中國PMI創2021年以來新低　貨幣寬鬆呼聲漸高｜巨子點評

2021年第三季度中國經濟下行壓力較大。7月的部分經濟指標開始回落，生產、投資、消費走弱。8月未見明顯好轉，8月底公布的宏觀經濟領先指標採購經理人指數（PMI）表現不佳。具體數據顯示：8月份，製造業擴張力度有所減弱。調查的21個行業中，有10個行業PMI位於景氣區間，按月減少3個。非製造業商務活動指數為47.5%，按月降低5.8個百分點，是2020年3月份以來首次降至臨界點以下。綜合PMI產出指數為48.9%，按月降低3.5個百分點。

在此背景下，市場對中國人民銀行（人行）的貨幣寬鬆預期升温。任澤平表示：經濟下行部分是因為疫情反彈、汛情等短期因素，更主要的是金融信用政策收緊、房地產調控不斷升級、大宗商品成本上升等中期因素，逆周期調節政策該出手了。川財證券認為三、四季度央行可能會對實體經濟流動性加大支持力度，維持流動性合理充裕。中信證券認為：不排除央行在年內通過定向降準方式維持流動性合理充裕。國泰君安認為：下一階段，加大信貸投放力度、促進信貸總量增長，已箭在弦上。

對於這種宏觀經濟一有波動，就寄希望於政府幹預的固定思維模式，似乎不適合現在的中國。關於經濟和政府的關係向來存在兩種觀點。一種是以亞當斯密的古典政治經濟學理論為代表的自由市場經濟模式，主張國家對私人企業儘可能少干預，實行自由經濟、自由貿易。另一種是建立在《就業、利息和貨幣通論》的思想理論基礎上的凱恩斯主義，主張國家採用擴張性的經濟政策，通過增加需求促進經濟增長。牙買加貨幣體系形成後，貨幣脱離了黃金的束縛，超發貨幣的成本滯後。另外在國際競爭中，誰能率先從衰退中走出，誰就能佔據先發優勢。所以這幾十年凱恩斯主義越來越深入人心。每當經濟過熱或衰退時，人們總會期望政府的財政部或央行出來做點什麼，從而忽略如何去解決市場本身存在的矛盾。

超發貨幣不是沒有成本，超發貨幣擴大需求，帶動產能擴張，所有的產能最終都是從大自然索取各類資源，對環境造成破壞，損傷可持續發展潛力。貨幣寬鬆的傳導路徑是從央行到商業銀行再到金融機構，之後產業資本，最終能不能流到普通百姓手中尚未可知。也就是說超發貨幣的通脹成本是由全社會承擔，收益卻自上而下，逐步減少，本質上是劫貧濟富，與共同富裕的精神不符。此外，當今國際貿易和貨幣體系是在美國的主導下創建的，美國可以通過超發貨幣轉嫁成本，而中國做不到。

市場經濟存在周期性矛盾，解決周期性矛盾的辦法是產業升級，優化分配製度，而不是用寬信用將矛盾掩蓋。央行貨幣政策委員會委員劉世錦在「2021中國（鄭州）國際期貨論壇」上表示：宏觀政策不能急轉彎，但仍需要轉彎。中長期宏觀槓桿率要逐步穩住，且應有所降低。需要糾正把經濟增長主要寄託於寬鬆的宏觀政策，而忽略結構性潛能的傾向。

從近期相關會議文件中可以看到，中國的貨幣政策傾向是控總量，調結構。總量方面保持貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配。結構方面壓縮房企信貸和個人按揭貸款，對中小企業和高新產業信貸支持增加。9月1日國常會上李克強表示：今年再新增3000億元支持中小企業的再貸款額度。回過頭來看當前經濟形勢，雖然有不少經濟數據回落，但距離經濟衰退尚遠。與產業結構調整、共同富裕、長期可持續發展這些目標相比，短期波動沒那麼重要，所以別對中國人民銀行「貨幣寬鬆」抱有過多期待。