能源危機根源在哪裏？這個信號很關鍵

全球能源危機越演越烈，問題出在哪裏？

在投資領域，ESG投資熱潮成為推動全球能源問題演化的重要力量。ESG投資在近年來發展迅速，已成為投資界最炙手可熱的議題。從廣義上來說，ESG是一種投資理念，原本的意義是通過資本的力量對世界產生積極影響、實現可持續性發展。

根據全球可持續投資聯盟（GSIA）針對全球主要地區（歐洲、美國、加拿大、日本、大洋洲）的統計，ESG投資的資產管理規模從2012年初的13.20萬億美元增加至2020年初的35.30萬億美元，佔世界五大市場所有資產逾三分之一，年複合增速為13.02%，遠超過全球資產管理行業的整體增速（6.01%）。

值得注意的是，在很長一段時間裏，ESG投資普遍採用一種負面篩選策略，強調在投資過程中規避在主營業務上會對社會和環境帶來負面影響的行業和企業，例如不投資煙草、軍工或者石化等行業。

在火熱的碳中和背景下，ESG投資儼然成為真理，使得資金多數轉向可再生能源，導致對開發和採掘新油田和氣田的投資減少，正在推動全球能源危機愈演愈烈，加劇全球通脹風險。或許，這也是ESG投資帶來的副作用，人們不得不接受綠色能源帶來的高昂生活成本。

ESG投資成為熱門，規模高速增長

伴隨着人們對氣候變化和社會問題的關注，ESG（環境、社會、治理）投資成為熱門話題，全球資本市場對ESG投資的投入進入高速增長期。2020年流向可持續發展基金的資金額是2018年的10倍以上，ESG投資已經成為資本市場的投資主流風格。

據有關數據顯示，2020年，全球權益資本市場ESG投資規模再創新高，達到1.7萬億美元，按年增長50%。而進入2021年，投資者湧入ESG資產的規模進一步攀升。晨星數據顯示，今年二季度，全球對ESG資產的權益投資按年激增72%，淨流入資金達到711億美元，創下紀錄。諮詢公司ETFGI的數據顯示，全球交易所交易基金(ETF)中根據良好環境、社會和公司治理原則進行投資的產品規模首次超過了1000億美元。在具體國別內部ESG投資規模統計方面，根據晨星統計數據顯示，目前美國有三分之一的資產是根據ESG原則進行管理。

在債券市場上，據德意志銀行投資銀行部ESG諮詢團隊測算，全球市場對社會責任債券的需求在2020年增長了75倍。標普數據顯示，今年美國這類債券的發行規模增加了兩倍多，超過500億美元。彭博數據顯示， 2021 年上半年全球 ESG 債券發行金額達 5980 億美元（比 2020 年全年發行規模增加 500 億美元），預計 2021 全年的發行量將超過 1 萬億美元，約為去年全年發行量的兩倍。

在全球ESG貸款規模上，美國銀行統計數據顯示， 2006年以來發放的ESG貸款達到13萬億美元。ESG貸款自2016年以來達到58%的複合年增長率，2018年以來增長了3倍。

根據全球可持續投資聯盟（Global Sustainable Investment Alliance，GSIA）針對全球主要地區（歐洲、美國、加拿大、日本、大洋洲）的統計，ESG投資的資產管理規模從2012年初的13.20萬億美元增加至2020年初的35.30萬億美元，佔世界五大市場所有資產逾三分之一，年複合增速為13.02%，遠超過全球資產管理行業的整體增速（6.01%）。

ESG負面篩選投資策略，成為新舊能源行業溢價與否的重大槓桿

ESG投資策略和產品，是市場資金實現資源配置功能、資產管理機構踐行ESG投資理念的方法和工具。隨着海內外ESG投資的飛速發展，ESG投資策略日趨成熟，ESG投資產品日益豐富。

ESG投資誕生以來，投資者主要通過負面篩選的方式，在投資組合中排除一些與他們的價值觀和倫理相悖的行業或公司。因此，負面篩選/排除法可以說是最早也是最流行的ESG投資策略。

ESG的負面篩選策略在投資過程中規避在主營業務上會對社會和環境帶來負面影響的行業和企業，例如不投資煙草、軍工或者石化等行業。一些早期的ESG指數，例如FTSE Social Index，其編制標準也是剔除涉及化石燃料、煙草、酒精、核能、成人娛樂及賭博業務的公司之後，採用市值加權法進行編制。基金公司也主要採納操作簡易、組合風險較穩定的負面篩選。

從中金公司研究部的有關研究來看，從ESG投資誕生以來，一直到2019年之前，ESG的負面篩選策略都是市場主流策略，此後隨着社會發展和公眾對ESG認知的提高，以及政府、監管、機構的大力推動下，ESG投資理念得以不斷擴充，ESG投資策略亦不斷豐富。採用ESG整合策略的資產管理規模已經超過負面篩選策略，成為目前市場上份額佔比最高的ESG投資策略。

美國銀行的統計數據顯示，披上ESG良好的外衣之後，公司通常都會享有25%的交易溢價。美國銀行根據2007-2021年期間的MSCI數據得出，ESG評分為前五分之一的公司較評分為後五分之一的同業目前有約25%的交易溢價。

2020年來受外資驅動國內ESG投資熱度快速提升，2021年前三個季度， A股公司已有超過1100家公司披露ESG報告，而國內 ESG投資主題基金產品數量2020年以來快速增加，2020年、2021年迄今按年增加55%、53%。截至2021年9月底，國內目前存續的以ESG直接命名的主題基金達27隻，泛ESG基金達188隻（不同份額未合併），總規模更是突破了2200億元，較2020年末近乎實現翻倍。

在投資行業上，光伏、新能源汽車等行業表現更為突出，這些行業也是國內資本市場的寵兒。在資金大量湧入的ESG市場上，ESG評分高的企業享受到了交易溢價。

石化行業列入負面篩選清單，油氣上游投資持續低於可再生能源投資

然而，不幸被列入負面篩選清單的行業，則面臨困局，最典型的是石化行業。石油公司作為排放大户，越來越受到投資者、監管者乃至全社會的關注和監督。

但是，在近期能源危機中，原油和天然氣的供應缺乏，也管中窺豹。目前，國際原油鑽井平台數量，僅為 2014 年峰值的 1/3，也難怪很多分析師高呼2022年初國際油價會飆升過100美元。

摩根大通策略師Marko Kolanovic認為，全球油氣正在走向超級牛市，應該鼓勵投資者在任何下跌時買入，經濟能夠支撐150美元以上的油價。今年10月初，國際油價已經7年來首次突破每桶80美元。10月8日，亞洲的液化天然氣現貨價格飆升40%，達56美元/百萬英熱單位，再創歷史新高。

根據穆迪數據測算，儘管國際原油和美國天然氣今年分別增長了50%和120%，但全球鑽井支出預計只會增長8%。而國際石油勘探公司需要將鑽井預算提高54%，至超過5000億美元，以防止未來幾年出現嚴重的供應赤字。

穆迪分析師薩賈德（Sajjad Alam）認為，全球石油公司在投資方面過小，為更為緊張的供應情景奠定基礎。隨着冬季的臨近，油氣價格幾乎每天都在打破紀錄，它們正忙於支撐燃料儲備。

國際能源署預估數據認為，石油和天然氣公司今年預計將在鑽探和相關活動上花費3520億美元。如果他們提高到信用評級公司建議的5420億美元，這將是2015年以來全球最高的。

事實上，在石化行業被列入ESG負面篩選清單之後，國際大型油氣公司也開始了轉型之旅，動用盈餘現金來償還債務或回購股票，埃克森美孚、雪佛龍等巨頭都在研究如何在不顯著增加資本支出的情況下，利用現有設施生產可再生燃料。

國際能源署（IEA）近期的調查顯示，2020年，各國對油氣上游（勘探、開發和生產）投資3260億美元，較2019年下降了31%，創下15年來的最低點，但對可再生能源投資卻增長了7%，達到3590億美元。國際能源署預測，儘管2021年全球油氣上游投資預計將增加8%，達到3510億美元，但仍低於預計的可再生能源投資3670億美元。

由於勘探投資大幅縮水，2020年，大型石油公司的已探明儲量按年減少了130億桶油當量，且這一趨勢並沒有放緩的跡象。根據睿諮公司的數據顯示，今年第一季度全球探明儲量為12億桶，為7年來的最低水平。如果低投資持續的時間越長，油氣供應緊張和價格上漲的風險就越大。

由於缺乏明確性和共識，不同ESG評級機構對同一家公司的評分的相關性很低。不光是ESG總分，各單項評分也天轅地轍。「估值大師」的紐約大學商學院教授達摩達蘭曾經先後發表了兩篇博文抨擊ESG運動指出，最大的弊端在於它給那些在道德和金錢之間糾結的人傳遞了一個訊息，那就是他們可以同時擁有兩者。告訴公司，做好事總是會讓他們更有價值。告訴投資者，他們可以在投資中加入道德約束，同時獲得更高的回報。這些都是妄想，因為一個道德高尚的人應該清楚，行善可能會讓你付出代價或帶來不便，但你仍然堅持為之。