聯儲局逆回購額破紀錄　向市場釋放了什麼信號｜巨子點評

美國紐約聯儲局的數據顯示，6月9日聯儲局的隔夜逆回購（ON RRP）規模達到5,029億美元，連續三天創紀錄高點。與中國央行通過逆回購操作向市場投放資金不同，美國聯儲局的逆回購是從市場回籠資金，也就是説，美國聯儲局每天從市場回籠的資金越來越多。

根據聯儲局的詞條解釋，隔夜逆回購操作是一種「防止有效聯邦基金利率跌至聯邦基金利率目標範圍以下的一種手段」，可以輔助超額準備金利率（IOER，目前為0.1%），起到穩定短期利率的效果。

當前，聯邦基金利率目標範圍的下限為零，隔夜逆回購的利率也為零。由於貨幣市場的收益率極低，在某些情況下甚至出現負收益，因此投資者不得不選擇不提供收益的聯儲局隔夜逆回購來存放現金。這就相當於將貨幣市場短期利率的底線維持在零，避免美國進入負利率時代。

出現這種情況的主要原因是美國聯儲局通過購買國債等方式向市場投放了大量美元導致市場流動性異常充裕，而國債類的抵押物嚴重不足。目前，聯儲局仍以每月1,200億美元的速度向市場投放流動性，而逆回購規模的攀升其實是市場以自己的方式告訴聯儲局，量化寬鬆已經足夠了，過量的流動性已經成為市場的負擔。

儘管紐約聯儲局主席約翰•威廉姆斯（John Williams）等人表示，逆回購體系按預期運轉，逆回購規模上升並不會對經濟產生廣泛的影響，但是貨幣市場交易公司Curvature Securities主管固定收益證券和回購交易的副主席斯凱姆（Scott Skyrm）表示，「流入美聯儲的大量現金對回購市場來説並不健康」，並認為聯儲局應當考慮停止繼續購買債券。

近期公佈的經濟數據顯示，充裕的流動性正在不斷推升物價。美國4月消費者價格指數（CPI）按年增速錄得4.2%，創2008年9月以來最大按年增幅。被視為關鍵通脹指標的二手車和卡車價格按月增長10%，創1953年以來最大增幅。4月，美國現有房屋銷售價格中位數按年增長16.2%，為1989年以來的最高水平。市場預計即將公佈的5月美國的CPI和房價漲幅將繼續攀升。

超發的美元不僅推高了物價也令資產價格「水漲船高」。目前，美國三大股指均處於歷史高位。當前美股總市值與美國GDP的比重已經接近200%，而以「股神」巴菲特（Warren Buffett）的標準，一旦該指標超過120%，便表明市場被高估。

目前，聯儲官員已經開始向市場放出縮減購債的風聲。聯儲局副主席克拉裏達（Richard Clarida）及理事夸爾斯（Randal Quarles）均表示，可以在接下來的幾次會議上討論縮減購債規模。紐約聯儲主席威廉姆斯表示，儘管聯儲官員開始討論調整貨幣政策的選擇是合理的，但美國經濟離聯儲局開始撤走支持措施的時點還很遠。

曾經的聯儲局主席、如今的財政部部長耶倫（Janet Yellen）甚至提出加息。耶倫表示，「過去十年來，我們一直在與過低的通脹和利率作鬥爭，我們希望回到正常的利率環境。如果這有助於緩解一些情況，那麼就不是壞事，而是一件好事。」

不斷攀升的隔夜逆回購規模已經用事實表明美國經濟已經不需要繼續「注水」了。考慮到當下通脹水平上升、資產泡沫堆積，市場應當警惕聯儲局在6月15日和16日的議息會議上停止每月1,200億的資產購買計劃。因為，停止購債是聯儲局調整貨幣政策的開始，縮表和加息將陸續到來。這意味着信用周期將從擴張轉向收縮，所有資產的定價都將因此受到影響。