5月美國CPI點評｜通脹擴散：信數據，還是信美聯儲？

美國5月CPI按年增長5%，高於市場預期的4.7%；核心CPI按年增長3.8%，高於市場預期的3.5%。這也是CPI數據連續第二個月超預期上行。

從分項看，與出行相關的價格仍在上漲。5月價格漲幅較大的依舊是與出行相關的商品或服務，比如二手車（按月季調+7.3%，下同）、租車服務（+12.1%）、機票價格（+7.0%）。服裝價格（+1.2%）連續第二個月按月上漲，其中男性和女性户外服裝分別上漲1.5%和3.6%，較為突出；户外食品價格（+0.6%）也呈現連續上漲的趨勢，這些都反映了外出活動的增加。另外家政服務（+6.4%）、搬家運輸服務（+5.5%）等需要使用人力的項目漲幅較高，説明勞動力成本的上升已開始向價格傳導。從按年看，能源商品、交通商品與服務、以及房屋租金對通脹貢獻較大。這些項目大部分都是順周期項目，未來隨着美國經濟進一步復甦，其價格仍有上漲的空間。

從漲價範圍來看，5月通脹具有一定的擴散性，尤其是在服務業。如上所述，除了與外出相關的品類外，與人力相關的服務價格也開始上漲。我們在此前點評中指出，疫情後美國勞動力短缺現象嚴重，企業為了招募工人被迫提高工資。考慮到下半年美國經濟復甦主要集中在服務業，而服務業中勞動力成本佔比較高，工資上漲對服務通脹的傳導將更直接，支撐作用將更大。

美聯儲或低估了通脹的風險，這次通脹可能並非暫時的。過去兩個月，美聯儲一直在給市場傳遞一個信息：通脹是暫時的，隨着基數效應與供給瓶頸消退，通脹壓力將會減弱。但事實上，CPI按月增速已連續兩個月超預期，這已經超出了基數效應能解釋的範圍。與此同時，各種微觀調研顯示，供給瓶頸似乎不會很快消失。疫情後供給彈性下降對價格的支持作用，明顯要比一般經濟復甦時期大的多。由此來看，美聯儲可能低估了通脹的持續性。

市場對通脹數據反應平淡。我們認為，這要麼是市場選擇相信美聯儲，要麼是氾濫的流動性麻痹了市場的神經。5月CPI數據公佈後，美元指數震盪，美債收益率小幅上行，總體反應不算強烈。美股高開，並未像4月CPI數據公佈後那樣大跌。這些現象表明，市場暫未因為通脹再次超預期而感到擔憂。相反，近期美聯儲一直在給市場「灌輸」通脹是暫時的觀點，再加上美元流動性處於氾濫狀態，使得不少投資者相信美聯儲會繼續寬鬆下去。但我們認為，這恰恰是最需要警惕的風險。一旦通脹的持續性被證實、美聯儲態度開始轉變，或是美元流動性出現波動，市場的調整都將再所難免。相比於美聯儲，我們認為經濟數據與微觀調研的結果更值得信賴。