國常會釋放超預期寬鬆信號　警惕通脹繼續走高｜巨子點評

7月7日，國務院總理李克強主持召開國務院常務會議，會議提出：「針對大宗商品價格上漲對企業生產經營的影響，要在堅持不搞大水漫灌的基礎上，保持貨幣政策穩定性、增強有效性，適時運用降準等貨幣政策工具，進一步加強金融對實體經濟特別是中小微企業的支持，促進綜合融資成本穩中有降。」

2021年以來，中國央行對於貨幣政策的表態多強調穩定，一方面不大水漫灌，另一方面又表明貨幣政策不急轉彎，因此市場普遍認為此次國常會提到降準釋放了超預期的寬鬆信號。

梳理發現，2020年1月，央行下調金融機構存款準備金率0.5個百分點，隨後在3月和4月又實施了兩次定向降準。從2020年5月開始，中國央行就沒有再使用降準作為貨幣政策工具。

此次針對大宗商品價格持續走高對企業，特別是中小微企業的影響，可能會適時使用降準等貨幣政策工具。

今年以來，從煤炭、螺紋鋼、銅鋁等各類金屬到原油價格，大宗商品漲價明顯。5月19日，國常會專門對大宗商品保供穩價做出部署後，大宗商品有了一輪小幅回調。但上游工業原材料價格大幅上漲已經是不爭的事實，加上下游消費需求不振，突然增加的成本很難轉嫁到最終消費端。

目前大宗商品周期在一系列保供穩價、拋中央儲備等措施之後確實出現了回調。但從宏觀環境來看，資金層面依然維持了極度寬鬆。

此外，原油後續仍然存在繼續上漲的可能。在疫情的干擾下，交通運輸作為原油的下游需求觀察標的，復甦依然是緩慢的，也就是說需求還沒有進一步被釋放。隨着全球疫苗接種率的上升，交通運輸行業的景氣度可能會逐漸回升。當然，原油價格的漲跌相當程度上取決於產油國的態度。不過目前產油國的疫情比原油消費國更加嚴重，考慮到石油輸出國組織目前對原油產量的增減依然存在矛盾，不排除原油價格進一步上漲。

而在工業金屬方面，由於雲南貴州因環保問題限產，加上拋儲的銅和鋁規模都低於市場預期，導致供應偏弱。不過，國內主要銅杆企業開工率為73.44%，因此需求也總體疲軟。

但值得注意的是，一方面逐漸恢復的海外需求擠佔了一部分國內供給，另一方面碳中和、供給側和價格向下傳導不暢約束了中國國內產生擴張，在這樣供需兩弱的情況下出現了價格高位震盪的緊平衡。或許是為了刺激供需兩旺，國常會希望通過降準釋放活水。

需要警惕的是，目前國常會已經給出了釋放流動性的信號，隨着經濟逐漸恢復，需求可能會出現復甦，但如果供給不能及時跟上，大宗商品價格就將繼續維持高位運行甚至進一步創下新高。宏觀經濟面臨的通脹壓力就會增大。