兩大原因致A股雖放量成交　上證卻無力擺脱震盪區間｜巨子股評

截至2021年9月6日收盤，滬深兩市成交額連續34個交易日破萬億人民幣。回顧A股成交額歷史，僅出現過三次連續20個交易日成交額破萬億。分別是2015年3月30日到2015年5月6日連續26個交易日成交額破萬億，以及2015年5月8日到2015年7月8日，連續43個交易日破萬億。

成交額越大，說明投資者關於市場走向的分歧越大，往往股市波動也就越劇烈。然而這次連續34個交易日成交額破萬億，A股的變化卻並不是很大。數據顯示，在此期間上證指數的漲幅和振幅分別是2.22%和9.47%，遠遠低於連續26個交易日成交額破萬億時的13.98%和23.22%，以及連續43個交易日成交額破萬億時的-15.55%和51.34%。至於深證成指也同樣如此，近兩個月的放量成交對股市整體的影響小隻有小。

同樣是放量成交，2021年這次與2015年那兩次成交額對股市的影響截然不同，一部分原因是A股體量變大的。2015年底滬深兩市A股共有上市公司2819家，總市值57.6萬億。而截至2021年9月3日，上市公司有4464家，總市值86.99萬億。在2015年的時候，一萬億成交額佔總市值的1.74%，到了現在只佔1.15%，擴容導致同樣的成交額對股市整體影響下降。

另一個原因則是A股的邏輯已經變了，綜合類指數的參考意義越來越弱。2020年之前，投資者打開炒股軟件第一件事可能不是去看自己持倉盈虧，而是去看上證指數、深證成指、創業板指這些能反映估值總體表現的綜合類指數。如果這些指數是上漲的，即便持倉有虧損，投資者也不會太擔心。正是因為投資者普遍存在這種心理，所以股災的時候，國家隊出手救市時，往往是通過買入權重股來穩住大盤指數，間接穩定市場情緒和訊息。

像上證指數和深證成指這類綜合類指數成分股眾多，既包含大藍籌，也包括中小市值，既有高新產業，也有傳統行業。在經濟發展或是政策調整的不同階段，不同特徵的股票表現不同。投資經驗少的人，才會根據綜合類股指表現去投資個股。所以通過拉動權重股穩定大盤指數，進而穩定市場這種手段，只有在非理性投資力量佔優勢地位時才有效。

將視野放長，從2010年到2021年中國經濟增速雖然不如21世紀最初的十年，但名義國民生產總值（GDP）增長率並不低。即使2020年疫情爆發，當年名義GDP仍是2010年的2.47倍。而在此期間，滬深兩市以人民幣計價的股票翻倍的佔比太低。能夠上市的企業，無論市值大小，都是這個國家企業中的佼佼者。然而這些佼佼者的表現卻差強人意，他們中的大部分都跑不贏名義GDP增長速度。除了實控人在首次公開募股(IPO)和之後的經營中處處存在道德風險，實在想不出能有什麼其他理由能解釋：為什麼大部分A股上市公司跑不贏GDP增長率。

道德風險防不勝防，鑑別能力以及時間成本決定，大多數散户自己去主動管理投資的性價比極低。隨着網路發展導致知識和訊息快速傳播，機構投資者不斷壯大，理性投資者佔比越來越高。目前雖然散户數量仍然較多，但對A股的影響卻越來越弱。成交量是結果，不是原因。當理性投資者多起來，因成交額放大而輕率無差別買入的投資者就越來越少，技術類指標對市場情緒的影響就越來越弱。如果細看行業板塊指數便可發現，在成交額連續突破萬億的這34天，食品、白酒、醫療保健與順周期、新能源的表現天差地別。然而在大小市值風格切換，板塊輪動的背景下，不同特性的股票此消彼長，反應在綜合類指數上自然是橫盤震盪。