全球通脹：鋼、銅創新高，紙漿瘋漲，紙業要垮了？

從去年疫情開始，全球主要央行大放水，大宗商品上游價格一再上漲，在經過一段調整期後，最近兩月全球大宗商品又開始「躁動」，國際銅價連續創歷史新高，近日鐵礦石、螺紋鋼也都創出了歷史新高，今天開盤雙雙就觸及了漲停。除了工業能源等大宗商品，農產品中的大豆、玉米、豆粕飼料等也一路上揚。

到今年2季度，漲價潮從工業品向消費品傳導，正在悄然影響我們的日常消費與生活，雖然日常消費農產品漲價相對「低調」，但雞蛋、牛奶、生活用紙、白酒、啤酒等企業也紛紛提價，少數未漲反降的只有豬肉、蘋果等有限的幾類農產品。

大宗商品、原材料的漲價將對製造業企業的盈利造成壓力，特別是原料成本佔比高，又沒有提價權的企業。對於豬企來説壓力也比較大，飼料成本上漲的同時豬肉價格在回調，今年除了牧原股份還算是堅挺，其他豬隊友都成了廢材。

我們的資深分析師光頭君謝玉璘多年研究生豬養殖、紙業等消費行業，前段時間寫了幾篇紙業的深度研究報告，對中順潔柔的股價表示了樂觀的看法，他的研究內容和觀點在業內經常被引用和轉載。前幾日騰訊稜鏡針對生活用紙漲價的話題對謝玉璘進行了採訪，下面是他對這個行業的看法。

中游小廠難於價格傳導

一片漲價聲中，處於產業鏈中游的中小企業，正在承受壓力。

以紙品行業為例。根據貝瑞研究資深分析師謝玉璘向作者提供的數據，中國是世界紙漿最大進口國，高質量的木漿主要依靠進口，木漿進口依賴度超過60%。2019年，國內木漿生產量佔全球的17.59%，但是消費量佔全球的37%，這之間的差額靠進口補齊。

作為重要大宗商品之一，紙漿價格自2020年四季度起一路高歌猛進，紙製品價格也因此飛漲。例如白卡紙，2021年3月底250g-400g的平張白卡紙價格，較年初上漲36.95%，比去年同期上漲了62.34%。

設計公司老闆王亮起初認為，白卡紙9200元/噸的價格已是天價，但實際上，漲價卻仍在持續。4月21日，白卡紙的市場出貨價達到10000-10500元/噸。面對史無前例的五位數價格，下游用紙企業普遍在觀望。

「9000多元已經是我們做印刷這些年見過的最高價了，2014年至2015年時最高到過8000多元，但很快降了下去，去年都是在6400到6500元左右。我們的利潤更薄了，之前的利潤率就到不了20%，現在只敢賺10%。」 王亮對作者表示，其公司最賺錢的產品是禮盒包裝，報價在數元至三四十元不等，近期原料價格上漲，讓他在報價時很為難，想覆蓋原料成本漲幅，又怕客户不接受。

紙製品價格為何在短時間內暴漲？謝玉璘對作者分析道，從去年情況看，出於防通脹的目的，全球資源類大宗商品都在不同程度上獲得資金認可，而紙漿處於低位已經有兩年時間，相較於其他商品的上漲顯然屬於「後知後覺」，到去年12月時還具備低估值的優勢，這是暴漲的基礎。

相較於敢向下游傳導漲價、原料庫存又高的大廠，每次行業周期波動，小廠受到的衝擊更為劇烈，同時，也成為了行業集中度提升的窗口期。

5月6日，經濟學家任澤平就撰文表達了對中小企業困境的擔憂：「原材料價格上漲對中下游企業利潤衝擊已經開始顯現，對於尚未完全恢復的小型民營企業更是雪上加霜。」

任澤平依據市場調研數據指出，空調行業所用的原材料包含硅鋼、銅、鋁等漲價商品，導致生產成本上漲10%，基本擠壓了全部利潤；玻璃、鋁材加工等行業也面臨價格大幅波動問題，導致訂單下降、經營困難。他表示，「最近中小企業普遍反映訂單減少、成本擠壓利潤等現象，值得重視。」

下游必需品漲價不再遮掩

對於許多「To C」的生活用品企業來説，「漲不漲價」成為他們在2021年財報季裏被拷問最多的問題。

4月21日，寶潔副主席、COO Jon Moeller在投資者會議上表示，與之前年份相比，當下的原料價格上漲是他經歷的幅度最大的一輪。寶潔宣佈，將在今年9月提高其美國市場的嬰幼兒產品、成人紙尿褲和女性護理用品價格，漲幅為5%-9%，漲價的理由是樹脂和紙漿等原材料成本上升，以及運輸費用增加。今年2月以來，聚乙烯、聚丙烯和其他化工產品的價格已被推升至多年以來的最高水平。

大宗商品漲價推高成本，企業或是陷入利潤壓縮、或是蠢蠢欲動傳導價格，但是，普通消費者擔心生活成本全面大幅上漲或許還為時過早，商品價格波動背後仍然有着更為複雜的博弈。

價格下的洗牌與博弈

4月19日，國家發改委新聞發言人孟瑋回應，大宗商品價格上漲是全球經濟逐漸復甦、供需關係短期調整、流動性寬裕以及投資炒作等多種因素交織作用的結果，具有修復性和階段性特徵。

發改委判斷，大宗商品供需兩端並沒有出現整體性、趨勢性變化，因此價格不具備長期上漲的基礎。

從產業層面來看，原料漲價則有着硬幣的另一面，對於有實力的企業來説，價格波動帶來的甚至是擴充市場的難得機遇。

今年4月起，國內生活用紙企業恆安、維達等宣佈漲價，漲幅在10%左右。商品漲價幅度不及原料漲價幅度，卻不意味着企業會虧損，相反，對頭部公司來説，帶來的是行業洗牌和集中度提升。

以潔柔為例，2020年木漿價格處於歷史低位、同時人民幣升值，雙重利好條件下，潔柔曾大幅度增加原料庫存，2020年第三季度紙漿庫存貨值已達13億元，相較於2019年底增長2.5倍。

「木漿佔生活用紙成本的40%-60%，2020年12月以來價格快速上漲，小廠不堪重負，到4月開工率大幅下降，但大廠有專業的採購團隊來統籌、動態調整。」謝玉璘告訴作者，多年來原料紙漿價格都在4000元-8000元區間內震盪，大企業採購系統成熟，紙漿低價時就多采購，以此來平衡漲價時的成本。

「（原料價格波動）對於生產型企業來講是常態。前兩年原料成本低，大企業也賺了錢，現在毛利控制得好，就是少賺一點；但小廠如果運營管理能力差，就被踢出去了。我認為每一次大宗商品巨大波動的時候，都是大廠做大市場份額的時候。」 謝玉璘表示。

中順潔柔（002511.SZ）在2020年財報中表示，2020年末，紙漿價格開始有所回升，公司採購團隊憑藉對紙漿行情的專業預判能力及充足的資金實力，通過提前儲存原材料的策略，有效平滑未來原材料價格上漲帶來的成本壓力，為公司控制成產成本，搶佔市場份額以及擴大銷售規模打下堅實基礎。