中信證券：本周5年期LPR有望降5至10基點

中信證券報告指出，1月政策利率調降，反映了人行把握年初貨幣政策窗口期推動穩增長、穩信用、穩預期的政策用意，當前國內經濟運行正處於宏觀政策加碼對沖內生動能走弱的再平衡階段。

對於銀行投資而言，降息操作預計短期影響息差預期，中期有益於資產質量的整固，建議拉長時間維度來審視板塊的配置價值。

1月17日，中國人民銀行開展7000億元1年期MLF操作和1000億元7天期逆回購操作，中標利率分別為2.85%/2.10%，均較上期調降10bp。

政策利率調降，充分體現「穩增長」用意

上年末中央經濟工作會議突出「着力穩定宏觀經濟大盤」定調，人行貨幣政策委員會四季度例會也突出發揮貨幣政策工具的總量功能。在此背景下，近期局部散發疫情延續疊加地產信用修復仍然偏緩，是此次調降政策利率的主要政策考量。

中信證券認為，選擇在年初首月一次性調降10bps（調降節奏和幅度強於市場預期），主要因為：①貫徹「政策發力適當靠前」的中央經濟工作會議部署；②充分把握美聯儲3-4月加息預期前的貨幣政策窗口期；③有助於提振年初開門紅過程中的信貸需求。

參考LPR改革前存貸款基準利率調整幅度基本以25bp為步長，當前「穩增長」政策持續推進背景下，我們預計下階段「小幅高頻」的政策利率調降仍有空間。

政策展望：貨幣政策仍有空間

中信證券認為，暢通政策有效性仍是下階段貨幣政策的重點：

1）總量政策，信用「穩價增量」仍是當前的重要引導方向，除政策利率調降後LPR利率的跟隨下行外，後續政策利率和存款準備金率視經濟運行仍有調降空間；

2）結構政策，圍繞經濟工作會議提出的「小微企業、科技創新、綠色發展」方向，預計激勵相容的結構性工具有望繼續出台；

3）監管政策，去年底以來，信用卡業務、票據業務等配套監管政策先後徵求意見，貨幣邊際放鬆背景下「防套利」政策推進是促進貨幣政策有效性的重要保障。

銀行影響：短期影響息差預期，中期有益於資產質量整固

中信證券指出，基於LPR的報價原理，預計1月LPR報價利率中，1年期品種有望下調10bp，5年期品種有望下調5-10bp。基於以下情景假設進行測算：

①負債端，除OMO和MLF項目成本調降10bp外，若同業負債和同業存單項目亦對應10bp的成本節約，則行業息差全年正向貢獻將在1.9bp左右；

②資產端，若1月1年期和5年期LPR利率均調降10bp，結合貸款重定價結構假設，則2021/22年息差負向影響分別在2.8bp/3.0bp（若1月5年期LPR利率調降5bp，則2021/22年息差負向影響在2.0bp/1.8bp）。

銀行基本面而言，除息差短期擾動外，更應關注降息對經濟「穩增長」的作用，中長期資產質量改善帶來的信用成本節約效應更為顯著。

投資策略

1月政策利率調降，反映了人行把握年初貨幣政策窗口期推動穩增長、穩信用、穩預期的政策用意，當前國內經濟運行正處於宏觀政策加碼對沖內生動能走弱的再平衡階段。對於銀行投資而言，降息操作預計短期影響息差預期，中期有益於資產質量的整固，建議拉長時間維度來審視板塊的配置價值。

個股選擇可遵循兩條線索：1）優質銀行：估值溢價有望延續，盈利領先帶來持續阿爾法收益；2）改善銀行：盈利彈性源自收入端穩定增長和撥備端充足有效，疊加當前中低估值則股價存在重估空間。