中國人民銀行超預期降息　吃了興奮劑的A股能堅挺多久｜巨子股評

2022年1月17日，中國人民銀行（央行）宣佈進行7000億元（人民幣、下同）1年期中期借貸便利（MLF）操作，利率2.85%，較上次操作下調10基點（BP）。同時進行1000億元7天逆回購操作，利率2.1%，較此前也有10BP下降。

今年1月有5000億元MLF到期，所以本次MLF相當於向市場淨投入2000億元，加上逆回購的1000億，共向市場注入3000億。

與2021年12月15日，央行下調存款準備金率釋放的1.2萬億，和20日下調貸款市場報價利率（LPR）相比，本次貨幣寬鬆力度一般。但對金融市場的正面影響卻遠超前兩次，上證指數連續兩個交易日大幅上漲。

經濟基本面來看，消費收縮、供給衝擊、預期減弱是2021年第四季度以來中國經濟面臨的主要問題。房地產仍明顯拖累總體投資、基建投資雖然有所修復，卻是獨木難支。短時間內連續三次貨幣寬鬆政策顯示出央行對目前經濟面臨的壓力仍有擔憂。18日，央行貨幣政策司司長孫國峰表示，此次MLF和公開市場操作中標利率下降，體現了貨幣政策主動作為、靠前發力，有利於提振市場信心。

此前，雖然市場預計2022年上半年央行將會下調MLF利率，但卻沒有猜到其在春節前的1月就果斷下調利率。超預期寬鬆提振資本市場信心，是A股止跌反彈的重要原因。2021年以來A股反覆震盪，央行多次貨幣寬鬆政策皆無法刺激大盤衝破阻力位，這次超預期寬鬆是否能改變A股命運？

針對目前市場比較關心「同時下調MLF和逆回購利率，是否開啟新一輪的寬鬆周期」，央行18日表示：發達經濟體政策調整對我國影響有限；堅持穩字當頭、以我為主，根據國內形勢把握好穩健貨幣政策的力度和節奏，同時增強人民幣匯率彈性，積極穩妥應對發達經濟體貨幣政策調整。

從回應來看，根本找不出央行未來關於貨幣政策立場的訊息。中國利率市場化改革後，基準利率不再是央行規定的存貸款利率，而是央行政策利率。1年期MLF利率和7天逆回購利率是最為重要的政策利率，其調整具有風向標的意義。根據歷史經驗判斷，MLF利率下調後，LPR往往跟隨調降。

去年12月央行降準後商業銀行下調1年期LPR，本次MLF利率下降將導致LPR繼續下降。央行降息的主要目的是通過降低銀行的資金成本，下調LPR，進而降低企業的綜合融資成本的結果。近幾年的，中國金融監管向來嚴禁資金違規流入房地產和股市。A股想從降息中獲利，只有一個條件，那就是宏觀經濟出現起色。

2021年3月央行發布的工作論文《「十四五」期間我國潛在產出和增長動力的測算研究》稱，通過生產函數法測算出「十四五」期間中國潛在產出增速在5%至5.7%，總體繼續保持中高速增長。2021年第四季度中國國內生產總值（GDP）增長率僅有4%，如此低的速度顯然不被市場和政府接受。

2021年12月生產者物價指數（PPI）上漲10.3%，漲幅比上月回落2.6個百分點，消費者物價指數（CPI）僅有1.5%。通脹壓力進入下行通道，中國貨幣政策寬鬆空間較大。如果2022年1月經濟數據仍無起色，央行很可能將進一步下調利率或者降準。如果有起色，為了穩定市場信心，寬鬆政策也不會很快收緊。市場信心和宏觀經濟很難比去年年底時更差，在此背景下A股的反彈將持續一段時間。