中國經濟有下行壓力　財政發力利好基建投資　將帶來哪些投資機會

據第一財經報道，中國經濟下半年下行壓力下，基建投資發力成為市場關注點。地方政府債務發行，大型基建企業訂單，工程機械銷量數據是跟蹤基建發力的有效指標。假如下半年基建發力，大概率會發生在9-11月，這可能帶來一波基建投資機會，可以關注基建投資相關ETF。

從中共中央政治局表態以及中國連續4個月PMI下行來看，中國下半年經濟增速下滑基本成為共識，市場對加快財政支出、基建託底經濟的預期增強，投資者在投資應對上應當注意防禦。

中國經濟有下行壓力

7月，中採PMI落於50.40%，連續四個月下行，財新中國PMI落於50.30%，連續兩個月下行。中國經濟下行壓力主要來自於對房地產施壓，以及出口回落預期與消費不振。

2021年以來政策持續嚴控住房炒作，持續給房地產降温。7月30日中共中央政治局會議繼續強調「要堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，穩地價、穩房價、穩預期，促進房地產市場平穩健康發展。加快發展租賃住房，落實用地、稅收等支持政策」。

2021年以來，中共中央歷次會議都強調「房住不炒」定調，近期對房地產市場監管再次加嚴，8月初，中國住建部已約談或督導了近20座城市，僅8月5日一天，就有杭州、北京、成都三城推出房地產調控新規。各地調控措施還在密集出台，不斷「打補丁」「堵漏洞」。

從「三道紅線」到「房住不炒」，不斷出台的調控措施持續威懾着那些依然對房價過快上漲抱有幻想的炒房客，同時導致房地產投資增速下滑。6月房地產開發投資完成額1.79萬億元，按年增速5.9%，連續3個月下滑。

房地產投資增速放緩主要來自房地產企業拿地速度下降，這可能導致後續房地產新開工與施工速度下調。地產嚴控背景下，居民加槓桿空間減弱，5月來居民中長期貸款增速也開始下滑，7月份30大中城市商品房銷售面積1716萬平方米，較上個月下降83萬平方米，按月顯著下滑。

房地產投資推動中國經濟過去20年的快速發展，但這一發展模式面臨高債務壓力，在推動中國城鎮化的同時，也損害了居民其他消費能力，同時導致了經濟結構偏離消費、製造業，給經濟可持續發展帶來困難。中國領導層對房地產降温的意識從2017年開始，2020年面對全球貨幣寬鬆房價繼續上漲，而對房地產行業的限制也逐漸趨嚴，對於嚴重依賴房地產行業的中國經濟來講，將帶來經濟增長短期壓力。

另外，隨着美歐耐用品消費見頂，美歐自身生產能力回歸，美聯儲逐漸開啟Taper（縮減購債），中國下半年出口增速下行也基本成為共識。

消費方面，目前失業率依然偏高、居民收入水平以及部分地區因新一波新冠疫情導致的嚴格封鎖，給消費增長帶來壓力。6月，城鎮調查失業率5.0%，31個大城市城鎮調查失業率5.2%，依然高於2018-2019年同期水平；同時，6月城鎮新增就業人數124萬人，低於2017~2019年同期；6月央行調查的當期收入感受指數51.20%，低於2017-2019年同期。就業與收入偏弱，影響消費復甦。

實際上，6月國內消費額3.76萬億元人民幣，兩年平均按年增速5.47%，這一消費增速低於疫情前7%左右的水平。從汽車、傢俱、服裝、空調、冰箱、洗衣機銷量來看，整體銷售偏弱。另外，8月中國國內疫情抬頭，大量航班出行被取消，也將影響中國國內消費復甦。下半年除製造業投資偏樂觀之外，房地產、出口以及消費均面臨一定壓力，使國內經濟增長不樂觀。

中國財政發力或將利好基建投資

2021年上半年，中國財政與貨幣政策偏保守，主要原因在於海外需求強勁復甦帶動中國出口強勁，使經濟增長有支撐，下半年在經濟下行壓力下，中國國內財政與貨幣政策將進一步發力。

上半年貨幣政策方面，社融與M2按年增速持續下行，貨幣政策呈現「寬貨幣、緊信用」特徵，6月社融存量按年增速為11%，M2按年增速為8.6%，繼2020年11月以來維持下行。

財政方面，中國上半年債券發行與財政支出偏保守，下半年財政政策有更多的發力空間。2021年中國國債限額2.75萬億元，地方政府一般債務限額0.8萬億元，專項債務限額3.65萬億元，三者合計約7.22萬億元，1-7月，中國國債與政府債累計發行2.71萬億元，發行進度38%，下半年財政施力依然有較大空間。

在房地產政策收緊情況下，下半年銀行貸款將面臨一定資產荒，這可能導致經濟復甦具有不確定性。

財政發力或許能一定程度上解決銀行資金氾濫、信貸下沉難的問題。財政加快發債能夠成為項目投資初始資金，同時形成項目和工作量後，可進一步拉動銀行信貸投資，形成財政周期拉動信貸周期的循環。

下半年觀察財政發債與支出進度，是觀察財政託底經濟增長的關鍵。財政發債與支出更多投資到基建項目，形成實物工作量，這將給基建投資帶來機會。

基建將帶來哪些投資機會

中長期趨勢來看，中國城鎮化推進、中國製造全球競爭力提升、中國「一帶一路」對外擴張，這幾個角度中國基建增長依然具有空間。中國2019年城鎮化率61%，較日本美國城鎮化水平依然有10年以上差距，城鎮化將推升基建需求。

另外，對比美國、日本、德國、英國、法國、印度、俄羅斯等經濟體，中國基建總量領先，但人均靠後，使中國基建依然具有一定空間。

中短期來看，下半年基建投資將可能發力以託底經濟下行。在出口、地產有下行壓力，消費表現一般的情況下，中國「7·30政治局會議」強調「積極的財政政策要提升政策效能，兜牢基層『三保』底線，合理把握預算內投資和地方政府債券發行進度，推動2021年底2022年初形成實物工作量」。

市場普遍預期下半年尤其9-11月份基建將發力，工程機械需求有望得到改善，此時低估值高分紅的基建企業有望獲得更多的工作量與收入，有望迎來投資機會。

基建行業相關企業主要包括三一重工、中聯重科、中國中車、中國中鐵、中國鐵建、中國電建、中國交建、中國化學等，這些公司主要承擔基建工程機械、鐵路高鐵交通等項目，營收成長與基建投資密切相關，與基建相關的ETF也值得同時關注。