製造業PMI創18個月新低　結構調整考驗經濟下行承受力｜巨子點評

8月31日，中國官方公布了製造業和非製造業採購經理指數（PMI），數據顯示，製造業PMI錄得50.1，創近18個月新低，小幅不及預期50.2，低於前值50.4；由於疫情在多省散發等因素影響，官方非製造業PMI景氣度明顯回落，錄得47.5，預期52，前值53.3。綜合PMI產出指數為48.9%，低於上月3.5個百分點，表明企業生產經營活動較上月明顯放緩。

從製造業的角度看，一是生產活動總體穩定。生產指數為50.9%，比上月微落0.1個百分點，指數波動較小，製造業生產保持平穩擴張。但市場需求有所減弱。新訂單指數為49.6%，低於上月1.3個百分點，降至臨界點以下。8月高耗能行業新訂單指數回落較大，對製造業總體負向拉動明顯，其中石油煤炭及其他燃料加工、化學纖維及橡膠塑料製品等行業新訂單指數連續3個月位於臨界點以下，也與持續走高的工業原材料價格互相印證。此外，有調查企業反映受疫情汛情等因素影響，原材料供應及產品交付不暢，生產周期延長，新接訂單因此減少。

光大銀行分析師周茂華認為，擴張的步伐已經連續四個月放緩，這與近期公布的其他主要經濟體制造業PMI指數表現一致。另外，一是中國國內大宗商品價格漲價，企業減少原材料等採購，部分小企業轉趨觀望；二是從訂單指標回落看，全球需求有所放緩。全球疫情強勁反彈，產業鏈供應鏈受阻，加上不斷創新高的運費等都對需求修復構成影響。

在非製造業方面，服務業景氣水平回落幅度較大。從行業情況看，疫情抑制了接觸型聚集型服務行業需求的釋放，道路運輸、航空運輸、住宿、餐飲、租賃及商務服務、生態保護及環境治理、文化體育娛樂等行業商務活動指數均降至臨界點以下，業務總量明顯減少；同時，批發、郵政、電信廣播電視及衛星傳輸服務、貨幣金融服務、資本市場服務等行業均高於54.0%，業務總量繼續增長。

周茂華分析，由於中國國內各省出現零星的確診病例，對國內服務業供需兩端都造成了明顯拖累，商務活動和服務業PMI指數均大幅下滑。從趨勢看，短期影響可能會逐漸淡出，非製造業將重返擴張軌道。疫情受控之後，隨着疫苗接種推廣，政府託底政策帶動建築業活動保持較快擴張步伐，國內非製造業將逐步恢復；非製造業業務活動預期維持景氣區間。

整體來看，8月製造業、服務業PMI指數同步放緩，其中服務業PMI跌破50枯榮線，主要受國內散發病例影響與防疫措施對短期經濟構成明顯抑制作用，特別對服務業影響明顯。8月綜合PMI陷收縮區域，數據顯示3季度經濟擴張步伐存在一定放緩壓力，預示下半年政策將出現邊際放鬆，確保經濟平穩運行。重要的是進行精準對沖，為企業紓困、降低綜合財務成本，激發微觀主體活力，保市場主體、穩就業、促內需。

東北證券首席經濟學家付鵬認為，扣除微觀上隨着疫情衝擊引致的基數效應消退、海外需求高位回落及前期國內強監管政策對供需雙側的出清，整體經濟回落這是疫情後整體政策不強刺激背景下的正常狀態，當下的經濟重要的是結構優化調整，而不是過去以總量為首要指標；

當下宏觀調控應該更傾向於結構性調整和優化，過去單純的基建和房地產投資強刺激帶來的邊際效應越來越弱，其根本的問題就在於不斷錯配的結構矛盾越來越突出，這種突出的結構矛盾對於經濟持久性的傷害已經比它帶來的收益要更大了。

因此財政政策應該傾向於更多的軟性支出和投入（教育，醫療，公共服務等）。政府既然現在決定在教育、醫療、住房等一些核心的這些問題上進行全面的結構性的優化，並且提出了跨周期調節的政策考量，那就要承受一定的經濟下行的壓力，否則一個不慎，又會回到以前那個老矛盾的反饋上了。