全球經濟出現三大過剩，現在又到了鋼鐵行業閉着眼睛掙錢的時代

「當前全球經濟三大過剩：商品過剩、貨幣過剩、資產過剩。」

「我認為今後中國經濟會步入到一個存量經濟主導的時代，我看到了中國的存量經濟下的有三大特徵，一個是強者恆強。二是此消彼長，第三個特徵就是優勝劣汰。」

「關於價值投資有六大策略，第一個策略：佈局大消費。第二個策略：要看流向。第三個策略：佈局高層上的賽道，新興的行業。第四個策略：跟隨政策的導向。第五個策略：要抓大放小。第六個策略：我們也要看到中國的資本市場雙向開放的……」

「未來來講的話，還是要佈局大消費，那麼在過去也已經證明了這一點，周期類的板塊在我們的整個 A股市場當中的市值在縮小，大消費類高科技類在增加。」

「大家對高端消費這種增長非常看好，在過去幾年當中，高端白酒份額在不斷的上升，整個白酒的銷量是在下降。香煙也是一樣，還有奢侈品……中國人對於高端消費的增長潛力要遠遠超過一般消費。」

「佈局高層上的賽道，新興的行業。比如説像信息技術軟件、新能源汽車、人工智能等等，這些賽道上面更加容易出那些高成長的企業。

中國的公募基金還是美國的公募基金，它都是偏愛於高科技成長型的企業。當然也要清楚這一點，高科技成長型的企業它是百裏挑一的….. 高增長的一年兩年是容易的，關鍵在於可持續性。這一點來講的話，我們做投資一定要擁抱核心資產，一定要尋找真正的頭部。」

「整個周期板塊都非常火爆，它的背後邏輯很簡單，因為大宗商品銅、鋁、鐵礦石價格在漲。現在又到了鋼鐵行業閉着眼睛掙錢的時代了。但問題在於能夠持續多長時間……」

「我覺得做短線能夠做得成功的人大概也是百裏挑一的……我的建議就是做你擅長的，你覺得你在過去靠什麼賺到錢的，那麼今後大概率還是要靠這些東西來掙錢。」

「抵禦通脹，最好的辦法還是配置資產。」

「普通老百姓他怎麼去形成這樣一個判斷力，來判斷未來有值得長期持有的資產？我覺得就去買指數。上證綜指它是全樣本指數，所以我建議不要去買。像什麼科創50，中證50或者滬深300，這些指數編制它都是優勝劣汰…..強者恆強，此消彼長，優勝劣汰，如果三個趨勢在指數當中都能夠滿足大部分的話，我想，配置這些指數產品也沒有問題的。」

「投資它是一個反人性的遊戲。就當大部分人意見趨同的時候，往往市場變化會相反。所以投資時心態非常重要。」

5月18日，在中信出版舉辦的《李迅雷對話但斌：分化時代的投資邏輯》線上直播中，中泰證券首席經濟學家李迅雷在演講時作出了上述觀點分享。

以下是投資作業本（微信ID：tuozizuoyeben）整理的精華內容，分享給大家：

當前全球經濟三大過剩：

商品過剩、貨幣過剩、資產過剩

圖片

投資獲得高收益的機會還是存在的。中國經濟在改革開放40年間發生了巨大的變化，使得我們原來短缺的東西變成過剩了，然後每一次從短缺到過剩的一個過程，都隱含着巨大的機會。

比如説在商品短缺的時代，那個時候全國人民都在經商，大家沒有想到，商品儲存會從短缺到過剩，如果你知道商品會過剩的話，你在商品短缺的時代，你應該再想到未來什麼會短缺。

比如説2000年以後，商品就過剩了，而資產短缺，所以如果説你在2000年能夠大量地去配置資產，不管你是權益類資產還是房地產，到後來升值都是巨大的。

現在來講，我們貨幣也過剩了，資產也過剩了。所以這個時候應該買自己買不到的東西了。青春美容行業、教育、人的壽命等等。

過去這段時間大家配置資產的時候，基本上都是配置房地產，那20年的牛市，使得大家認為房子是隻賺不賠的，但這樣的趨勢還會一直持續下去嗎？我想可能未來要想想，我們居民家庭的資產結構會發生什麼樣的變化。中國居民把太多的資產配置在房地產上面，權益資產在我們整個居民家庭的資產配置比例只有2%，但即便是2%的資產，中國的股市已經成為全球第二大股市了。

試想一下，如果説中國居民權益資產能夠提高到10%的比重（在西方國家10%都是低配的），那麼這樣的話我們市場的前景有多好，這個市場規模有多大？我們優質資產核心資產的估值水平是不是還有提升的空間？我想中國的整個政策環境也是支持我們資本市場的做強做大，支持資本市場的上下開放。所以這是我們應該要深度思考的問題。

中國存量經濟下有三大特徵

中國經濟在經歷了漫長的高增長時候，經濟增速自然就放緩了。增量的對存量的影響越來越小，所以我認為今後中國經濟會步入到一個存量經濟主導的時代，我看到了中國的存量經濟下的有三大特徵，一個是強者恆強。

二是此消彼長，過去我們是要把蛋糕做大，現在主要去考慮咱們怎麼來切分蛋糕，那麼在切分蛋糕的過程當中，就出現此消彼長，你切的多了他就切的少了。所以作為投資者，你應該去配置那些能夠切更多蛋糕的部分。所以我們要選擇好的賽道，選擇好的行業。

第三個特徵就是優勝劣汰。

價值投資六大策略

關於價值投資的策略。

第一個策略：佈局大消費。過去中國經濟主要是靠投資來拉動的，那麼未來肯定要靠消費來拉動。

大消費在全球來講，佔比都是很高的。中國現在的消費佔GDP的比重大概也就是55%左右，美國是80%，日本的話也有77%，所以未來來講的話，還是要佈局大消費，那麼在過去也已經證明了這一點，周期類的板塊在我們的整個 A股市場當中的市值在縮小，大消費類高科技類在增加。在這方面，我們應該也要看齊巴菲特，它配置的大部分消費類的。

看好高端消費

另外，大家對高端消費這種增長非常看好，在過去幾年當中，高端白酒份額在不斷的上升，整個白酒的銷量是在下降。香煙也是一樣，整個煙民的數量在減少，香煙的消費量也在減少，但是高端煙的消費量在增加。

我們再看一下奢侈品，更是如此。在2000年的時候，中國的奢侈品在全球份額只有1%，現在中國的奢侈品消費量佔全球的比重是35%，1/3還要多。20年間出現了天翻地覆的變化，中國人對於高端消費的增長潛力要遠遠超過一般消費。

第二個策略：要看流向。看人口的流向，看資金的流向，看物流，看產業的集中度的提升。我們的產業發展其實是與人口的流向，資金的集聚度相匹配的，我想我們應該要清楚這樣一種趨勢。

佈局高層賽道，新興行業

第三個策略：佈局高層上的賽道，新興的行業。比如説像信息技術軟件、新能源汽車、人工智能等等，這些賽道上面更加容易出那些高成長的企業。

擁抱核心資產，尋找真正頭部

中國的公募基金還是美國的公募基金，它都是偏愛於高科技成長型的企業。當然也要清楚這一點，高科技成長型的企業它是百裏挑一的。

我們專門做過統計，比如説從2006年到2020年，這14年間能夠獲得20%以上的年利潤增長率的上市公司佔比只有1.2%。高增長的一年兩年是容易的，關鍵在於可持續性。這一點來講的話，我們做投資一定要擁抱核心資產，一定要尋找真正的頭部。

第四個策略：跟隨政策的導向。我們會有一批企業它會越做越大，它順應了我們產業發展的趨勢，順應了我們政策的支持。我曾經兩次參加過克強總理的座談會，跟企業家一起交流，我發現有個現象，兩次跟克強總理握手的企業家，他的公司表現都非常好，這也是一種線索。

第五個策略：要抓大放小。我們A股市場未來的格局是什麼樣？像美國、歐洲、日本，包括我們的中國的台灣，中國的香港，他們的資本市場跟歐美一樣都有個共同特徵是：小市值的股票越來越小。所有上市公司按照市值從高到低排序，後50%的股票市值，現在的佔比在美國的話也就3%左右。在中國香港的話有5%左右，所以説一般的股票，大家可能就不需要關注了。那麼這個也符合存量經濟下的強者恆強。

大市值公司未來主要出現在金融業，

對未來醫藥行業感興趣

那麼未來中國的大市值的公司會出現在哪些行業呢？目前來看，主要還是以金融業為主，那麼有一個例外就是茅台，它目前是A股市場最大市值。但你再看一下美國的大市值公司，前幾名基本上就臉書、蘋果、亞馬遜、奈飛、谷歌，特斯拉等等，然後他們小公司非常小，小公司像芝麻，大公司像西瓜。

我們大公司像柚子，小公司像橘子，差距沒有拉大，未來還會繼續的拉大。在這個過程當中，隨着人口老齡化，我比較感興趣的是未來的醫藥行業。當然這只是我作為一個宏觀分析師的一個判斷，更多還要基於行業研究員的實證研究，但是大家要想想，我們10年20年以後到底哪一個行業有更大的機會。

第六個策略：我們也要看到中國的資本市場雙向開放，你過去好的， A股市場上面被熱捧的，你看看它的h股的價格有多高，這個市場是雙向開放，我們現在有陸港通，價差太大，説明A股市場還是一個散户市場，散户市場未來肯定會成為一個機構主導的市場，之間的價格要接軌的，這在目前也是個巨大的機會。

有些股票A股價格是H股價格的三倍，難以理解，這是非常愚蠢的。未來這種愚蠢的現象會越來越少，慢慢的消失。

現在又到了鋼鐵行業閉着眼睛掙錢的時代

關於是成長型企業還是頭部企業，我覺得還是要看本質，透過現象看實質。比如説這段時間以來的話，整個周期板塊都非常火爆，它的背後邏輯很簡單，因為大宗商品銅、鋁、鐵礦石價格在漲。現在又到了鋼鐵行業閉着眼睛掙錢的時代了。但問題在於能夠持續多長時間，如果持續時間不長的話，那麼你有沒有必要去追，當然你要做短線是另當別論，但我覺得做短線能夠做得成功的人大概也是百裏挑一的。

大部分人，如果你做短線能掙錢，為什麼過去30年你都沒掙到錢呢？70%的投資到現在為止都在虧錢，所以一定要理性去思考，那麼我的建議來講就是做你擅長的，你覺得你在過去靠什麼賺到錢的，那麼今後大概率還是要靠這些東西來掙錢。

抵禦通脹，最好的辦法還是配置資產

我專門做過統計，從1971年布雷頓森林體系解體，也就是美元跟黃金脱鈎之後，就會發現美元開始大量超發，但是會發現物價的上漲，相對來講是比較少的，也就四五倍。但是股市漲了三十幾倍，房子大概漲了二十五倍。證明從美國的案例來看，第一個就是抵禦通脹的最好的辦法是買資產，但是買資產的話，權益資產比房地產甚至更多，當然這是美國的案例。

在中國來講的話，房地產叫不動產，股市是動產。不動產的東西，你買了不動，然後能掙錢，房地產不存在公司治理問題，樓買完就交給你了。那股票它存在很多貓膩，比如説大股東侵佔小股東利益，比如説這個公司現在有諸多問題，它有很多不確定性。對於很多個人投資者來講，投資股票確實難度是比較大的。但是總之有一點，抵禦通脹，最好的辦法還是配置資產。

普通老百姓如何判斷那些資產值得長期持有？

普通老百姓他怎麼去形成這樣一個判斷力，來判斷未來有值得長期持有的資產？我覺得就去買指數。上證綜指它是全樣本指數，所以我建議不要去買。像什麼科創50，中證50或者滬深300，這些指數編制它都是優勝劣汰的，這個公司如果説經營不行了，他被剔除，然後把好多公司換進來，這樣的話他機器幫你來操作了。

所以你在國外你會發現被動投資的收益要高過主動投資的收益。我前面舉的那些例子，強者恆強，此消彼長，優勝劣汰。如果三個趨勢在指數當中都能夠滿足大部分的話，我想，配置這些指數產品也沒有問題的。

投資最重要的2個路徑

投資中最重要的，我覺得是兩個路徑，因為我是長期做宏觀研究的，對宏觀研究我是喜歡更擅長於自上而下，比如説我跟但斌一樣都看好白酒，尤其看好高端白酒。但是我看到的白酒的邏輯，是因為發現中國的高端消費是空前繁榮，即便像去年的疫情之間，中國對奢侈品的消費量佔全球的比重進一步上升。

從自上而下對於居民收入結構變化的理解來看，在過去5年，中國的高收入階層的收入增長是35%，而中等收入階層收入增長是25%。所以，高端消費的繁榮，是它有一個宏觀的背景的。

第二個，我覺得對投資最重要的還是一個心態，不是每個人都是適合做投資的。你研究做得再好，也不一定在投資上面能夠做得好。因為投資它是一個反人性的遊戲。就當大部分人意見趨同的時候，往往市場變化會相反。所以心態非常重要。