社會融資企穩回升　鞏固復甦勢頭人行一季度或將降息｜巨子點評

1月12日，中國央行發布的2021年金融統計數據報告顯示，去年，社會融資規模增量累計為31.35萬億元人民幣；人民幣貸款增加19.95萬億元，按年多增3150億元。從12月份單月數據看，社會融資規模增量為2.37萬億元，比上年同期多7,206億元；人民幣貸款增加1.13萬億元，按年少增1,234億元。廣義貨幣供應量M2按年增長9.0%，前值為8.5%；M1按年增長3.5%，前值3%。

分析認為，儘管2021年12月信貸和社融增量低於預期，但M2和社融增速由降轉升，已經出現見底回升跡象，考慮到企業融資意願依然不強，今年一季度仍有貨幣政策寬鬆空間。

從單月來看，去年12月，人民幣貸款增加1.13萬億元，按年少增1234億元。光大銀行金融市場部宏觀分析師周茂華認為，12月新增貸款放緩，按年少增。主要是季節性因素波動，年末銀行「積極備戰」開門紅預留項目。事實上，去年12月與2019年同期新增貸款規模基本相當；2021年全年新增貸款19.95萬億元，較2020年按年多增3,150億元，信貸增長適度；相較於正常年份看，去年國內信貸環境總體保持合理充裕。

值得注意的是，2021年7月起，企業中長期貸款連續出現少增。12月企業中長期貸款新增3,393億元，按年少增2,107億元。主因是2021年下半年以來，中國多地先後出現局部散發疫情，疊加大宗商品價格高企等因素，對企業的生產計劃和正常經營帶來持續性影響，擾亂了企業對中長期信貸的需求，導致企業信貸需求偏弱。加上房地產市場持續下滑，影響了銀行對於地產行業的放貸。

在社會融資方面，12月社會融資規模增量為2.37萬億，按年多增7,206億元。周茂華認為，主要是12月企業與地方政府債券發行按年多增，表外融資收縮邊際收斂，抵消了人民幣貸款按年回落的影響。2021年12月社融高於2019年同期，從歷年比較看社融保持適度增長。

中泰證券研究所政策組負責人楊暢也認為，債券融資尤其是政府債券融資拉動了社融修復。數據顯示，12月政府債券融資1.17萬億，按年多增4,592億；企業債券融資2,225億，按年多增1,789億。

M2按年增幅好於預期。主要是居民、企業存款增加，財政發力（財政存款明顯下降），以及表外融資收縮有所收斂等。M1按年增幅好於預期。主要是企業短期貸款明顯增加，抵消了12月房地產銷售放緩影響。M1按年增速走高，反映企業現金流狀況有所改善。

不過，從央行公布數據也可以看出，居民消費總體謹慎。12月居民貸款少增、存款多增，反映居民12月消費支出與購房需求有所放緩。與此同時，企業投資偏謹慎。12月企業存款增加、貸款按年少增，尤其是企業中長期貸款仍少增，一定程度反映企業對經營前景持謹慎態度。主要是國內經濟面臨複雜內外環境，部分企業繼續面臨原材料、物流成本壓力及供應瓶頸等問題。

浙商證券分析認為，總體看，2021年內社融增速的反彈僅為表觀增速，12月信貸、社融數據出現低於預期的表現，社融增速10.3%，較年內低點反彈0.3個百分點，幅度不大，信貸仍靠票據支撐，社融主要靠政府債券、企業債券等項目實現按年多增。考慮到去年11月、12月中採製造業採購經理指數（PMI）連續回升，經濟回暖、政策託底的前瞻信號已經出現，在寬信用環境中，信用釋放速度較快，其對經濟的正面拉動也將更強，短期內有助於經濟迅速企穩。因此，今年一季度寬信用貨幣政策正當其時，近期可能是比較重要的降息時間窗口。