618，高瓴忙着「掃貨」運動鞋 　特步飆升

618之際，高瓴也在忙着「掃貨」。

6月15日，特步國際公告稱，高瓴集團與擁有「K -Swiss（蓋世威）」及「Palladium（帕拉丁）」經營權及擁有權的特步環球建立戰略性合作伙伴，高瓴將投資6500萬美元(約5.057億港元)於特步環球共同發展旗下「蓋世威」及「帕拉丁」品牌的全球業務。根據特步國際相關公告，高瓴此次將以認購可換股債券的形式，獲得特步環球經發行換股股份擴大後已發行股本的20%。

此外，特步國際的另外一份公告顯示，高瓴還與特步國際發行的可換股債券另簽訂一份認購協議，投資本金總額為5億港元，佔經擴大後已發行股份總數的約2.03%。這也意味着，高瓴一次性向特步集團及旗下子公司注入約10億港元。受此消息影響，特步國際當日股價應聲大漲，早盤一度漲至超過30%。截至當日收盤，特步國際收漲20.72%。

消費零售領域一向是高瓴下注的重點賽道，尤其過去一年多時間，出手頻繁且闊綽。此次投資對象同樣是近期二級市場的熱門企業。根據wind，截至6月15日收盤，特步國際過去三個月股價已大漲超過196%，同期市場表現遠遠將安踏、李寧甩在身後。選擇在此時進入，唯一的合理解釋是，這家一線明星投資機構極度看好其發展潛力。

在這個成立逾33年的老牌運動品牌身上，高瓴究竟看到了怎樣的新可能？

為什麼此時押寶特步環球？

同樣是投資約5億港元，高瓴在特步環球的下注更加值得關注。

作為特步多品牌及全球化業務的一部分，特步環球近年來動作頻頻：先是在2019年3月拿下有「跑鞋界的勞斯萊斯」之稱、全球四大慢跑鞋之一的Saucony（索康尼）、登山運動鞋品牌Merrell（ 邁樂），同年8月，又完成了對蓋世威、帕拉丁的收購，其中蓋世威1966年創立於美國，主營運動、休閒鞋履產品，帕拉丁品牌歷史更長，1947年創始於法國，是全球最為知名的軍靴品牌之一。

將四大品牌收入囊中之後，特步的多品牌戰略逐步明晰並分為兩條新路線：一是以索康尼、邁樂為代表的專業運動路線，一是以蓋世威、帕拉丁為代表的時尚運動路線，加上大眾運動路線的特步主品牌，共同形成集團的「三駕馬車」。以運動為主線，三類業務分別向着大眾化、時尚化以及專業化的不同方向延伸。

運作一年多之後，新業務對營收的貢獻能力大小不一。其中，時尚運動系列表現較為突出，根據特步國際年報，2020年時尚運動系列（蓋世威、帕拉丁）營收佔比為12.2%，且按年2019年提升6.5%；相較之下，專業運動系列（索康尼、邁樂）2020年營收佔比尚不足1%，僅為7170萬元。

不過特步已經從這幾筆收購中嚐到了甜頭，2020年時尚運動、專業運動業務線營收按年2019年分別增長114.4%、608.6%，合計營收超過10億元。這在一定程度上緩解了整體營收下滑的尷尬——同期主品牌所屬的「大眾運動」業務營收下滑7.9%，集團總收入微降0.1%。

但仍需冷靜看待的是，兩大新業務仍處於市場探索初期，這在一定程度上拖累了特步2020年的利潤表現。根據特步年報，2020年大眾運動系列營業利潤為11.06億元，營業利潤率為15.6%，相比之下，時尚運動、專業運動系列同期營業虧損率分別為10.4%、41.7%，即便展望2021年，這一局面可能仍無法從根本上扭轉。

疫情對於特步的負面影響顯著，過去一段時間推動特步零售終端庫存周轉水平最高達到5.5個月，在這之後逐漸修復。36氪瞭解到，在2021年前五個月，特步主品牌流水增長55%，終端庫存持續改善至4.5個月，全年預計提升恢復至約4個月，大抵回歸到特步主品牌疫情前零售存貨周轉水平。

但過去一年下來，特步的渠道調整仍是顯著的。截至2020年底，特步主品牌在中國內地及海外共有6021家店鋪，相較於2019年減少279家。新業務同期進行逆勢擴張：索康尼和邁樂的中國內地首店分別在2020年5月、4月落地，至2020年底，二者在中國內地的門店分別為32家、6家，並在2020年下半年新開21家帕拉丁門店，並計劃在今年進一步提速索康尼、邁樂和帕拉丁，首家蓋世威品牌門店預計也將於2022年初之前正式落地。此外同年11月，特步還在廈門試水開出首家多品牌集合店X-STREET。

電商渠道業務同樣有可觀增長，佔2020年特步集團收入的四分之一。其中2020年雙十一期間，特步集團線上銷售額超過5.2億元，按年增長約50%。無獨有偶，蓋世威和帕拉丁在美洲、歐洲、中東以及非洲等地區的線上零售額2020年也分別實現45%、52%的按年增長。

2019年收購在前，2020年落地佈局在後，特步多品牌戰略由此基本明晰。對於高瓴來説，投資的不僅是特步，更多恐怕是看好其多品牌發展潛力。按照官方所説，高瓴接下來計劃幫助特步開拓蓋世威、帕拉丁品牌的全球業務。

這個「全球業務」可能更多指代亞太以及中國市場，根據特步年報中提到，未來將「逐步轉移這兩個品牌的業務重心至亞太區，尤其是中國內地。」更直白地説，特步是希望通過這兩個品牌撬開國內時尚運動市場。

跑鞋佔住國內C位，但多品牌是特步的新故事

這並非高瓴在運動鞋服市場第一次出手。此前2017年4月，高瓴以每股6.3港元、總價453億港元的金額，主導完成了百麗國際的港股私有化退市。此後2019年，同樣在高瓴主導下，百麗國際旗下運動鞋服業務線滔搏國際在港股上市。

此次高瓴牽手特步之後，蓋世威、帕拉丁兩大品牌進入滔搏門店或將成為新的可能，這種多品牌的運營經驗也需要特步借鑑和學習。截至2021年2月28日，滔搏在全國350個城市開設8005家直營門店，走多品牌集合店路線，擁有11個國際運動、潮流、户外品牌的經銷權：耐克、阿迪達斯、Puma、Converse、Timberland、Vans、The North Face、Asics、Onitsuka Tiger、Reebok、Skechers。

不過，何時落地是一方面，這究竟能帶來多大程度的營收增長，仍需要打上一個問號。根據滔搏年報，截至2021年2月28日的過去一年，包括耐克、阿迪在內的主力品牌產品，合計貢獻了全年87.3%的收入，其餘九個品牌營收貢獻合計僅為11.8%。

過去十年間，中國鞋靴市場的集中度也有顯著提升。根據浙商證券測算，2011-2020年的十年間，中國鞋履市場CR20（前20名市佔率）從23.9%提升至44.6%。耐克在這一市場的優勢明顯，2020年鞋履市場佔有率約為11.3%，約是二、三名阿迪達斯、斯凱奇同期的總和，相比之下，國內運動品牌三強安踏、李寧、特步緊隨其後，但市佔率相比仍有較大差距，分別為3.1%、2.6%、2.2%。

大中華地區也是耐克過去一年的主要增長動力，根據耐克2021財年季報顯示，截至2020年11月30日的三個月內，耐克大中華區收入錄得22.98億美元，按年增長24%，同期北美地區，歐洲、中東和非洲，以及亞太地區和拉丁美洲分別按年增長僅為1%、17%、0%。

耐克專業跑步領域優勢明顯，並通過兩次贊助基普喬格「破2小時」全馬挑戰賽帶火碳板跑鞋，不過今年以來，國產品牌承接的機會同樣存在。

近些年，特步業務重心逐漸聚焦到專業跑鞋領域，並且「連續刷屏」贊助國內馬拉松賽事，在截至2019年連續五年蟬聯中國內地贊助最多馬拉松賽事的體育用品贊助商。

對於體育運動品牌，專業賽事的贊助投入有其必要性，安踏的崛起就是一個典型先例。

此前2008年，李寧因支持了中國國家體操隊、跳水隊、射擊隊、乒乓球隊等四支「金牌隊」在北京奧運會收穫大量關注。而從2009年-2012年，以及2013年-2016年，安踏簽約成為中國奧委會的合作伙伴，其中在2012年的倫敦奧運會期間，由其為中國體育代表團設計設計的「冠軍龍服」領獎服，登上倫敦奧運會領獎台共計88次。2013年、2014年，安踏贊助的中國國家隊隊伍數分別為16支、24支。

定位專業跑鞋的特步則趕上了中國近年來的全民跑步熱。根據中國田協《2019年中國馬拉松年度報告》，2019年全國共舉辦規模賽事1829場，相比於2018年的1581場，增長15.62%。

尤其自2019年12月160X系列產品的上市，包括8位特步贊助的運動員穿着160X在26項馬拉松和各項跑步賽事中獲得冠軍。根據悦跑圈數據統計，在2021年4月舉辦的廈門馬拉松中，完成時間在3小時以內的跑者中，有51%的跑者穿着特步160X系列跑鞋。同一時期，穿着耐克「破3」的跑者比例僅為26.09%，而在2019年，這一數字高達70.40%。

特步已經在中國專業跑鞋市場領域確立了行業地位，但僅在一項運動市場的滲透顯然並不足夠，跑鞋本身消費場景有其侷限性，無論是時尚運動還是專業運動，特步在多品牌方面的延伸都有其必要性。而在多品牌轉型進程中，高瓴的進入實打實地往前推了一把。