聯儲局維持利率不變　只動嘴不動手的Taper | 巨子點評

在天量刺激政策下，美國5月通脹率已經高達5%，創出13年新高；而與此同時，美國今年整體新增就業崗位只恢復到去年年底時損失的1/4。在「爆表」的通脹和「緩慢」的就業雙重目標背離下，美聯儲陷入兩難。在備受關注的6月16日美國聯邦公開市場委員會(FOMC)議息會議上，美聯儲維持政策利率和資產購買計劃不變。同時，大幅上調通脹預測，此外多數官員預計2023年將加息2次。但事實上，這樣的預期也是沒有意義的。基本上每次議息會議前後也都有類似預估。甚至可以説，美聯儲用嘴taper，但難下手。

在FOMC議息會議前，華爾街就一致預期認為，聯儲局不會採取任何政策行動。兩個方面看，為何這一次方向如此清晰。

其一，決定性指標。雖然5月份，美國CPI按年增長5.0%，超出市場預期的4.7%，創下2008年8月以來最快增速；當月核心CPI按年增長3.8%，超出市場預期的3.5%，創下1992年6月以來最快增速。在疫苗接種加快與前期財政刺激推動下，通脹預期正在加速上行。但迄今為止，美聯儲對通脹的表態一直是「通脹的上升是暫時的，是受供應鏈中斷和需求抑制所迫。」

對於各大經濟指標的預測，其中就業為影響taper的核心。儘管4月、5月就業修復持續不達市場預期，耶倫和鮑威爾關注的真實失業率仍處在8.6%的高位，但美聯儲維持2021年4.5%的失業率預測，並下調2022年的預測值0.1%至3.8%。此外，美聯儲上調2021年實際GDP增速至7.0%（3月為6.5%）。

果然，在後續的新聞發佈會上，鮑威爾（Jerome Powell）重申通脹的「過渡性」，但表示通脹可能比預計的更高並更為持續。美聯儲釋放的信號很可能聚焦於「還有很長一段路要走」，並只是零星發表關於通脹上行風險的擔憂。

其二，市場的解讀很清晰。早前在3月議息會議前後，聯儲局釋放的不清晰信號造成了市場的極大恐慌。而顯然，聯儲官員不想重蹈2013年「taper tantrum」，即釋放縮減QE信號後引發市場恐慌，大量拋售美債的覆轍。就像上一次「taper tantrum」發生時擔任美聯儲理事的Jeremy Stein所説的，鮑威爾絕對不想像伯南克（Ben Bernanke）那樣成為「暴風眼」。

根據前一次FOMC會議紀要，一些與會官員指出，如果經濟繼續取得增長，開始討論調整購債步伐可能是合適的。今次，鮑威爾表示央行正在監測經濟數據，尚未就結束債券購買做出任何決定，「雖然要達到『進一步取得實質性進展』的標準還有很長的路要走，但與會者預計這一進展將繼續下去」。

此外，鮑威爾重申美聯儲將在宣佈縮減規模的決定前提前發出通知，具體時間將取決於經濟復甦的進展，而taper將是一個有條不紊的、透明的過程。他表示可以把本次的會議想象成對於taper的「談論」會議（即並非對於taper的正式討論）。

由此判斷，Taper當前不是美聯儲應對通脹預期的主要工具。根據美國失業救濟退出和就業復甦的節奏。市場預計美聯儲最早將在9月議息會議正式討論Taper，而落地則可能要等到12月或明年一季度。高盛經濟學家們則認為，關於縮減QE的正式討論將在8月下旬開始並於今年年底或明年年初開始縮減QE。

至於為何聯儲局部分官員預計2023年將加息2次，為何是2023年。這是因為，相比於當前的通脹數據，華爾街更關心美聯儲對2023年通脹率的預測。聯儲局關注的通脹指標是核心個人消費支出通脹（PCE）。根據上一次發佈的點陣圖，聯儲官員預計2022年核心PCE通脹率會達到2%，2023年為2.1%。這才是真正可能促使美聯儲調整利率預期的觸發因素。這也就是為什麼，連續兩次FOMC議息會議，雜音不少，但聯儲局從未打算真正動手。