人民幣匯率創新高，帶動A股反攻？

近期人民幣對美元匯率升破6.4關口，創下2018年6月以來新高，從2020年6月以來，人民幣累計升值幅度接近10%，基本印證了我們對2021年人民幣匯率相對強勢、6.2-6.9區間雙向波動的預判，具體邏輯可查閲我們在頭條開設的《財富人間》專欄視頻。而且現在和之前相比，還有一個重要的催化因素，那就是監管的態度發生了明顯的變化，之前是下調風險準備金，不希望人民幣進一步升值，現在是允許人民幣適當升值以應對輸入型通脹的影響，人民幣匯率的邏輯正在變化。

近期為何升值？

4月以來人民幣重回走強態勢，既有基本面的支撐，也有情緒上的驅動，主要受以下四大因素影響：

一是美元相對弱勢。美元指數已跌破90，2021年是弱美元周期。主要有幾個原因：第一，全球經濟好轉，風險偏好修復，對美元的避險需求下降；第二，中國金融開放提速，吸引外資機構進入，股票市場中的北向資金和債券市場中的增持國債規模持續上升，對人民幣的需求大增。第三，中美貨幣政策取向不同，美聯儲繼續無上限寬鬆，中國已經開始邊際收緊。

二是經濟持續向好。疫情之後，中國經濟率先復甦，去年是全球唯一正增長的國家，今年至少上半年是要好於美國，經濟韌性明顯，出口十分強勁，人民幣基本面得到支撐。

三是中美關係平穩。從2018年貿易戰打響以來，人民幣兑美元匯率一直沿着貿易戰的路徑演繹，貿易戰升級，人民幣貶值；貿易戰緩和，人民幣升值。雖然基本面因素的重要性提升，人民幣匯率對貿易衝擊的反應是越來越不敏感，但中美關係還是一個重要的觀察變量。4月美國氣候問題特使克里訪華，達成中美氣候合作協議，此前劍拔弩張的中美關係有所緩解。

四是市場情緒催化。監管對於人民幣匯率的態度也發生了變化。去年10月，人民幣匯率連續升值後，為了穩出口，央行突然出手調控匯率，將遠期售匯業務的外匯風險準備金率從20%下調為0%，希望通過降低銀行代客遠期售匯的成本，傳達出央行不希望人民幣進一步升值的意圖，之後11-12月和今年的2-3月人民幣均出現貶值。而現在由於全球經濟復甦，通脹預期升温，大宗商品接連上漲，央行表示允許人民幣適當升值以應對輸入型通脹的影響，希望通過適度升值對沖通脹的影響，風向有明顯的變化，4月以來，人民幣重回升值通道。還有上周，央行金融研究所所長公開表態，人民幣國際化條件下，我們管不了人民幣匯率，中國中央銀行最終要放棄匯率目標，標誌着人民幣長期升值空間逐步打開。

未來走勢如何？

由於歐洲疫苗接種明顯提速，經濟復甦可能好於美國，美元指數繼續相對弱勢；中國下半年經濟增速開始放緩，但不至於驟然下行，基本面也還可以；中美關係大概率不好不壞，不太可能全面惡化；短期通脹還未見頂，適度引導人民幣升值緩解輸入性通脹影響的必要性依舊存在。

整體來看，下半年支撐人民幣匯率升值的積極因素依舊存在，但部分因素會有些減弱，而且中美關係存在一定的不確定性，匯率走勢判斷還是有一定的難度。由於暫時還沒有看到加息的跡象，預計人民幣繼續單邊快速升值比較難，大概率温和升值，在6.2—6.8區間雙向波動、寬幅震盪。

市場影響如何？

人民幣升值對A股整體算是好事。

一方面，人民幣資產配置價值凸顯，有助於風險偏好回升，吸引外資流入，提振市場情緒。昨天北向資金創記錄大幅淨買入217億，今天繼續淨買入91億，兩天淨買入規模超過300億，而節後三個月的調整期內，總計增持只有1000億左右。雖然我們昨天分析整體大牛市不太現實，只有結構性機會，但外資連續大幅淨買入，本就是一個積極的信號，尤其對於定價權掌握在外資手中的核心資產。

另一方面，在全球化的背景下，人民幣升值通過匯兑損益、進出口成本變化和資金需求變化，會對行業業績產生一定的影響，主要利好以下三類行業。

對於進口依存度高、成本與美元掛鈎的周期行業是利好，比如機械設備、有色金屬、化工、汽車、造紙、鋼鐵、石油石化等。本輪人民幣升值承擔着一定的政策使命，緩解輸入性通脹影響，人民幣升值後，紙漿、銅、原油、鐵礦石等進口成本會有所降低，對於這些進口原材料依賴度較高的中下游行業會受益，有助於緩解原材料成本壓力。

對於航空、地產等美元負債高的重資產行業是利好，人民幣升值有助於匯兑收益的提高。房地產是因為國內加大房企融資限制後，境內融資難度較大，大量房企通過發行海外債券融資，人民幣升值能減緩負債壓力，雖然相較高企的資產負債率，也只能算是杯水車薪；航空業對外依存度較高，主要是飛機購買及租賃多以美元計價，航空公司資產負債表上有大量的美元負債，因此人民幣升值將大幅提高各航司的匯兑收益，而加速航空公司的業績改善。

對於券商、銀行、保險等大金融板塊是利好，因為它們擁有高流動性或鉅額人民幣資產。人民幣升值將提振國內權益市場對於海外資金的吸引力，有利於外資持續流入人民幣資產。但這只是大金融板塊的一個影響因素，這次大金融崛起更多還是估值修復的邏輯，行情持續性還需結合基本面分析。

管清友為如是金融研究院院長、海南大學經濟學院教授。