讀懂鮑威爾的「弦外之音」！市場分水嶺已經來臨！

摘要：千呼萬喚，翹首以盼，美聯儲在6月17日半夜，終於給我們發來了最新的政策更新。看似什麼都沒變，實則暗流湧動！

鮑威爾的言外之意到底是什麼？市場回了一張什麼答卷？為什麼説分水嶺已經來臨？

本文聚焦

1、什麼都沒變？那是因為你沒聽懂「弦外之音」

2、藏不住的真心：會震出內傷，還只是「膝跳反射」？

3、「不要和美聯儲作對」，但怎麼做才是對？

貝瑞研究聲明：文中觀點基於公開市場信息和歷史數據形成，不作為直接投資建議，僅供交流，歡迎留言探討相關話題。

什麼都沒變？那是因為你沒聽懂「弦外之音」

相信大家這兩天已經被不少美聯儲的文章刷屏，我們也不重複無效信息，直接圍繞着市場最關注的三大關鍵詞——Taper、加息、通脹，來琢磨琢磨鮑威爾主席的新説法。

關於Taper，以後就看這個關鍵詞

這次沒有Taper。但鮑威爾已經第N次吐出了同樣的關鍵詞，這次也毫不意外，這個關鍵詞叫substantial further progress（經濟實質性的進展），而且人家還表示，當美聯儲決定改變路線時將會非常透明。所以，我們也別瞎猜，以後判讀是否Taper，盯着美聯儲的文件搜索這3個單詞就好。

substantial further progress！

substantial further progress！

substantial further progress！

重要的話打三遍。

也順道給大家澄清一個概念，市場上有些人把Taper和縮表混着説，其實這兩者是有本質區別的。Taper是減少購買資產，但還是買——比如昨天買100，今天買90，只要還在買，就是還在投放流量性、還在「放水」，只是變少了。縮表則是不僅不買資產，還要賣資產——這才是真正的回收流動性。

．關於加息：加息是假，收緊是真？

加息是假的。首先字面上看，美聯儲是提升了IOER（超額存款準備金利率）和ONRRP（隔夜逆回購協議利率）各5個基點。

但這算加「息」嗎？不，因為此「息」非彼「息」。

我們常説的加「息」，指的是聯邦基金利率，而IOER和ONRRP只是聯邦基金利率的上下限。這次把上下限都提完後，依然都落在0%-0.25%的區間內，那在上下限中間跑的聯邦基金利率自然也還會落在0%-0.25%，這就和之前一樣。所以大家也可以看到，市場上絕大多數觀察者都斬釘截鐵道：「沒有加息」！

順便説一下，一般美聯儲的動作順序是這樣的，先Taper、後加息、最後才縮表，所以在Taper都還沒影的時候，談加息確實為時過早。

不過，加息雖遠，收緊貨幣卻不全然是捕風捉影。從點陣圖（顯示FOMC委員們對聯邦基金利率的預測）來看，預測在2022年開始加息的委員人數已經升至 7 人（3 月開會時是 4 人）；預計在 2023 年開始加息的委員人數升至 13 人（3 月開會時僅為 7 人）。這一加息「預期」的改變，至少暗示了美聯儲收緊貨幣的節奏可能比之前要快。

．關於通脹，口風有了一點點不同

聲明雖然提升了GDP預期，對就業保持樂觀，還刪除了疫情施壓經濟的表述，甚至説受大流行負面影響的行業顯示出反彈跡象，導致通貨膨脹上升，但，仍咬定這些影響應該是「短暫」的。

不過聽話要聽「弦外之音」。仔細琢磨字裏行間，可以發現鮑威爾的話風顯然沒有過往堅決了——「未來幾個月我們仍可能看到更大的通脹壓力，然後才會緩和」 「通脹可能比我們預期的更高更持久」 「如果通脹預期過高，將準備調整政策」……也算為後續美聯儲加快貨幣收緊速度，給市場先打了一針預防針。

縱觀全會，鮑威爾就像抄了國內政策的作業，意思大致等於國內常説的那個金句——不急轉彎，但還是要轉彎！

藏不住的真心：會震出內傷，或只是「膝跳反射」？

拿着真金白銀做投資的人總是最敏感的，鮑威爾再怎麼想藏住「真心」，市場都會第一時間震給你看。

比如，在鮑威爾新聞發佈會過程中，美元指數大幅上漲近 1%——

還有10 年期美債收益率上升至接近 1.6%——

6月17日的貴金屬市場也迎來大跌，黃金、白銀價格紛紛跳水——

美股三大指數均一度跌超 1%，隨後跌幅收窄——

這瞬時一震，會震出內傷還是僅僅「膝跳反射」，我更傾向後者，短期內市場很快會消化。但從中長期來説，市場的分水嶺的確也已悄悄來臨。

「不要和美聯儲作對」，但怎麼做才是對？

這次FOMC雖然在政策上沒有實質的轉向，但從美聯儲內部對Taper開啓的討論、對經濟和通脹的態度變化，以及加息預期的調整等種種跡象，都不斷提醒着我們，政策已經到了轉向的臨界點。

作為全球市場的投資者，有句話説再多遍也不嫌多——「不要和美聯儲作對」(Don't fight the Fed) ，但問題是，我們要如何順着美聯儲的勢頭做投資呢？下面提供三個個人判斷。

第一個判斷，隨着疫苗接種、經濟恢復和通脹回升，史上最強的美元放水或許行將結束。曾經靠着流動性推升估值的資產，如超高估值的科技股、美債、加密貨幣等，很可能即將迎來回調。

第二個判斷，黃金是個複雜的資產。短線看，隨着美元收緊預期帶來美元走強，直接導致了黃金的利空，當天金價「膝跳反射」式的跳水正和這個慣性思路有關。

但論及本質，金價其實是真實利率的反比（因為真實利率是黃金投資的機會成本）。真實利率越高，則黃金價格越低。

而真實利率=名義利率-通貨膨脹率，其中可以粗暴地把十年期美債收益率當成名義利率。

也就是説，未來的金價，既不能簡單盯着通脹，也不能簡單盯着美元。而要看十年期美債收益率和通脹誰漲得更快。如果十年期美債收益率漲得快，那黃金就要避一避。如果是通脹一直超預期，那黃金就還能繼續衝。

你如果對黃金投資感興趣，前幾天貝瑞還為大家推送了貝瑞研究分析師John Doody的黃金研究文章，裏面還提到了→ 金價近期的一個不可忽視的助推，本文篇幅所限沒有展開，推薦大家可以再讀一讀！

第三個判斷，或者説是建議，即無論何時，美元資產對國內投資者的資產組合來説，往往都是個不錯的對沖。對沖人民幣、對沖A股、對沖黃金、對沖油價……我相信你懂我的意思。