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    高盛重磅報告:大宗商品還有更多上行空間

    高盛重磅報告:大宗商品還有更多上行空間

    高盛認為大多數大宗商品都存在供需缺口,這會導致價格上漲,並預計彭博大宗商品寬基指數(BCOM)在未來12個月內的回報率將達到6.8%。

    華爾街見聞5月11日報道,5月7日,高盛發佈研報,繼續看多大宗商品市場,尤其建議投資者繼續做多銅、鋁、原油和天然氣。

    高盛表示,大宗商品通常不會直線上漲,除非處於需求被破壞的極端時刻,而在這種時刻,價格可能會爆炸式上升。

    高盛認為,儘管對美國經濟增長見頂的擔憂仍在,但大宗商品的表現依然強勢,且遠超其他風險資產,這強化了他們對做多大宗商品的呼籲,並相信未來將會有更大回報,並預計彭博大宗商品寬基指數(BCOM)在未來12個月內的回報率將達到6.8%。

    對於具體商品,高盛表示,目前雖然只有玉米、鋼鐵和木材的價格上漲過於迅速,但其他大多數大宗商品都存在供需缺口,這都會導致價格上漲。但目前,這些商品存在一個「鞏固期」,在此期間供需都會根據更高的價格進行調整。

    此前,BCOM的五個子行業都有所上漲,在4月表現強勁。其中農業板塊上漲14%,玉米和豆類尤為突出;工業金屬板塊上漲9%。在此基礎上,BCOM今年以來上漲17%,並創下歷史新高。

    高盛還表示,鴿派的美聯儲、新興市場的強勁以及全球通脹,加強了大宗商品和美元的負反饋循環,這也讓再通脹交易——做多大宗商品、做空美債和美元成為了可能。

    以下是高盛對於大宗商品的具體分析。

    原油:預計布倫特原油6個月內突破80美元/桶

    由於對印度和巴西疫情的擔憂,雖然原油未能參與上個月的大幅上漲,但高盛曾反覆指出,這種短暫的「風平浪靜」是暫時的。

    受美國、中國和歐洲經濟復甦的推動,以及美元走弱的提振,布倫特原油一度站上68美元/桶的大關。

    高盛表示,他們對於當前原油市場的遠期保持不變,並預計布倫特和WTI原油在6個月內將分別達到80美元/桶和77美元/桶。

    至於原因,高盛表示,從需求來看,全球原油市場赤字(目前約為100萬桶/日)會大幅擴大,因為OPEC+目前50萬桶/日的增產幅度與未來6個月可能會打到的500萬桶/日以上的需求增長幅度相比相形見絀。且高盛估計,非OPEC+的產量預計僅會增加110萬桶/日(除頁岩油外)。

    並且,高盛還表示伊朗出口速度快於預期將不太可能破壞他們的積極看法,並預計OPEC+將調整產量,以適應任何的需求疲軟或伊朗產量增長速度快於預期的行為,從而保持石油市場供求缺口一直存在。

    雖然伊朗核談判的重啓為市場注入了不確定性,但高盛表示,這些談判並沒有改變他們的樂觀預期。最重要的是,伊朗原油出口的復甦已經是共識預期,因此,可能在很大程度上已經反映在遠期價格上。此外,伊朗的石油市場基礎設施的狀況也存在疑問。並且,伊朗原油產量增長也需要時間,上次伊朗從達成協議到執行協議用了6個月的時間,然後又用了6個月的時間將產量提高了70萬桶/日,此後產量增長逐漸消退。

    從供給來看,高盛認為當前對新興市場石油需求的擔憂應放在對新興市場石油需求的重大上行的宏觀大背景下看待。雖然印度的需求無疑受到了新冠病毒感染突然急劇上升的負面影響,但高盛發現這些擔憂被誇大了,因為流動性沒有像以前的封鎖那樣受到嚴重影響,而更多的工廠仍在運轉。

    至於其他新興市場國家,如巴西、秘魯、智利以及東歐,現在似乎已經過了感染高峯。最重要的是,隨着疫苗的推廣,他們仍然預計到今年年底,石油需求將達到1億桶/天。

    其他方面,美元走軟以及航空業的復甦,也可能支撐長期油價。經合組織(OECD)石油庫存總量的持續下降,也將進一步支持近期合約,從而為大宗商品指數投資者帶來收益。

    最後,高盛對原油供應和需求的看法也可以從WTI和布倫特之間的價差找到答案。鑑於美國經濟快速重新開放和疫苗接種率的上升,美國的石油需求已經超過了創紀錄的季節性高點。高盛認為,在當前WTI和布倫特原油現貨和遠期差價下,美國開始出口,因此兩個石油市場之間的基準價差開始收緊。

    石油產品:看好汽油、餾分油和柴油

    在石油產品領域,4月份現貨利潤率普遍走弱,汽油企業的表現普遍遜於餾分油企業。

    在需求端,高盛表示,對需求的擔憂對美國海灣沿岸以外地區的全球利潤率產生了負面影響。由於高硫燃料油(HSFO)相對於柴油的相對優勢,綜合利潤率出現了更大幅度的下降。

    值得注意的是,高盛認為,油價上漲推高了石油產品5月份的利潤率,並且他們預計需求抬升將成為推動下一輪原油價格上漲的增量因素,並預計下游石油產品將繼續受到支撐,且對煉油利潤率持積極看法,在未來3-6個月內有上升潛力。

    在一眾子行業中,高盛繼續看好餾分油和汽油。重要的是,這種積極的觀點目前並沒有反映在遠期利潤率上,而遠期利潤率在歐洲依然約為2020年下半年的水平,因此還有巨大的空間。

    在供給端,煉油企業一直在最大限度地提高汽油產量,以應對利潤抬升,4月份汽油產量大幅高於5年期的水平,而柴油產量則低於5年期的平均水平,這意味着柴油未來幾個月將出現明顯的供應反應。因此,在供給端,高盛認為柴油好於汽油。

    工業金屬:看多銅、鋁

    對於工業金屬的前景,高盛也持續看好。

    對於銅,儘管銅價目前上漲速度強勁,並突破了10000美元/公噸,創下近十年來的最高水平,但高盛對銅價依然保持樂觀,認為短期目標為11000美元/公噸,預計銅價將在2024年升至14000美元/公噸。並認為目前只是結構性牛市的開始。

    高盛估計,從2021年第二季度開始,全球銅市場將逐步走向更大的供需缺口,使本已較低的全球銅庫存在年底達到臨界水平。高盛預計,到2022年,市場將出現201000公噸的缺口,庫存緊張將持續支撐價格。

    高盛表示,在中國市場,銅市場似乎已經擺脱了對中國宏觀經濟驅動因素的依賴,實現了上漲;而中國以外地區的需求增長也十分強勁,歐洲PMI和美國的新房銷售指數就是目前價格的主要驅動力。

    值得注意的是,高盛認為,綠色基建帶來的遠期需求可能是推動銅價上漲的主要動力,這與近年來鎳的情況類似。目前與綠色基建相關的銅需求非常強勁,從今年的約100萬公噸上升到2030年的略低於約600萬公噸。

    總而言之,高盛表示,銅仍是大宗商品中他們最看好的。

    在鋁方面,強勁的需求已使市場今年重新打開約50萬公噸的供需缺口,並在美國和歐洲持續緊張。

    高盛表示,他們對鋁仍持建設性態度,未來6個月目標為2450美元/公噸,隨着未來幾年逐漸出現更大的缺口,價格將持續走高。

    對於原因,高盛表示隨着財政支持下經濟體的重新開放,蓬勃發展的西方製造業很可能將支撐需求,這種支撐將持續到下半年。

    事實上,目前汽車生產仍然受到半導體和中間產品短缺以及供應鏈半成品庫存低的制約。一旦這些短缺問題得到解決,將推動下一輪鋁需求。

    除此之外,中國的鋁需求也十分強勁,並將價格推高至創紀錄水平。儘管中國的鋁供應增長強勁,但庫存仍在持續下降,並需要通過進口來滿足國內需求。高盛認為,雖然今年下半年這種需求的緊迫性可能有所緩解,但由於中國的「碳達峯」、「碳中和」計劃,減少了鋁等高污染商品的供應,這與近年來的鋼鐵市場類似,這也將導致2022年及以後中國進口的增加。

    最後,高盛認為儘管銅和鋁仍然是工業金屬的首選,但在寬鬆的貨幣和財政政策的推動下,其他大宗商品也將受益於全球需求的抬升和製造業繁榮。

    Goldman Sachs Group(GS.US)

    本文由《香港01》提供

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