原油不懼美聯儲「變臉」？投行看好未來18個月油價前景

隨着市場對美聯儲收緊政策預期抬頭，通脹相關交易在上周受挫，美股、商品價格普遍回調。而本周原油在經歷短暫下跌之後又重拾上漲勢頭。

展望未來，分析師對原油的前景預期並未隨美聯儲政策轉變而改變。就在6月21日，美國銀行加入了華爾街看漲油價至100美元/桶的大軍，稱原油未來18個月的基本面將支撐油價上漲至三位數。

供需格局支撐未來18個月油價前景

具體來看，美銀分析師弗朗西斯科布蘭奇（Francisco Blanch）在研報中指出，2022年，隨着經濟從疫情中復甦，燃料消耗增加，而對新生產石油的投資受到環境問題的限制，原油消費需求大於供給的局面仍舊難以改變。

布蘭奇分別從三個關鍵的供需因素分析了原油前景。需求來看：

首先，在18個月的封鎖後，有大量被壓抑的出行需求；

第二，公共交通將滯後，長期推動私家車使用；

第三，疫情前的研究表明，隨着人們從在家辦公恢復至開車上班，駕駛里程總體將提升。

在供應方面，美國銀行預計：

未來幾個季度，美國和世界各地的政府將面臨限制資本支出的政策壓力，以實現《巴黎協定》的目標；

其次，出於金融和ESG兩方面的原因，投資者對能源行業支出的反對聲音越來越大；

第三，限制二氧化碳排放的司法壓力正在上升。

簡而言之，需求有望反彈，供應可能無法完全跟上，這將使歐佩克在2022年控制石油市場。

布蘭奇在報告中寫道:「我們認為，未來18個月，強勁的全球石油需求復甦將超過供應增長，進一步消耗庫存，併為油價上漲奠定基礎。」 布蘭奇在報告中還大幅上調了對明年布倫特原油均價的預測。他補充稱:「大量被壓抑的石油需求即將得到釋放。」

儘管新加坡托克集團(Trafigura)和高盛(Goldman Sachs)等其投行此前曾暗示，在合適的條件下，油價可能再次升至100美元，但美國銀行的預測是迄今為止最堅定的。如果原油價格真的回升至三位數，這將是2014年以來首次出現的景象。2014年北美頁岩油氾濫導致市場陷入暴跌，至今未能完全恢復。

美銀表示，油價的近期前景是光明的：由於公共交通難以跟上額外的出行需求，促使乘客更多地使用私家車，明年的石油消費將得到提振。該銀行説，即使遠程辦公開始流行，也不會像預期的那樣減少燃料消耗，因為在家辦公的人白天開車辦事。

另一方面，布蘭奇認為油價上限將取決於「充足的閒置產能」。「未來6至12個月的油價走勢在很大程度上依賴於歐佩克+政策，這不是秘密。畢竟，經過多次減產調整後，歐佩克(OPEC)仍有每日800萬桶的閒置產能。鑑於歐佩克目前的原油產量為2500萬桶/天，而未來12個月市場將面臨110萬桶/天的供需缺口，沙特或俄羅斯只要改變主意，油價就會從當前水平下跌。正是由於這種充足的閒置產能，長期原油價格才剛剛回升至60美元/桶左右，基本上處於50 - 70美元/桶的長期價格區間中心。」

原油現貨溢價趨於陡峭

除了供需關係以外，美銀分析師還從期現市場的價格波動看到未來油價上漲的趨勢。

布蘭奇表示：「近期油價的迅速回升，加上較長期油價更為謹慎的上行走勢，已將原油市場推入相對陡峭的現貨溢價狀態。由於今年和明年的缺口持續存在，我們看不到這條曲線的形狀有任何變化。如果有的話，歐佩克+可能會在2022年試探其供應政策的極限。畢竟，歐佩克的平均收支平衡在70美元/桶以上，這些產油國中的許多國家都可以接受80美元/桶或90美元/桶的油價，即使只是暫時的。如果OPEC+同意維持相對緊張的供應政策，我們認為布倫特原油價格明年可能達到三位數。」

當然，石油淡倉非常清楚，想要壓低油價的最好辦法就是漲價本身，這會導致新供應的激增。事實上，石油前景日益看漲正在給歐佩克+聯盟增加壓力。沙特阿拉伯和俄羅斯下周將舉行會議，考慮恢復在疫情期間削減的更多產量，日益緊張的市場可能會迫使該聯盟稍微打開一下「水龍頭」。

此外，美國銀行警告稱，美國頁岩氣供應「最終可能會對更具建設性的油價背景做出反應。「看看美國的石油鑽井平台和近月合約油價，我們注意到原油價格和鑽井活動之間存在強烈的線性關係，大約有3個月的延遲。我們在之前的研究中已經解釋過，近年來頁岩供應的價格彈性可能會下降。但我們也注意到，美國緻密油盈虧平衡點長期以來一直在下降。較低的盈虧平衡點在一定程度上抵消了供應價格彈性的降低，導致了2016年、2018年和2020年一系列負面價格衝擊。」

換句話説，美國銀行預計美國頁岩油最終會因原油價格上漲而增加供給。如果發生這種情況，美國銀行預計石油市場將從 2021 年的 135 萬桶/天的赤字傾斜到 2023 年的 40 萬桶/天，或更多的盈餘。但在此之前——假設沒有其他變化——原油首先需要達到三位數的價格，而這正是石油交易商將關注的最佳點。

雖然美國銀行的預測似乎有點極端，但其他投行預計價格會更高。Maglan Capital總裁戴維•塔維爾 (David Tawil) 上周告訴霍士商業頻道，「令人難以置信的需求」、通貨膨脹以及股東對石油巨頭大幅削減排放的壓力可能會在三年內導致石油危機，石油和汽油價格非常高。塔維爾表示，到今年年底，油價將「持續且大幅上漲」。

與此同時，在上周 FT Commodities 全球峯會上，石油貿易公司維多和生產商嘉能可的高管表示，儘管石油可能不會進入新的超級周期，但價格仍有從當前水平上漲的空間，因為強勁的需求反彈和預期的供應緊張仍支撐油價基本面。