公募基金一季報：盤點基金經理偏愛的TOP10換倉股

本文聚焦

1.一季度基金關鍵詞：虧損和換倉；

2.張坤、謝治宇、董承非的共識：低估值和順周期；

3.一季度的作業，二季度能不能抄？

一季度基金關鍵詞：虧損和換倉

A股市場大起大落，抱團股和白馬股接連受挫，公募基金一季度的整體表現也差強人意。wind統計數據顯示，一季度公募基金整體虧損2102.66億元。從納入統計的七大類基金來看，混合型基金、股票型基金、商品型基金、FOF這四類基金髮生虧損，拖累了公募基金整體盈利。

尤其是混合型基金和股票型基金成為虧損重災區，虧損額度分別為1773.68億元和1116.27億元。與此同時，一季度貨幣型基金、債券型基金和QDII基金均實現盈利，盈利規模分別為530.42億元、299.84億元、3.41億元。顯然，貨基和債基的盈利規模無法覆蓋股票及混合基金的虧損。

堅守在高估值行業或板塊的基建，損失一個比一個慘。虧損額度超過10億元的有54只基金，主要是前期市場關注度極高的白酒、科技、新能源等主題基金。

不過過山車的行情中，公募基金的倉位沒有明顯降低，反而有略微上升。這指向了一個大趨勢：換倉。重倉股大方向有所調整，對金融、公用事業等板塊有所增持，立訊精密、順豐控股、恆瑞醫藥、隆基股份等機構熱門股遭減持。

張坤、謝治宇、董承非做了哪些抉擇？

8年7倍的謝治宇、15年27倍的董承非，還有近五年年化收益率超過30%的易方達張坤，在一季度公募基金報告中都進行了一定的調倉。

年初高喊減倉的董承非，在第一季度從78.86%的倉位減到了67.21%，下降了11.65%。從十大持倉佔比來看，新進了海康威視和歐派家居，退出了三一重工和順豐控股。值得一提的是，近一個月，順豐控股股價受一季報虧損影響，幾近腰斬，此前謝治宇重倉順豐的興全趨勢投資混合，近一個月仍錄到漲幅1.13%。一是歸功於撤退及時，二是也幸虧他本人持倉分散的一貫作風——有周期也有成長，有大盤也有中小盤，有高估值也有低估值。

相比之下，董承非的動作更大。十大重倉股幾乎換了一半，在合潤合宜中，興業銀行和平安銀都被重倉買入，另外一隻合潤混合基金中，成為了第二、第三大重倉股。同時，萬華化學、比亞迪股份、隆基股份以及美的集團從前十大持倉中消失了，大有拋棄各種「類茅台」的架勢。

張坤的調倉方向則更為明顯，加倉滬、港兩地上市的招商銀行，深圳上市的平安銀行，退出十大重倉的是愛爾眼科和頤海國際（火鍋底料龍頭），明顯減倉白酒雙巨頭貴州茅台、五糧液，這四隻股票共同特點是估值偏高。

明星基金經理各有所長，但一季度報告透露一個共識：迴避高估值，轉入低估值。其實，之前的幾篇貝瑞A股基金策略都提到了類似的觀點，還特別提示銀行ETF在通脹周期價值將凸顯。也算是與張坤和董承非兩位大佬可謂不謀而合了。

另外，公募基金市場冉冉升起了一枚新星——林英睿管理的廣發價值領先混合：累計收益高達38.07%，僅一季度收益就有29.70%，最大回撤只有5.83%，一季度規模翻了十倍。為什麼能跑贏幾位大咖？一季報顯示堅定拿住順周期，以煤炭（中煤能源、中煤能源（港）、兗州煤業（港）、兗州煤業）和有色金屬（中國宏橋、神火股份、西部礦業）為主。

二季度能不能抄一季度的作業？

Wind數據顯示，招商銀行、興業銀行、平安銀行——三隻銀行股位列主動權益基金一季度增持前十，招商銀行、興業銀行增持市值均在百億以上，平安銀行的增持市值也逼近百億元。

另外，公募基金對海康威視的增持力度最為明顯，合計增持市值接近300億元，位居公募基金增持榜首，持股比例也從四季度末的8%上升至13.14%。前十名增持中，還有貴州茅台、智飛生物、藥明康德、長春高新和長江電力。從增持股份數看，排名前五名則是工商銀行、海康威視、興業銀行、平安銀行和招商銀行。

大方向上，銀行股是一季度重點換倉方向。二季度，這個策略還有效嗎？

首先從大環境看，國內通脹壓力將隨着海外大宗商品漲價而愈演愈烈，央行貨幣政策近一期報告也刪除了「不急轉彎」的表述，貨幣流動性從緊、市場利率和信貸利率回升的趨勢不變，中間可能有應對信用債違約風險上升的波折，但總體而言仍利好銀行股的淨息差擴張。

其次從銀行業本身看，四季度實現扭虧、轉年一季度實現續增後，二季度的盈利支撐可能來自壞賬準備金撥備壓力的大幅釋放，與去年同期相比，壓力緩解的確定性較強。

最後從市場整體風格看，美債作為全球無風險收益率的尺度，回升趨勢有所減弱，從美股表現也可看出，標普500自3月以來屢創新高，成長和價值股都有貢獻。但回到國內，市場風險偏好的下降幾乎是不可逆的，一是因為緊貨幣預期更強烈，二是信用債市場違約風險在上升。總體看，二季度可能依然將是低估值受青睞、高估值被嫌棄的市場主線，也有利於銀行股繼續估值修復。

筆者還要再一次提示，無論迴避頂部還是捕捉底部，都是幾乎不可能的。早一點撤退和晚一點佈局，都不妨礙投資者實現投資預期。重要的是不要偏離市場的主航道，駛向無人區——當一隻股票或一個板塊流動性枯竭的時候，再低的利率也救不了它的估值。

作者Kai為系宏觀經濟觀察研究人士