A股優勝劣汰良性局面加速形成

新一輪退市制度的威力正在顯現。6月2日，*ST北訊、*ST斯太以及天翔環境3家公司被終止上市。作為退市新規首個執行年度，今年已有13家公司完成退市。交易類強制退市和財務類強制退市增多的現象充分説明，A股市場優勝劣汰的良性局面加速形成。

退市新規顯威力

完善的退市制度是股市的「淨化器」和「穩定器」。2020年11月2日，《健全上市公司退市機制實施方案》獲審議通過，滬深交易所也於2020年12月31日發佈實施新修訂的退市制度。

與過去相比，退市新規設置了財務類紅線、交易類紅線、規範類紅線、重大違法類紅線，退市標準更具可執行性、包容性，退市流程大幅簡化。其中，組合類財務指標替代單一財務指標，「面值退市」指標改為「1元退市」指標，取消交易類退市情形的退市整理期設置等。

自1999年以來，A股共有80家公司被強制退市，平均每年不足4家，而同期年均IPO公司數為157家。在新股發行核准制下，「殼資源」稀缺，「保殼」動機使退市過程反覆，市場出清效率低下，助長投機風氣。

退市新規實施以來，A股多元化退市渠道更加暢通，「殭屍企業」加速出清。今年以來已有13家公司完成退市，具體看，有5家公司觸及財務類退市指標，7家觸及面值退市指標，1家被「吸收合併」而退市。在新一輪退市制度發揮效力以及嚴監管形勢下，A股「不死鳥」公司、「久拖不退」、花樣「保殼」等退市難題正得到有效緩解。

「新一輪退市制度落地以來，最大的亮點是強調『1元退市』情況，市場炒殼、保殼的情況更少。」申萬宏源證券首席市場專家桂浩明認為，新規出台後對業績差、勉強維持生存的公司形成壓力，未來這類公司將由市場選擇來決定去留。與財務指標退市、公司經營違規行為退市相比，「1元退市」帶有投資者主觀判斷特點。今年以來，「1元退市」公司的佔比增大。從目前情況看，更多投資者從市場長期發展角度看對新退市制度日趨認可。

中航基金首席投資官鄧海清表示，新一輪退市制度極大緩解了A股市場退市難的「腸梗阻」，有利於清退劣質企業，提高上市公司質量，促進股市新陳代謝和長期健康發展。為接下來註冊制的全面推行做準備，也可震懾上市公司，激勵上市公司規範經營和管理，改善盈利狀況。

配套制度要跟上

退市新規帶來的變化顯而易見，但「應退盡退」並不意味着「一退了之」，需要市場各方形成合力，強化對違法違規行為的立體化追責，切實保障投資者合法權益。

中原證券首席經濟學家鄧淑斌表示，除了退市制度之外，目前提升資本市場資源配置效率主要體現在「資本市場體系建設」「投資者引導」兩方面。既要完善多層次資本市場，又要通過註冊制改革放寬准入渠道、提升上市公司質量，還要注重對於投資者的引導，減少市場非理性因素。

鄧淑斌認為，在構建多層次資本市場上，要注重「層次明晰」，對於創業板、科創板等場內市場注重企業定位、服務制度的差異化，只有形成明晰的市場定位，投資人與企業間的資金融通才更有效率。不能只關注構建「池子」，還要注重「引流」，讓市場活躍起來，才能真正更好服務實體經濟。還要完善股權投資機構的退出機制，切實保護投資人利益，讓「池子」的流動性更充足。

以完善的審計制度為代表的信息披露制度也很重要。在被業界稱為「史上最嚴年報審計」的2020年年報審計過程中，被實施退市風險警示的上市公司增加約30家，審計機構功能得到較好發揮。

粵開證券首席策略分析師陳夢潔表示，常態化退市機制落地需要資本市場中其他制度的完善與配合，還需要相應配套的法律保障。退市不是一退了之，尤其是存在財務造假等重大違法違規行為的，相應責任人應承擔法律責任。

「新證券法的發佈實施、信息披露制度的規範等都是對資本市場生態系統的完善，也是對常態化退市機制的有效支持。只有真正做到市場『有進有出、優勝劣汰』，上市公司的質量才會得到保障，投資者利益才會受到保護，才能推動金融市場繁榮發展。」川財證券首席經濟學家陳靂説。

桂浩明表示，除了面值退市之外，未來還可引入交易狀況等指標退市，對流動性一直不佳、鮮有人問津的「仙股」公司形成退市壓力。又如，未來可引入換手率等相對量指標來完善退市制度。

主體責任需分清

上市公司是實體經濟的「基本盤」，完善退市制度也好，修改信息披露制度和新股發行制度也罷，根本目的是提高上市公司質量。

上市公司的優劣交由投資者判斷，而提高上市公司質量，上市公司必須承擔起主體責任。深圳證券交易所理事長王建軍認為，提高上市公司質量首先要求公司自身不作假，不做假賬、不説假話，給投資者一個真實的上市公司；其次，不越界，守底線、負責任，做守法合規、誠實守信的上市公司；再次，重回報，管理好企業，回報好投資者，做受人尊敬的上市公司；最後，抓主業，不盲目擴張、不粗放發展，做科學治理、穩健經營的上市公司。

遵紀守法是上市公司健康發展的最低標準之一。諾亞控股集團首席經濟學家夏春認為，在註冊制下，上市公司「寬進寬出」，重要的不是退市數量，不能理解為「退市公司越多越好」，更應關注的是上市公司質量。從法律制度看，上市公司自身除了遵守資本市場各項規章制度之外，還要嚴格遵守新證券法和刑法修正案。

夏春認為，部分上市公司侵害中小股東利益的具體形式雖然多種多樣，但大多還是反映在信息披露違規，特別是財務造假方面。2020年通過的刑法修正案，與新證券法相銜接，大幅提高了欺詐發行、信息披露造假、提供虛假證明文件和操縱市場等四類證券期貨犯罪的刑事懲戒力度，強化對控股股東、實際控制人等「關鍵少數」的刑事責任追究，壓實保薦人等中介機構的「看門人」職責等，為上市公司退市後的投資者賠償等舉措帶來更多法律依據。