「超級央行周」登場！多空迎來對決時刻

上周美股窄幅波動，高漲的通脹壓力並未引發市場恐慌，美債收益率和股指波動性持續走低，標普500指數期貨淨淡倉頭寸明顯減少，投資者正權衡經濟重啓及貨幣政策前景，而美聯儲議息會議可能成為打破目前市場平衡的催化劑。

從會議前夕美聯儲官員的表態看，大部分觀點認為近期通脹超調是由於一些暫時性因素造成的，隨着時間的推移，這些因素會減弱。牛津經濟研究院高級經濟學家施瓦茨（Bob Schwartz）在接受第一財經記者採訪時表示，最新公佈的CPI稍顯意外， 凸顯了美國復甦進程中所帶來的通脹壓力。雖然數據高於預期，但市場的通脹預期指標有所下降，原因在於對數據影響最大的基數效應基本釋放完畢，相比之下6月的數據將更具有參考性。

美聯儲將如何評價經濟

隨着新冠肺炎疫苗接種率上升和重啓經濟逐步深入，美聯儲兩大職責——通脹和就業自4月議息會議以來均取得了一定進展，這也為潛在的政策立場討論提供了空間。

作為目前外界關注的焦點，物價壓力受供應鏈瓶頸等壓力影響「高燒不退」，美國5月居民消費物價指數CPI按年增長5%，創2008年8月以來新高。美國家庭消費需求的釋放令二手車、傢俱、機票、服裝等類別產品價格近幾個月持續走高，機構與媒體有關通脹持續性的討論熱度不減。

最新公佈的密歇根大學消費者調查顯示，12個月期通脹預期從5月的4.6%降至4.0%，對於未來通脹的前景，施瓦茨認為，在美國人手頭充裕資金的背景下，首先需要關注供應鏈問題是否能逐步得到解決，隨着全球疫苗接種率的上升，這部分的擔憂有望被逐步化解。其次需要觀察的是企業薪資增速，近期勞動力成本增速有所加快，但暫時還不會對物價構成壓力，未來將取決於勞動力能否逐步回歸市場。

今年以來美國就業市場復甦的步伐相對緩慢，雖然每周更新的初請失業金人數持續回落，上周37.6萬的數字已經降至去年2020年3月14日以來的新低，結構性問題造成的招工矛盾始終存在。企業招工需求旺盛，美國勞工部公佈的職位空缺和勞工流動率調查（JOLTS）顯示，4月職位空缺增至928.6萬個，創2000年有統計以來最高水平，按月增長近100萬，全美有1530萬人通過各種方式申請失業救濟金。

造成這種局面的理由是多方面的，比如政府救濟金，各級別學校未恢復正常運營背後的保育問題等。上周開始，美國25個州陸續提前結束聯邦失業救濟金的發放，預計至少400萬人會因此受到影響，部分州正在提供高達2000美元的復工獎金，以進一步激勵工人重新就業。除了獎金外，亞利桑那州還向那些重返工作崗位、新工作時薪低於25美元的人提供為期三個月的托兒費用 。

在4月美聯儲會議紀要提及有關縮減量化寬鬆的討論後，第一財經記者注意到，包括美聯儲副主席夸爾斯、達拉斯聯儲主席卡普蘭、費城聯儲主席哈克等多名官員在隨後的講話中均談到了這一點，這也成為外界對即將開始的6月議息會議的關注點。施瓦茨認為，考慮到經濟持續改善，美聯儲前瞻性指引可能會有所調整，為接下來寬鬆立場轉變提供信號，由於就業市場仍然有改善的空間，本次會議可能還不會對量化寬鬆的調整進行討論，他預計縮減進程可能需要從2022年才會開始，加息則需要等待2023年。

期指淡倉減倉看漲情緒較高

近一個月來美國三大股指波動逐步趨緩，道指和標普500指數已經至少連續三周單日漲跌幅低於1%，創下2020年1月以來最長紀錄。衡量美股波動率的恐慌指數VIX 11日跌至15.65，創18個月低點。投資者正在等待美聯儲議息會議的結果，評估未來的政策走向，美聯儲10日公佈的數據顯示，上周其資產負債表規模史上首次突破8萬億美元。自2020年3月新冠肺炎疫情造成經濟停滯從而啓動大規模購買以來，美聯儲的資產負債表幾乎翻了一番。

考慮到勞動力市場尚未恢復，市場普遍預期美聯儲將在本周的會議上維持寬鬆政策，這對股市和其他風險驅動資產是利好。「前兩份非農報告比預期的要弱得多。因此，美聯儲將不得不等待更多的數據。」CFRA Research駐紐約首席投資策略師斯托瓦爾（Sam Stovall）表示，「即將召開的這次會議加上7月下旬的會議，很可能不會出現任何有關政策變化的討論。」

美國國債收益率的走勢也反映了這種預期。基準10年期美債收益率上周跌至1.454%，周線四連陰，創近三個月新低，較今年3月末創下的年內高位回撤近30個基點，喜憂參半的經濟數據和市場需求高企推動美債價格企穩回升。第一財經記者注意到，美國商品期貨委員會CFTC更新的數據顯示，上周標普500指數投機淨淡倉倉位從之前的3.21萬手驟降至1.47萬手，創今年5月以來的新低。

堅持看多市場的投資者給出了不少理由，多數預測認為，美聯儲將在2021年底或明年初開始逐步減少債券購買。歐洲美元期貨市場的押注顯示，投資者相信美聯儲將在2022年底開始上調基準利率。企業利潤增長預期的上升也在支撐股市。據Refinitiv IBES的數據，標準普爾500指數今年的每股收益預計將增長36%，而4月份的增長預期為26%。

然而多家華爾街機構近期發出了市場面臨大幅回落的警告，近幾周股市和美債同時上漲也加劇了外界對股市和債市快速反轉的擔憂。摩根大通稱，追蹤美國國債的交易所交易基金iShares 20年期以上美國國債ETF與以科技股為主的納斯達克指數之間的相關性達到了15年來的高點。

另一方面，投資者情緒持續高漲也是潛在隱患，近期散户抱團股捲土重來與1月末的市場環境十分類似。根據美國個人投資者協會（AAII）的數據，過去30周內有25周個人投資者的看漲情緒高於38%的歷史平均水平。與此同時，悲觀情緒連續第18周低於30.5%的歷史平均水平。「在目前的水平上，悲觀情緒仍然異常低迷。」AAII在其網站上寫道，「 從歷史上看，看跌情緒低於平均水平之後，標普500指數的6個月和12個月回報率也低於平均水平。」

6月14日-20日稱得上是「超級央行周」，除了備受關注的美聯儲會議外，日本、瑞士等多家央行也將公佈政策決議；澳洲聯儲也將公佈6月政策會議紀要。數據方面，重點關注中國5月工業、消費和投資。此外，美國和英國將公佈消費數據，英國、加拿大和日本將公佈通脹數據。

周一（6月14日）、周二（6月15日）關鍵詞：貝利、澳洲聯儲紀要、英國失業率、美國零售銷售、API

澳洲聯儲連續第六次將指標利率維持在歷史低點0.1%不變，即使數據顯示澳洲經濟產出可能回到疫情前的水平，且房價卻在飆升。澳洲聯儲洛威堅持認為儘管經濟復甦強勁，但近零利率仍有其必要，他説「通脹和薪資壓力受到抑制。」

數據顯示，4月英國就業市場進一步改善，隨着企業調整適應抗疫措施的解除，英國經濟從第三次抗疫封鎖措施中復甦，招聘速度加快。但研究人員6月7日表示，受到新冠疫情影響最嚴重的英國低收入工人，將在今年晚些時候最有可能面臨失業料將增加以及工作不安全感所帶來的風險。

Resolution Foundation資深分析師Nye Cominetti表示：「未來仍存在巨大風險。今年晚些時候失業人數預計將上升，低收入工人面臨的風險最大，這也可能導致工作不安全感增強。」

在政府紓困方案激勵之下，美國零售業者首季表現強勁，即便是在通貨膨脹與勞力供給疑慮浮現下，沃爾瑪（Walmart）等業者仍對未來一年展望表示樂觀。沃爾瑪執行長Doug McMillon表示：「交通狀況和食品雜貨市佔率激勵了我們……在美國，顧客顯然想要出門購物。」

但美國零售巨頭開市客（NASDAQ：COST）近期就對通脹發出了警告。開市客首席財務官Richard Gallanti在財報電話會議上警告，今年大部分時間，（價格）壓力都不會消失。他列出了壓力的來源：「這些因素包括勞動力成本上漲，貨運成本增加，運輸需求增多，以及集裝箱缺貨和港口延誤，各種類別產品的需求增加，從晶片到石油和化學品，各種產品都缺貨。大宗商品漲價，也有一定程度的影響。」

周三（6月16日）關鍵詞：中國工業、中國固投、中國消費、英國CPI、加拿大CPI、美國房地產、EIA、美聯儲利率決議、鮑威爾

國家統計局總經濟師毛盛勇，今年以來工業生產較快增長，高技術製造業和裝備製造業快速成長。一季度工業產能利率用為2013年以來同期最高；消費拉動作用提升，內外循環逐步暢通。擴內需、促消費政策效應釋放，消費穩定恢復。終端支出是拉動經濟增長的主引擎；有效投資持續擴大，短板領域投入增加。各地按照高質量發展要求，聚焦補短板強弱項，加快重點項目建設進度，持續優化投資環境，投資關鍵作用得到有效發揮，民生領域補短板和「兩新一重」（新型基礎設施、新型城鎮化、重大工程）投資項目落地效果明顯。

英國4月消費價格指數（CPI）按年上漲1.5%，比前一個月的0.7%翻了一倍還多，是去年3月新冠疫情在英國暴發以來的最高水平。市場分析人士表示，儘管英國目前的通脹水平仍然低於英國央行設定的2%的目標，但最新數據加劇了民眾對生活成本呈上升趨勢的擔憂，擔心英國央行可能通過提高利率來應對通貨膨脹。

Validus Risk Management全球市場部負責人Marc Cogliatti表示，儘管美聯儲面臨的通脹壓力更大，但市場仍認為英國央行在與通脹的對峙中有可能比美聯儲更早行動。

但凱投宏觀經濟學家託認為，英國通貨膨脹率持續上升的可能性要小得多，英國的通貨膨脹水平要到2023年才能保持在2.0%，這意味着英國央行收緊政策可能要到2024年。

加拿大4月通脹率觸及10年來最高，主要歸因於去年的基數較低，當時在防疫封鎖措施的初期階段，物價重挫。不過汽油與住房價格上漲也是通脹率高企的原因。

加拿大皇家銀行資深分析師Nathan Janzen稱：「基礎核心CPI升幅仍位於（加拿大央行）2%目標水平附近，但CPI升幅越高，央行較幾個月前預期時間提前採取行動的可能性就越大。」

美國通脹上升將波及加拿大經濟，並對加拿大CPI構成上行壓力。加拿大央行成為全球第一家縮減了債券購買規模的主要央行。市場預計其可能在2022年底就上調基準利率。

儘管疫情仍未得到控制，但全美各地房價出現大幅攀升。全美標普席勒房價指數和4月在售新屋價格分別創下16年和33年來高位。但美聯儲主席鮑威爾此前表示：「我不認為房地產行業存在那種對金融穩定的擔憂。我們沒有看到不良貸款和不可持續的價格等現象。」

鮑威爾的觀點也代表了市場中目前的主流看法，即美國房市的確出現了過快上漲的現象，但還未到泡沫階段，短期內不會重現上一輪金融危機時期的崩盤現象。

有調查顯示，美聯儲可能在8月或9月宣佈削減其大規模購債計劃的策略，但預計要到明年初才會開始削減每月購買規模，因為近幾個月就業市場復甦情況並不穩定。

投資人很相信美聯儲正在巧妙處理經濟增長的反彈，儘管市場仍難以確定美聯儲究竟如何定義物價「暫時性」上漲。美聯儲多次表示，它預計任何通脹的上升都是暫時的，現在討論減少貨幣刺激措施還為時過早。

周四（6月17日）關鍵詞：新西蘭GDP、澳洲就業、瑞士央行決議、美國初請失業金

新西蘭央行預計，一季度新西蘭GDP按年下降0.6%，從技術上講，這將使新西蘭再次陷入衰退（連續兩個負季度）。但經濟學家説，經濟活動在2021年初似乎表現良好，新西蘭聯儲對二次探底經濟衰退的預測可能過於悲觀。

BNZ銀行的研究主管Stephen Toplis認為：「．．．．．．數據實際上很有可能出人意料，從而增加了降低當前刺激步伐的必要性。」他還指出，最新的澳新銀行商業前景調查表明，勞動力需求超過潛在供應，通脹壓力正在加速上升。

儘管就業減少，但澳洲4月失業率連續第六個月下降，來到2020年4月以來新低的5.5%，因求職人數亦減少。儘管澳洲聯儲將樂見改善情況優於預期，但澳洲勞動市場仍有大量的閒置產能。澳洲聯儲認為，充分就業的水準可能是失業率約4%或更低。

瑞士央行行長喬丹上月對新蘇黎世報表示，瑞士央行任何撤離超擴張性貨幣政策的舉措將「完全是為時過早」，儘管瑞士央行的資產負債表擴大至逾1萬億瑞郎。

瑞士央行副行長祖布魯克上周表示，儘管今年瑞郎出現受歡迎的貶值，但外匯干預仍將是瑞士央行的一個重要工具，暗示瑞士央行不會改變其超擴張性的貨幣政策。

周五（6月18日）關鍵詞：日本CPI、日本央行決議、英國零售銷售

日本核心CPI已連續九個月按年下降，疲軟的需求與工業成本不斷上升的背景為該國脆弱的經濟復甦又蒙上了一層陰影。更令經濟雪上加霜的是疫情持續反覆的利空，原本市場普遍預期日本經濟將在二季度小幅回升，但逐漸失控的疫情走向迫使政府重新宣佈緊急事態，重創了原本就不振的消費。

上周的數據顯示，日本央行5月份沒有購買上市交易基金（ETF），這是日本央行行長黑田東彥2013年執掌央行以來，首次整月未介入市場。該數據凸顯該央行正在逐漸從黑田的「火箭筒」刺激計劃逐步撤退。

在3月份對政策工具的審查中，日本央行放棄了ETF購買速度的數字目標，並承諾只有在市場壓力嚴重時才會介入市場。日本央行此前公佈的6月份債券購買計劃與5月相同。

英國4月的官方數據顯示，零售量按月激增9.2%，比危機前水平高出10%。4月隨着疫情封鎖規定放鬆後，非必需品商店數月來首次重新開業，需求大增。

但英國零售商表示，5月早些時候零售銷售回落至更正常水平。英國零售業聯盟（BRC）上月末更表示，如果政府不延長暫停債務執行，英國零售業將會有 「海嘯式的倒閉」。

BRC執行長Helen Dickinson呼籲英國政府允許對疫情期間積欠的租金欠款進行分隔，並將暫停償還這些債務的時間延長到今年年底。她説：「如果不採取行動，我們的城市中心、大街和購物中心將承受後果，進而阻礙更廣泛的經濟復甦。」