黃益平：數字人民幣走在前列　但能否走出去面臨挑戰

目前，各國央行正在加快央行數字貨幣（Central Bank Digital Currency，簡稱CBDC）的研究工作。英國計劃推出央行數字貨幣，而美國也於近期計劃對相關方面加強監管。

隨着全球化和數字化發展，國際市場需要建立一個更好的跨境支付系統，而央行數字貨幣或將成為該問題的解決方案。BIS（Multi-CBDC bridge）提出了多國央行數字貨幣互通計劃，即為不同國家的央行數字貨幣建立一個關聯體系，從而提高資金跨境轉移效率。BIS認為，隨着各國政府加大央行數字貨幣的推進力度，不同國家間央行數字貨幣的互通性變得至關重要。雖然發行數字貨幣的任何中央銀行都希望通過數字貨幣來更好地達成本國的公共政策目標，但隨着全球化的演變，各國央行需以國際視角考慮其央行數字貨幣可能帶來的影響。

在剛剛落幕的博鰲亞洲論壇上，央行現任官員及前行長周小川，分別表示，中國數字人民幣（e-CNY）的推廣和使用目前均在國內，還不涉及跨境支付領域。而隨着試點地區「擴容」，目前，數字人民幣已經形成「十地一場景」的格局。

從全球來看，數字貨幣研究已經進行到什麼程度？數字人民幣在國內的進展如何？數字人民幣對於消費者和支付領域分別會有什麼影響？數字人民幣和人民幣國際化有什麼關係？未來在數字貨幣框架下央行和支付平台以及商業銀行分別扮演什麼角色？中國的宏觀經濟是否已經回歸常態化？通脹預期下貨幣政策如何調整？第一財經《首席對策》專訪北京大學國家發展研究院副院長黃益平。

黃益平的主要觀點：數字人民幣走在世界前列，但加入國際貨幣競爭仍有距離；如何有效利用數字貨幣生態系統需要繼續探討；人民幣國際化歸根結底是能否被接受；中國經濟正在回歸常態化，復甦不均衡問題有所好轉；應警惕相對優勢縮小帶來的不確定性；應防範美國經濟過熱風險，美債收益率依舊有上漲可能；PPI將明顯反彈，貨幣寬鬆不一定導致通脹

數字人民幣走在世界前列　但加入國際貨幣競爭仍有距離

第一財經：首先我們看到在目前國際大環境下，有關於數字貨幣的討論還是很多的，美國計劃要加強監管，英國計劃推出數字貨幣。您之前也提到了數字貨幣的國際化競爭已經開始了，能不能給我們介紹一下，現在整體從世界格局來看，數字貨幣已經進行到一個什麼情況，包括中國在哪個位置和階段？

黃益平：大多數國家現在實際上主要還是進入一個研討或者研發的階段。中國可以説開始比較早，主要是在當時周小川行長的倡導下，從2014年開始研究這件事情，我們現在基本上已經做成功了，這個產品目前還在測試，也沒有時間表什麼時候會推出來。但是世界上的央行數字貨幣就是一般來説有兩種：一種是零售型的，一種是批發型的。瑞典走的路子可能是做批發為主，也就是主要在機構之間使用。我們走的路子是零售型，將來主要是小額的現金支付，那麼從這個角度來説，就是全世界來看，中國肯定是走在比較前面的，我們可能落地會相對比較早一些，但我們離真正加入國際貨幣的競爭還有相當的距離。主要是兩條，一條就是它是一個小額零售，我們真正的國際貨幣它是需要跨境，需要機構之間的結算。第二個就是我們目前來看主要還是國內的場景，能不能走出去，現在還有很多的挑戰。所以光從數字貨幣這一點來説，中國央行應該是走在前列的，但是至於説真正開始國際貨幣的競爭，我們還沒到那一步。

第一財經：我們具體來看，您認為中國的央行的數字貨幣，也就是數字人民幣，它大概是在零售型的範疇之內的，所以它應該代替M0的作用，在流通領域當中。

黃益平：對，原來有一個名字叫DCEP（Digital Coin & Electronic Payment）就是數字貨幣電子支付。

如何有效利用數字貨幣生態系統需要繼續探討

第一財經：我們假設以後消費者願意把錢存在央行的貨幣錢包裏面，這可能就意味着一件事，就是央行基本上掌握了所有大數據的來源，是好事還是壞事？

黃益平：我覺得這個也要從兩個方面來看，客觀的來説，如果是我們擔心我們的數據在科技公司的手上，我們的隱私，我們的一些其他方面的權益如果不能得到保障，那麼也許這個數據放在央行的手上，你覺得更放心，晚上更睡得着覺。那麼從央行的角度來説，如果把真的完整數據都集中在央行，當然不是一件壞的事情，但是我們需要關注的就是怎麼樣很好的把它給利用起來，央行不一定要自己來分析，它也不會自己去做，它不是一個盈利機構。那麼關鍵就是怎麼樣有效的對它開放，讓其他機構來分析，既能把大數據分析的功效給充分的發揮出來，同時也很好的保障數據的安全，個人的隱私等等方面。

大規模結算時數字人民幣優點發揮更淋漓盡致

第一財經：現在央行的數字人民幣和人民幣國際化的一個關係是什麼？

黃益平：人民幣數字化和人民幣能不能走出去，這是兩回事情。但是也不是説絕對的沒有關係，我一直覺得我們的數字人民幣將來在推動人民幣國際化的進程當中可能是有一些幫助的。你比如説最簡單的，我們現在的支付跨境的結算都是用傳統的金融渠道，都是用銀行SWIFT的這一套系統，將來如果是能用數字人民幣，也許它等到你大規模的支付結算的時候，數字貨幣的它的優點就就會更加淋漓盡致的發揮出來，因為它是點對點的，我支付給你，我不需要再通過銀行，規模非常大，安全性非常高，成本非常低。如果從這個角度來説，對推動人民幣國際化應該是有幫助的。

人民幣國際化歸根結底是能否被接受

第一財經：我們看到央行的現任的官員，包括前行長周小川，都提到了現在的數字人民幣它的發展還是在國內推廣，不涉及到跨境問題。但是其實您剛才也提到了更方便的還是這些，比如説跨境的支付貿易等等這兩方面，怎麼來平衡？

黃益平：我其實覺得將來央行數字貨幣做好了之後，其實也是一種人民幣國際化的渠道，我覺得在技術上應該説是完全有可能走得通的。因為它這原理上就是一樣的，你無非要保證的就是説是安全的、可靠的、快捷的、低成本的。在技術上和我們倆點對點之間的支付其實沒有什麼差異。支付寶在香港做了一個測試，直接在香港向菲律賓做支付，實際上技術已經走通了，所以我覺得其實不是那麼難。但是它背後其實更重要的一個問題就是説，人民幣國際化還是需要很多政策的推進，歸根到底最後一點就是你的人民幣能不能走出去，是人家願不願意接受，你把一個億的人民幣付給對方，人家願不願意接受，他接受了之後有沒有用？所以這是我們人民幣國際化下一步很重要的工作，不僅僅是讓大家結算，更重要的是讓他拿了錢，有地方可以使，有資產可以持有，所以我們下一步的金融市場的雙向開放就變得至關重要。

中國經濟正在回歸常態化過程　復甦不均衡問題有所好轉

第一財經：我們再看宏觀經濟，一季度的數據18.3%還是很亮眼的，而且這次統計局是給了一個平均數據，就兩年加在一起的，更有參考價值的。所以從這些數據來看，您認為中國經濟已經恢復這種常態化了嗎？

黃益平：我覺得應該是走在回歸常態增長的這樣的一個過程。總體來看，我覺得今年的經濟增長的數據看到了一些更加積極的變化。在去年的經濟復甦當中有一個非常重大的特點，相當的不平衡，你去看我們的出口很強勁，生產很強勁，但是投資和消費的故事裏就有很多不一樣，到今年第一季度，我就看到製造業的投資的反彈也非常厲害，所以這個是一個很正面的故事，最終你的經濟可持續增長要靠產業支持。那麼從銀行貸款裏頭我們也看到，去年很多的銀行貸款出去，其實很多都是很短期的，很短期的可能就意味着都是支持現金流、支持日常的交易等等。從今年開始我們明顯的看到，這種中長期的貸款的比例直線上升，那就意味着可能投資長期性的經營活動增長就會更好一些。所以從這些方面來看，我覺得今年的經濟增長往這個趨勢水平反彈，已經是非常明顯，今年我的預計是超過8%的增長，大概估計是問題不大。

應警惕相對優勢縮小帶來的不確定性

第一財經：但是樂觀的同時您也提到了相對優勢縮小，可能會造成一定不確定性。

黃益平：對，這是兩個方面，我覺得都必須同時強調。去年比如説跟美國的經濟增長的差異，GDP增長率我們比它多5.8個百分點，今年就變成了兩個百分點這樣的一個收窄。我們簡單的説，如果去年的投資者的資產配置是一個均衡的話，今年的配置美國的相對優勢一下子就顯現出來，就是我們的優勢收窄，其實在市場上會導致投資者的情緒和資產配置都發生很多的變化。在增長方面是這樣，我們在其他的一些領域，比如説在金融風險方面，我覺得今年也是特別值得關注的。我們是通過金融機構發放了大量的貸款，實際上對很多中小微企業來説，雖然穩住了他們的經濟狀況，但實際上它們的負債都上升了。其實更下一步要面對的這些資產會不會一部分出現問題？我的擔心是今年下半年我們的銀行不良率和其他的地方性的金融風險會明顯上升，如果風險一露頭，將來對我們可能也是一個問題。

應防範美國經濟過熱風險　美債收益率依舊有上漲可能

第一財經：美債收益率現在有一個飆升，同時他們的通脹的壓力其實也在顯現。美國經濟會不會有一個過熱的風險？

黃益平：會不會有過熱現在還不太好説，這個風險肯定是我們要防範的。但我覺得可能更重要的對他來説，如果財政要刺激，你要想清楚了，最終把錢投到什麼地方去。去年這種情況下，政府把很多錢放到老百姓手上，我覺得無可非議，現在如果還是在想很多的刺激政策，仍然要把更多的錢放到老百姓手上，説實話對將來的可持續增長會造成一定的挑戰，這是為什麼我覺得，你如果還需要刺激，沒有問題，但是你更要考慮的是下一步會怎麼樣，那麼你剛才講到的美債市場其實已經做出反應，就是你不能老靠這樣發債下去，長期這樣發債下去，你即便在債券市場上也有一個供求的關係，如果將來美聯儲減少購買了，你的需求如果是跟不上的話，我的收益率可能還得漲。

PPI將明顯反彈　貨幣寬鬆不一定導致通脹

第一財經：我們再看通脹，這一輪這種輸入型的通脹，跟08年類似。08年的時候，我們整體的貨幣政策確實是採取了收縮的政策。您認為這次會採取這種同樣的一些策略嗎？

黃益平：我覺得這一次通脹到底能不能起來，我其實不是很確定。如果是會有輸入型，對我們的經濟來説，通脹會不會起來，一方面是看是不是錢發多了，但更重要的是你的經濟增長速度是不是已經遠遠超過你的增長潛力了。對中國如此，對美國也是如此。我覺得在這一輪當中，如果看到通脹抬頭我擔心可能更嚴重的主要是在生產者價格指數，尤其是在一些大宗商品。因為各國都在刺激增長的話，包括美國的幾萬億一下來，市場會做出反應，所以大宗商品市場，我們的所謂的生產者價格指數PPI明顯的反彈，我覺得可能性是比較大的。消費者價格能不能上來，我其實不是很確定。因為全世界而言，包括我們中國，我覺得過剩產能的問題還是比較嚴重的，供求是不是一下子能克服？其實還不是很確定。我們的消費在反彈，但消費的反彈的程度遠遠沒有像出口或者投資那麼強勁。還有一個就是過去我們一直有一個根深蒂固的觀念，貨幣政策一寬鬆，最後肯定要導致高通脹。這個故事在過去40年其實已經是不靈了的，貨幣供應量和通脹之間已經明顯的脱鈎。你去跨一個美國的貨幣供應量和CPI之間的關係，在過去40年幾乎沒有關係，貨幣供應量有高有低，但是通脹一直在百分之一二之間。其實背後可能很重要的一個原因就是説貨幣發行出來了，它有很多可去之處，它可能去了大宗商品市場，它可能去了金融市場。我們在過去這一年多來看到的，其實全世界而言，資產價格的上升是遠遠超過消費者價格的上升。這一次是不是會改變？我其實不知道，我個人可能持相對比較謹慎的態度。

第一財經：這挺有意思的，其實大家一直在討論按照傳統的經濟學的理論的話，肯定通脹會來，但確實現在還沒有太多跡象。

黃益平：傳統的經濟學理論早就不靈了。

即便通脹沒有起來　也沒有免費的午餐

第一財經：所以最後一個問題就是這些得出來的結論是基本上不會對我國現有的貨幣政策造成一定的擾動是吧？

黃益平：這個不太好説，我不能做這個結論，但即便有所謂的輸入型的通脹，在多大程度上可以傳導到我們的消費者價格指數，我仍然是有疑慮的。所以對於高通脹這個故事，我總的看法是保持謹慎的疑慮的態度，但這個不影響我們的政策的決策。對於央行來説，對於我的貨幣政策的觀點來看，緊密觀察數據，如果是我的通脹壓力起來了，當然要及時採取措施，即便通脹沒起來，就像次貸危機那樣的，風險已經在累積，我們看不到。所以我的看法是免費的午餐是沒有的，即便對美國也是沒有的。