三季度GDP增速「破5」　經濟下行壓力凸顯｜巨子點評

2021年三季度中國經濟下行壓力逐漸增大。中國國家統計局10月18日公布的數據顯示，2021年三季度，中國國內生產總值（GDP）錄得29萬億元人民幣，按可比價格計算，按年增長4.9%，較二季度繼續回落3個百分點，低於Wind一致預期的5.3%。

當然，考慮到疫情的低基數影響，三季度經濟按年增速不能直接與一季度或二季度相比。此時，能夠剔除疫情影響的兩年複合增速更具參考價值。數據顯示，2021年三季度GDP兩年複合增速亦為4.9%，較二季度複合增速（以下複合增速均為兩年複合增速）下降0.6個百分點，表明中國經濟復甦確實在不斷放緩，或者說，經濟下行壓力不斷增大。

整體來看，拉動經濟的「三駕馬車」——投資、消費、出口都出現不同程度的放緩。

投資方面，前三季度中國全國固定資產投資（不含農户）複合增速為3.8%，較上半年複合增速下跌0.6個百分點。其中，基建投資和房地產開發投資大幅放緩，前三季度基建投資複合增速由上半年的2.4%暴跌至0.4%，前三季度房地產開發投資複合增速由上半年的8.2%跌至7.2%。相比之下，製造業投資表現相對強勁，前三季度複合增速由上半年的2%升至3.3%。

三季度，受恒大債務風險影響，地產開發商投資能力和意願都出現一定幅度的下降。此外，土地流拍比例上升導致地方政府財政收入下降，基建支出能力也相應下降。加之地方專項債發行進度一再推後，基建投資只能繼續延續此前放緩趨勢。

消費方面，前三季度社會消費品零售總額複合增長3.9%，較上半年的4.6%下降0.7個百分點。消費是拉動經濟增長最重要的因素，疫情前最終消費佔GDP的比重的一半以上。然而，8月、9月中國多地接連爆發零星疫情，抑制户外消費，拖累經濟增長。

值得注意的是，前三季度中國全國居民人均可支配收入實際複合增速為5.1%，高於社會零售總額的複合增速（正常情況下，兩者增速相當）。這表明，消費者的經濟增長預期較為悲觀，消費意願明顯下降。

出口方面，前三季度中國貨物出口總額按年增長22.7%，較上半年下降5.4個百分點。與投資和消費相比，出口增速放緩程度較低，出口增速的支撐力也相對較強。一方面，全球經濟復甦趨勢不變，外需旺盛勢頭不變；另一方面，東南亞國家的產能仍受疫情制約，外貿訂單持續流入中國。

目前來看，經濟增速放緩的客觀因素很多。首先，中國政府一直在強調「跨周期調節」，在為2022年上半年預留政策空間，因此，財政和貨幣政策的強度始終弱於市場預期。其次，中國經濟正在由「重量」向「重質」轉型，共同富裕口號的提出後，刺激樓市等會導致貧富差距增大的調控政策只能棄之不用，經濟增長點難覓。最後，中國國內消費疲軟正趕上全球大宗商品漲價，大量中下游企業利潤持續縮水，無論是企業還是消費者都缺乏投資和消費的意願。