多重利空引發內房股崩盤　牽連銀行股或砸出「黃金坑」｜巨子股評

9月20日，受到恒大事件和一些市場傳聞利空因素影響，港股市場內房股暴跌，恒生地產指數跌幅達到6.7%。帶動恒指大跌3.29%或822點。由於以恒大為代表的高槓杆運作資金鍊面臨較大壓力，導致市場擔心銀行股不良率和資產質量會受到影響，牽連內銀股下挫。招商銀行H股跌幅一度達到12%，截至收盤跌幅收窄至9.4%。

影響市場的還有一個傳聞：香港地產商被中央要求解決本地高房價問題。香港政府決定粉嶺高爾夫球場正式取消。全部劃撥與工務署做公租房。未來市場供應約百萬套。基本佔到目前市場的供應量的六成左右。粉嶺項目基本開始討論於2015年8月，公開徵詢期間反對派遊行導致項目擱置。2018年3月第二次徵詢被四大地產商集體以保護香港市場穩定供應反對。2021年4月正式啟動第三次，全部地產商都贊同政府意見。

多方利空之下，地產板塊重挫，處於風暴中心的恒大盤中跌幅一度超過18%，合計超過20只股票跌幅超過10，其中新力控股集團暴跌87%，新世界發展重挫超12%，新地大跌超9%，長實集團跌幅近10%。

儘管中國平安在公告中表示，恒大對於平安的投資風險敞口為零，但股價依然低迷，繼前一個交易日下跌8%後，9月20日再次下跌5.8%。

而銀行股顯然是直接遭受衝擊的行業，其中招商銀行領跌銀行股，盤中跌幅一度近12%，隨後跌幅收窄至9.4%。此前歷史上只有三次，招行盤中跌幅超過10%。數據顯示，2015年7月8日，招行H股盤中最大跌幅19.65%；2015年8月24日，盤中最大跌幅17.45%；2019年6月25日，盤中最大跌幅12.13%。此外，民生銀行、重慶農商行、重慶銀行、中信銀行H股當日跌幅也超過5%，建行、農行、郵儲3家國有大行跌幅則超過4%。

可以預見，9月22日開盤的A股房地產板塊和銀行板塊也將會受到港股市場下挫的衝擊。不過這對於銀行板塊而言可能會是個難得的機會。

首先，銀行板塊的業績依然穩定。儘管針對房地產企業貸款的資產質量有惡化的趨勢，但由於貸款總量佔比有限，對上市銀行的總體資產質量影響非常有限。據統計，截至6月末，41家上市銀行的對公房地產貸款佔比為6.35%。

東吳證券測算，假設下半年樣本銀行的房地產對公不良進一步增加50%，同時保守假設2021年末總貸款相較6月末增長3%，則對總不良率的邊際提高幅度僅1個基點，即便極端假設下，房地產對公不良貸款總金額翻番，對總不良率的邊際提高幅度也只有6BP。因此，房地產對公貸款對銀行總體資產質量的影響是可控的。

而整個銀行板塊估值仍然在低位，41家A股上市公司中，有33家上市公司市淨率依然低於1。事實上，很多投資者依然不看好銀行板塊，但這主要是因為從銀行股走勢來看，一個完整的上漲下跌周期可能需要五到六年甚至更長，而絕大多數的投資者很難持有如此長的時間。整個周期往往需要五年的盤整期和一年的估值修復期。也就是說，持有銀行股如果僅僅計算時間成本，賺錢的概率可能不到20%。

考慮到銀行股普遍5%以上的淨資產收益率，在估值中樞不變的情況下，投資回報基本應該等同於淨資產收益率。如果加上估值修復和每年超過4%的分紅，長期而言銀行股的收益回報可能會超過10%。因此，長期而言，房地產企業造成的資產質量下降往往是其中一個短期利空因素，由這一因素造成的銀行股下跌可能會成為長線佈局的好時機。