投資人集體關閉K12教育賽道

對在線教育的監管細則還沒公佈，但恐慌情緒已經不可避免地籠罩在這個行業。一級市場的投資人雖然沒有發聲，但是已經在默默地採取行動。幾年前資本大躍進，現在大撤退。

對在線教育最終的「審判」還沒落定，很多人已經坐不住了。

波及最深的培訓機構反應最快，取消廣告投放，裁員，對候選人放鴿子，擱淺融資計劃，暫停上市進程的消息不絕於耳。一種前所未有的恐懼籠罩着行業。

二級市場的投資人也在用腳投票。3月至今，好未來的市值幾乎腰斬，跟誰學（後更名為高途）更是市值跌去90%。股民抄作業對象高瓴資本先是清倉好未來，接着買進新東方，這種操作手法也讓外界陷入迷思。

還有一個羣體沒有表態，應對措施也未被公開，但他們已經在默默地採取行動。那就是一級市場的投資人。尤其是那些在教育賽道下重注的VC。

「VC現在對教育的態度，基本是完全放棄。」一位專注教育行業的投資人説。

從幾年前的大躍進，到現在的大撤退。資本對在線教育，像一股浪潮，急漲又急退。這個行業真的走到盡頭了嗎？

投資人關閉賽道

在線教育的K12課外輔導階段，受到越來越強的政策監管，一位專注教育賽道的投資人注意到，之前跟自己一起看項目的VC，大部分都已轉換新方向。消費或企業服務是他們最新關注的賽道。

「因為行業的中早期投資機會差不多消失了。」此前重點關注在線教育行業的投資人董帥分析道，「哪怕你很想繼續投資，覺得這個行業還是很有價值，但如果別的投資機構都不看這個賽道，融完B輪，跟誰去融C輪？相當於這條賽道被關閉了。」

大家聚在一起也幾乎不聊案子或項目，只是更多關注行業動態。「起碼得等政策落定，進入一個穩定狀態再關注。」

早期投資人可能通過後續融資有部分套現退出。影響最深的投資人，是後期進來的那些深口袋。一旦政策限制教育類公司公開上市，中後期投資人虧損最嚴重。

在猿輔導、作業幫最近幾次的鉅額融資事件中，很多 PE都是估值最貴一輪的接盤俠，今後退出的難度變大。

一夜之間，在線教育成為一個敏感地帶，不能輕易觸碰。

一年時間，資本對在線教育的態度就判若雲泥。疫情摧毀了線下業態，哺育了線上服務，科技適宜地展現出它的魔力，成為萬能解藥。視頻會議、遠程辦公，以及在線教育的繁榮，無不得益於疫情的影響。

2020年，猿輔導一年內完成3輪共計35億美金的融資。騰訊、高瓴、DST等大名鼎鼎的投資方赫然在列。在此之前，騰訊已經參與了猿輔導的三輪融資。管理層花了很多時間精力給投資人協調分配份額。

猿輔導的直接競爭對手作業幫，在6月和12月也完成兩輪融資，累計23.5億美元。這邊的資本陣營是阿里、紅杉、軟銀、高盛等巨頭。

Fastdata的數據顯示，中國 K12 在線教育行業 2020 年融資額超過 500 億元。這個數字是此前十年的融資總和。而且上述兩家公司不斷刷新單筆融資紀錄，燒錢速度不亞於當年的O2O、共享經濟。

事實是，2017年開始，不少基金單獨開闢教育賽道，投入人力和資金重點佈局。對創新工場、北極光、經緯等機構而言，教育都是非常重要的領域。

開恆投資投資總監張贏木的觀察是，2018年至今，在線教育的投資比數在下降，且資金主要向中後期的頭部公司彙集。

政策風向突變，灼熱的教育投資被迅速降温。

監管一直都在

K12成為吸金重地的一個重要原因是，市場體量最大，家長付費意願最強，也是技術應用的紅利階段。

最重要的是，K12跑通了整個商業閉環。拍照搜題等工具完成流量聚集，雙師大班課的模式則驗證了貨幣化能力。

問題是，這些培訓機構都在以投入換增長，騰訊和字節成為他們最主要的兩個流量來源。獲客成本高企，虧損嚴重，又加速了他們的融資節奏，繼而加劇爭奪用户。

某種程度上，這不利於國家施行積極的人口政策。尤其在放開三孩的大背景下，減輕家庭的養育成本是明確的方向。

5月 21 日，中央全面深化改革委員會審議通過《關於進一步減輕義務教育階段學生作業負擔和校外培訓負擔的意見》（「雙減」 意見），提到接下來將對不合規的校外培訓機構 「從嚴治理」「嚴肅查處」，以減輕學生負擔。

這份意見成為多米諾牌被推倒的導火索。防止資本無序擴張也成為監管的目的之一。

事實是，國家對教育的監管從未鬆懈。

2018年，《國務院關於學前教育深化改革規範發展的若干意見》中指出，到2020年，普惠性幼兒園覆蓋率（公辦園和普惠性民辦園在園幼兒佔比）達到80%。

其中明確，社會資本不得通過兼併收購、受託經營、加盟連鎖、利用可變利益實體、協議控制等方式控制國有資產或集體資產舉辦的幼兒園、非營利性幼兒園。民辦園一律不準單獨或作為一部分資產打包上市。上市公司不得通過股票市場融資投資營利性幼兒園，不得通過發行股份或支付現金等方式購買營利性幼兒園資產。

雖然當時重要針對的是線下實體幼兒園，但從中可見政策的態度。

張贏木説，政策要干預的是被資本拔苗助長的現象，市場逐漸顯露出無序競爭甚至惡性競爭的苗頭。而教育行業本身是需要時間的沉澱來把控課程質量和培育方式的，但隨着市場白熱化的瘋狂獲取新用户，很多培訓機構把人和財全部鋪在了營銷和銷售，相應地在課程質量把控、教師管理方面難免出現問題。這個過程中也有很多機構對資金流的管理也不是很健康，一旦家長出現退費，關停並轉在所難免。

包括，一些培訓機構學科前置化，把小學的東西前置到幼兒園階段，這也是政策可能管控的對象。火花思維、豌豆思維等這類數學思維類的課程是否會被列入整改範疇，也是很多投資人關心的事情。

但這次政策監管是從限制培訓時長、收費金額、廣告投放的規模這些業務層面作出管控，還是會限制在線教育企業公開上市，還要等待細則的公佈。

張贏木分析，政策大概率還是朝着加強監管而不是一錘子打死的方向去走的，促進行業的規範發展才是真正的目的。但是如果政策繼續趨嚴，很有可能意味着現有股東很難快速套現盈利退出，公司後續融資也面臨重重困難。

真的走到盡頭了嗎？

我們所接觸的幾位投資人也提醒，不要過度悲觀。

從過往政策釋放的信號來看，國家對學科類和素質類的培訓，本身就是區別對待的。

在線教育的監管本身有一定的滯後性。拿線下機構來説，但凡要舉辦一個課外輔導機構，必須得先去教育局申請辦學許可證，經過嚴格審查，才會獲批，而且要接受年檢。素質類培訓在部分地區施行的是備案制，不是審核制。

可以説，過去政策沒有鼓勵過學科類的課外輔導，但是對於藝術類、素質類培訓是給予支持的，包括成人類的職業培訓。這兩者政策過去就是區別對待的。

今年1月12日，IT職業培訓公司傳智教育在深交所中小板掛牌。這個舉動意味深長。傳智教育可以説是，A股教育類第一股，此前新三板，沒有任何一家教育類公司直接完成IPO。側面也反映出，政策對教育類公司對接資本市場的態度。

在民促法裏，職業教育賽道，不論是全日制辦學還是課外技能提升，或是考證、求職、就業輔導相關的內容，國家是鼓勵市場化資金大量參與的。

所以在K12教育賽道被關閉，素質類和職業培訓類的公司依然在投資人的關注範圍內。這兩個方向過去也吸引了資本的關注。

至於K12階段，並不是完全沒有機會，只是重點會回歸公立教育體系。張贏木的觀點是，課外輔導機構接下來主要有幾種出路：

對於本身經營狀況一般、現金流吃緊的中小機構，再遭遇強監管，必然會受到嚴重衝擊。現金流穩健的機構，接下來會考慮擴科，原先可能只有學科類輔導，增加素質類培訓。

再者，轉換商業模式側重，加強toB板塊的發展，比如進校提供課後服務。目前政策鼓勵學校承擔更多課後素質教育類的職能，這些培訓機構可以以供應商的身份，輔助學校完成這部分教育工作。

第三，在經營效率上有顯著優勢的企業會轉向出海市場，將在中國在線教育實踐的經驗複製到東亞、東南亞及其他地區。

晚點LatePost報道，大力教育接下來就會大力投入到進校產品，服務於幫助學校與老師的精準教學。此前考慮到成本原因，字節並未大規模擴張進校業務、建立營銷團隊，但現在意識到，進校將是接下來的大趨勢。