光伏供應鏈誰最賺錢？

從去年下半年至今，產業鏈不同環節價格的價格均出現不同幅度的上漲。最新的消息是，硅料成交均價突破210元/KG，周按月漲幅2.01%。

特別是今年開年以來，硅料漲，硅片漲，逆變器漲——光伏供應鏈的矛盾已呈現激化的苗頭。

在這樣的背景下，6月10日，中國光伏行業協會發布促進光伏行業健康可持續發展的呼籲，並指出，目前一些光伏企業已大幅降低開工率，減產甚至停產，部分訂單開始出現違約、毀約現象，產業發展面臨較大的誠信風險，損害了行業信譽，對中國光伏產業健康有序發展造成不利影響。

本文意在解答，在過去的2020年，產業鏈價格先抑後揚的背景下，光伏供應鏈的哪些環節毛利率最高。由於絕大多數 企業並未在一季報中披露最新毛利率，所以我們統計的是2020財年不同環節的毛利率。伴隨2021年供應鏈絕大多數環節價格上揚，一些環節毛利率應該還會提高。

以上游硅料主流企業大全新能源為例，2021年一季度硅料產量為20185噸，硅料銷量為21471噸。實現營業收入為2.56億美元，毛利達到1.19億美元，毛利率達到46.4%——2020全年，大全硅料毛利率為34%.63。

大全新能源公司首席執行官張龍根先生表示：雖然2021年第一季度公司平均售價相比2020年第四季度上漲10%，但未能準確反映市場價格，預計第二季度平均售價可能進一步提升。

本文統計了12個環節：多晶硅、單晶硅片、電池片、組件、光伏電站運營、光伏玻璃、逆變器、光伏支架、EVA膠膜、光伏背板、太陽能電池銀漿、金剛線。等十二個產業鏈環節在2020年的毛利率表現。我們發現：

去年幾大硅料巨頭相應業務都是實現快速增長，毛利率均實現正增長；電池片環節出現高增長，低毛利；組件環節，八成企業毛利率下降；光伏玻璃環節，幾大企業均賺得盆滿缽滿；幾家領先的逆變器企業保持了較好的毛利收入......

擁硅為王

據黑鷹光伏統計，2020年光伏上市公司多晶硅業務全部實現快速增長，年度多晶硅銷售收入第一名是通威股份，但大全新能源、新特能源都在以更快速的勢頭追趕，2020年兩者多晶硅銷售收入分別按年增長了80.51%和78.70%，遠超通威股份26.28%的增速。（註：截止目前，保利協鑫能源仍未公佈2020年財報，所以未予統計。）

從多晶硅產品盈利能力看，2020年三大多晶硅巨頭的毛利率都實現了正增長，通威股份多晶硅產品的毛利率居第一位，達34.70%；不過，大全新能源的能力能力也在快速提升，2020年其多晶硅產品毛利率按年增長了11.74個百分點，增幅位居第一位，其與通威股份的差距僅有0.07%的差距，兩者盈利能力已在伯仲之間。

根據百川浮盈數據，6月4日多晶硅價格達到19.8萬元/噸，周度漲幅7.03%，較上月同期上漲30.26%，年內累計漲幅260%。在這樣的漲價趨勢下，多晶硅企業會否成為光伏領域最大贏家？

硅片「後來者兇猛」

目前在硅片領域，仍是雙寡頭格局，2020年中環股份、隆基股份硅片對外銷售規模約分別為168.29億元和155.13億元，佔據絕對領先地位。

不過，從增長速度看，2020年中環、隆基雙寡頭增長趨向平緩，2020年增速近乎一致，都保持了12%多的增長。而上機數控、京運通則都保持了翻倍增長，尤其是前者2020年硅片銷售收入增幅更是高達982.24%，另外，未來1-2年內還將有更多頗具資本實力的企業大舉進入硅片領域，「後來者」實力都不容小視。

黑鷹統計數據顯示，在光伏上市公司中硅片業務毛利率最高為中晶科技，其硅片產品毛利率為47.92%，不過，由於其營收規模很小，筆者認為其持續盈利能力還需持續觀察。

而在規模企業中，隆基股份硅片盈利能力具有顯著優勢，2020年其硅片毛利率為30.36%。但如下表所示，隆基股份也是2020年唯一一個出現毛利率下滑的硅片企業，其硅片毛利率按年下降了1.37個百分點。

進入2021年以來，由於上游多晶硅價格的快速上漲，硅片價格也是漲聲一片。

據智匯光伏統計，2021年1月-5月初硅片漲幅也接近50%。據智匯光伏預測，實際上，由於近期價格變動快，第三方數據反饋的滯後性，硅片的最新價格漲幅已經超過上述數值。

漲價壓力還在向下遊傳遞。

電池片「高增長低毛利」

在太陽能電池片領域，通威穩坐銷售規模第一把交椅，2020年其太陽能電池片收入達155億元，第二名是愛旭股份，收入為93.45億元，兩者實力要顯著高於其他競爭對手。

2020年主要電池片製造商也近乎全部實現較高速增長，愛旭股份、通威股份、易成新能電池片收入分別增長了58.13%、26.31%和16.01%。

黑鷹光伏統計數據發現，2020年電池片製造企業就已出現盈利能力持續下滑的壓力和風險。如下表所示，2020年通威股份、愛旭股份、易成新能電池片毛利率都出現不同程度下降，其中通威股份下降幅度最大，其電池片毛利率按年下降了5.67%，這三個實力玩家毛利率都降至11%-15%這一低水平線上。2021年電池片製造商的形勢不容樂觀。

組件：八成企業毛利率下降

太陽能組件是當前光伏兩極分化最為嚴重的領域，可能沒有之一。

首先，從銷售規模看，2020年7家組件收入在100億元以上的產業巨頭都實現了正增長，其中增長最快的三家企業為隆基股份增長139.83%、天合光能增長34.51%和晶澳科技增長23.64%；

而在中小型組件企業中（收入低於50億元）7家企業出現了不同程度下降，佔比達70%，其中下降最快的三家企業為協鑫集成按年下降64.30%、愛康科技下降54.02%和亞瑪頓下降49.14%。

黑鷹統計數據顯示，組件製造商間的盈利能力更是有云壤之別。

2020年組件產品毛利率第一名為隆基股份，為20.53%，是唯一一家組件毛利率保持20%以上的光伏企業；而有9家企業組件產品毛利率以降低至10%一下，更是有三家企業組件產品毛利率為負數（虧損）。

數據還顯示，組件製造商面臨更為嚴峻的盈利下降風險和趨勢。如表所示，2020年13家組件製造商都出現了毛利率下滑現象，佔比達81.25%，其中四家企業毛利率下降幅度在10%以上，依次為中來股份下降15.10%、亞瑪頓下降14.81%、中利集團下降13.91%、愛康科技下降10.03%。

在上游兇猛的漲價潮面前，2021年對組件企業來説，形勢可能更為嚴峻，甚至不排除部分企業出現虧損的現象出現。

光伏發電「冰火兩重」

據黑鷹光伏統計，2020年25上市公司的光伏發電收入在1億元以上，其中11家上市公司光伏發電業務收入規模突破10億元，協鑫新能源以49.35億元的收入高居第一位，第二名和第三名分別是中節能太陽能、正泰電器。

據黑鷹光伏統計，2020年只有10家企業的光伏發電收入實現正增長，佔比為40%，其中增長最快的三家企業分別為津勸業增長226.43%、浙江新能增長61.95%、天合光能增長40.50%；另有15家企業光伏發電業務負增長，佔比達60%，下降幅度最大的三家企業為清源股份按年下降32.39%、珈偉新能下降27.63%、協鑫新能源下降18.46%。

事實上，光伏企業光伏電站運營能力也有較大差異。如下表示，2020年信義光能、林洋能源兩家企業光伏發電業務毛利率都在70%以上，高居榜單第一名、第二名，其盈利能力遠高於其他競爭對手。

另據統計，2020年光伏企業光伏發電業務大多也面臨毛利率下降壓力：比如2020年16家企業光伏發電業務毛利率出現下降，佔比為64%。

光伏玻璃的「巔峯時刻」

毫無疑問，光伏玻璃是2020年光伏領域經營業績增長最快的板塊，沒有之一。

據黑鷹光伏統計，2020年光伏上市公司中光伏玻璃業務全部實現了30%以上的高速增長：光伏玻璃雙寡頭信義光能、福萊特都實現了39%左右的增長，而增長最快的當屬亞瑪頓，其光伏玻璃產品收入按年增長了99.37%。

同時，2020年光伏玻璃企業的毛利率也都實現了快速增長，如下表所示，2020年諸如信義光能、福萊特、拓日新能和安彩高科毛利率都實現了16%以上的高速增長，光伏玻璃雙雄的毛利率更是達49%以上，其產品盈利能力在整個光伏製造領域都位居前列。

逆變器「強者效應」

如今光伏逆變器領域也隱現「強者愈強」的現象。

2020年光伏逆變器收入前三名的企業陽光電源、錦浪科技、固德威，同時也位居增幅前三位，強者恆強的趨勢非常明顯。

而諸如科士達、易事特等中小型光伏逆變器廠商2020年逆變器銷售收入則分別按年下降了58.16%和34.18%。

從產品盈利數據看，固德威的光伏逆變器毛利率位居第一位，而陽光電源則是2020年唯一一個毛利率實現正增長的企業，其他企業均出現不同程度下降。

光伏支架「一強多弱」格局

光伏支架領域則出現了「一強多弱」的局面。

據黑鷹光伏統計，2020年上市公司中只有中信博「光伏支架」業務實現了高速增長，其他上市公司則均出現不同程度下降。

2020年中信博光伏支架業務收入達31.29億元，是第二名的4.37倍，甚至比第2-4名總和還要高出95.20%。

光伏支架企業也面臨盈利能力持續下降的壓力和風險。2020年4家光伏支架業務毛利率均出現下降，降幅最大的企業是振江股份，按年下降了6.01%，即便是行業龍頭中信博毛利率也按年下降了3.35%。

EVA膠膜「小賽道里的大贏家」

實際上，EVA膠膜企業也是2020年光伏領域最大贏家之一。

據黑鷹光伏統計，2020年主要EVA膠膜上市公司都實現了30%以上快速增長，如今行業龍頭福斯特已擁有絕對的優勢地位，2020年福斯特EVA膠膜收入達75.62億元，是第二位東方日升的4.24倍。

不過，東方日升也展現了非常猛的追趕勢頭，2020年EVA膠膜產品銷售收入增長最快的企業就是東方日升，2020年其「EVA膠膜」產品收入按年增長了50.17%。

從盈利角度看，福斯特EVA膠膜產品的盈利能力也遠超競爭對手，2020年為29.04%，位居第一位；2020年東方日升是唯一一個出現毛利率下降的企業，其與榜首福斯特毛利率差距已達9.77個百分點。

光伏背板 「第一之戰」

在太陽能電池背板領域，2020年中來股份銷售規模升至第一位，而賽伍技術由於「背板」收入下降了29.92%，創2020年5家「太陽能電池背板」光伏上市公司中最大降幅，其收入排名已降至第二位。

2020年在太陽能電池背板領域增長最快的企業當屬樂凱膠片，其「太陽能電池背板」收入按年增長了41.69%至9.88億元，刷新其歷史最高紀錄。

而各企業間產品盈利能力差距也在迅速拉大，以中來股份與賽伍技術為例，中來股份2020年背板產品毛利率按年增長了3.31%，賽伍技術則按年下降了2.74%，2020年中來股份背板業務毛利率為25.12%，是賽伍技術的1.47倍。

國內電池銀漿「三駕馬車」

作為太陽能電池片的核心輔材，太陽能電池銀漿領域已有三家中國上市公司，其中帝科股份實力最為雄厚，其2020年「太陽能電池銀漿」業務收入為15.8億元，位居第一位，同時其也是唯一一家實在增長的太陽能電池銀漿企業。

另外兩家企業蘇州固鍀、曠宇科技「太陽能電池銀漿」業務收入則分別按年下降了22.29%和16.87%。

從毛利率數據看，太陽能電池銀漿領域的競爭也非常激烈，如下表所示，2020年三家上市公司毛利率均出現了不同程度下降，其中帝科股份降幅最大，按年下降了3.68%，其「太陽能電池銀漿」產品毛利率已降至13.30%。

金剛線毛利可觀

從數據上看，金剛線製造企業的整體形勢正在全面好轉。

據黑鷹光伏統計，2020年資本市場上的「四大金剛」：美暢新材、岱勒新材、三超新材、恆星科技的金剛線產品收入增速都要遠遠超過2019年的增幅，至少跌幅都在大幅收窄。

請看一組數據：2020年四大金剛的「金剛線產品」收入分別按年增長了-0.42%、-9.27%、20.06%和87.36%，其增速分別較2019年增長了44.28、8.71、56.20、78.66個百分點，都實現了顯著增長。

另一方面，2020年四大金剛的毛利率也都實現了正增長，美暢股份「金剛線」毛利率繼續穩居第一位，且盈利能力遠高於其他競爭對手。