奈雪的茶明日招股 「茶飲第一股」機構熱捧估值達400億｜企業熱評

「茶飲第一股」奈雪的茶被傳將於6月18日開始招股。計劃集資6億至7億美元，擬6月30日掛牌。聯席保薦人為摩根大通、招銀國際及華泰國際。據悉，奈雪的茶招股價為17.20港元至19.80港元，最高募資總額約為58.58億港幣。公司將引入5名基石投資者，包括瑞銀資產管理、匯添富基金、廣發基金、建銀國際旗下的幹元復興精選基金。

招股書顯示，截至2017年底，奈雪茶飲店數量為44間，這一數據於2020年12月31日被刷新為491間，其中489間門店分佈在中國大陸66個城市，還有兩間分別位於香港和日本。截至最後實際可行日期，奈雪門店數量已經增至556間。

根據灼識諮詢數據，以2020年零售消費總值計，奈雪在中國高端現製茶飲店市場中的份額達到18.9%。

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與多數茶飲行業競爭者不同，目前奈雪所有門店均為直營店。這也意味着前期更高的加盟費用。因此，從赴港上市傳言開始，圍繞奈雪的茶能否盈利的問題就一直沒有停止。而根據公司招股説明書顯示，按照國際會計準則，2020年全年淨利潤6,217萬人民幣。

與外界普遍認知不同的是，店鋪租金並不是奈雪成本佔比最大的部分。2020年租金（使用權資產折舊）成本佔比僅為11.5%。已經成為頭部品牌的奈雪在租金、點位等方面議價能力頗高，大型商圈為引進茶飲頭部品牌入駐往往會以租金作為讓渡。

連續三年原料成本都佔比最高，依次為35.3%、36.6%、37.9%。奈雪創立於2015年，是第一批堅持使用鮮果、鮮奶以及優質茗茶的新茶飲品牌，高達37.9%的原料佔比，比咖啡行業高出近一倍。奈雪創始人彭心也不止一次對此回應過「不會降低原料成本」。

由於產品主打優質原料、不添加奶精和果醬勾兑，人工成本也非常高，奈雪的員工成本連續三年超過30%。兩項佔比達到近七成。儘管奈雪的茶售價不菲，平均客單價超過43元人民幣，高於行業均值的35元，但其毛利率並不穩定，三年分別為24.9%、25.3%和12.9%，這也可能為公司後續發展埋下隱患。相比之下，行業平均茶飲店的毛利率超過60%。

不過，業績期內，奈雪門店首次盈虧平衡期約4個月，2018年開業的門店投資回收期僅為10.6個月。市場數據顯示，中餐品牌首次達成盈虧平衡及現金投資回報的周期通常為3至6個月及15至20個月，相比之下奈雪具有顯著優越性。

這也幫助奈雪營業收入逐年大增，從2018年的10.87億元增長至2020年的30.57億元，複合年增長率67.7%。

根據招股書資料，2017年至2020年期間，奈雪共完成了5輪融資，投資方包括天圖資本、SCGC資本、深創投、PAG太盟投資等。最近一輪融資是在2020年12月，根據彭博報道，該輪融資後奈雪估值達到20億美元。

根據媒體報道，一位參與了路演的機構人士預估，奈雪估值或將達到350至400億元人民幣。這意味着，距離IPO前最近一輪融資不到半年，奈雪估值就翻了近3倍。

由於公司已經明確表示，不會削減原料成本。那麼，未來成本控制的重心或落在提升供應鏈水平等方面。而如果奈雪的供應鏈能夠發揮出更大效能，不僅將大大壓縮其經營成本，增加盈利空間，還將繼續放大其零售前端的競爭力，構建起更安全的商業護城河。同時考慮到，直營門店為統一操作標準、方便品牌管理，且直面消費者，在開發新產品等方面具有明顯優勢，奈雪的直營模式更加順暢，其未來經營業績可能會更加樂觀。