深度剖析大宗商品波動背後的思路

【經濟邏輯】：解讀當前經濟現象，剖析背後經濟本源，尋找宏觀與微觀的必然邏輯，做A股，債券及大宗商品衍生品領域內的深度閲讀，為用户提供最有價值的宏觀研究，公司業績研究，產業鏈研究，大宗商品基本面等深度研投，致力於A股，債券，大宗商品衍生品領域內最具價值研投平台。

經濟邏輯核心觀點：

產業角度看，近期大宗商品價格出現價格波動，原因在於供應端，供應方面的短缺的根本性來源於限產能，限能耗，限電，造成供應端劇減，形成好倉的強烈預期，比如和煤炭相關的品種，動力煤焦煤焦炭，光動力煤的供應緊張就造成了三個品種的波動，而缺煤的情況下，電力也緊張，電力緊張的背景之下，出現了限電的情況。而碳中和要求限能耗，比如錳硅和硅鐵，在限制能耗之後，市場資金的預期強烈偏向好倉，而且碳中和的預期是長期的，部分政策要求直接停止生產，對供應端來說，形成無解的局面，因為碳中和是高層的政策，短期內也無法去改變，因此最終盤面的價格出現了連續的上漲，而和在煤炭供求緊張的情況下，和需要以煤為原料的商品，比如甲醇和尿素，價格出現強勢的上漲，和焦炭價格上漲之後，和焦炭相關的PVC 的價格同步也出現了強勢上漲。而碳中和涉及限制能耗，鋁相關的工廠產能被限之後，低庫存背景下，價格直接飆升，總之，價格的飆升背後是碳中和。

宏觀背景看，貨幣寬鬆的後遺症目前看還沒有緩解，這次全球貨幣寬鬆除了少數國家已經扛不住通脹，美國目前實質上還在繼續寬鬆，沒有改變，美聯儲的加息路徑和預期，目前看有緩和的跡象，歐洲申明利率保持不變，實質上是對加息預期的否定，歷史上很少有全球國家同步寬鬆的，這次共振的情況下，全球商品價格持續走高的局面會持續更長，包括現在美國房地產市場依然處於搶房的狀態，通脹遠沒有結束，美國鋼材價格同步持續新高。國內的貨幣政策從目前的狀態看，依然會維持寬鬆的局面，國內四季度經濟持續下行，PMI持續下行成為定局，市場預期更多的是偏向寬鬆，而實質上也會是寬鬆的預期。

商品品種研究

期限回歸的思路驅動部分商品出現大機會，比如生豬，近月和現貨價格低迷，而遠月高升水，同時，生豬的持續低迷也帶動相關農產品價格低迷，比如玉米澱粉，包括豆粕，菜粕均有轉弱的預期。油脂的強勢背後是低庫存的支撐，至於何時油脂見頂，目前看無法預期，油脂有見頂的跡象，但是邏輯上並不是有太清晰的路徑。

純鹼因為太陽能光伏有增量需求，目前看依然偏強勢，玻璃因為政策的因素略微偏弱，但是深度貼水，現貨的交割成本依然在3000+，節奏看玻璃的調整基本到位。玻璃的因素有部分是需求的因素，有部分是政策的因素。

能定義銅價格波動的核心是宏觀因素，根據經濟邏輯的研究，未來PPI 的價格將會在高位震盪將近一年，因此銅的價格整體看未來將會震盪上行的趨勢，能改變價格波動的因素很多，但是宏觀將會成為主要的核心因素。

原油的波動核心還是供應端的因素，2020年去掉的產能導致的現在缺乏供應，如果未能持續恢復產能產量，價格將會難以調整，國內也釋放了部分國儲，但是對於這個全球市場品種的價格來說，基本是杯水車薪。歐佩克沙特等國不會輕易放過這次高油價的機會，對他們來說高油價是好時機。需求端的因素，目前來看並沒有嚴重的需求下滑預期。經濟邏輯認為供應端會成為持續驅動的主要因子。

鐵礦的估值已經處於一個相對估值的低位，就算按照熊市的走勢，外盤從220美金跌到現在的128美金附近，跌個45%，極限價格處也差不多，價格出現大幅度調整，外部四大礦山肯定會調整銷售策略和預期，從鐵礦歷史數據看，極少數時候有連續調整超過3個月的，而目前這次調整周期已經將近4個月，經濟邏輯認為必然會有一次稍大幅度的反彈，國內鋼廠必然有一次集中補庫的階段。煤焦鋼的價格持續高位，而且短期無法緩解，鐵礦在大幅度下跌之後，估值明顯偏向合理。

棉花，白糖，橡膠等軟商品因為沒有太多供應端的故事，整體上並沒有大行情，震盪居多，未來對這幾個品種的判斷以震盪為主，四季度PMI會持續下行的背景下，整體社會需求將會出現持續下降。

總結：和碳中和及PPI 相關的工業品偏強，和PMI, CPI,呈現相關係數的農產品偏弱。