港股上市也破發　知乎是否有投資價值│企業熱評

以「知識付費」為主線運營的中國最大在線問答社區知乎遭遇兩大利空：其一，登陸港交所當日即破發。其二，知乎被美國證券交易委員會（SEC）加入《外國公司問責法》「預摘牌」名單。不過，考慮到知乎的業務模式正在多元化，其後市走向值得期待。

利空影響期或比較短

2022年4月22日，知乎在港交所上市，開盤即跌破發行價32.06港元，報每股24.95港元，截至收盤報24.50港元，當日跌幅超23%，市值79.89億港元。

近期，港股整體走勢較弱，市場情緒悲觀，在一定程度上拖累了知乎。另一方面，知乎被美國證券交易委員會（SEC）加入《外國公司問責法》「預摘牌」名單，也讓其在港股市場中首日表現不佳。4月21日美股盤後，受「預摘牌」名單影響，知乎下跌1.2%，截至發稿報1.64美元，當日收盤價為1.66美元，最新市值10.52億美元。

知乎赴美股上市時，是美股大漲、中概股赴美上市熱情高漲的2021年上半年。因此，雖然其在上市首日（3月26日）就跌破了發行價9.5美元；但藉助美股行情大漲的東風，知乎在2021年6月的漲幅一度超45%，最高至13.85美元。2021年下半年，在中美分別收緊對中概股的監管政策影響下，知乎開啟了下行行情，截至目前已連續9個月收跌，最低曾至1.39美元。

由於港股和美股的聯動性較高，因此即便沒有「預摘牌」名單的影響，知乎在港上市後的行情，也不可避免地會受到低迷的美股行情拖累。

不過，從知乎採用雙重上市方式登陸港股的角度來看，即便最終進入「摘牌」名單，對其在港股市場的利空影響可能也會比較短暫。雙重上市遵守的規則與在香港首次公開發行股份的公司要求完全一致。雙重上市成功後，兩地上市地位一致，因此即使知乎從美股退市，也不影響其在港股的上市地位，也可以被納入港股通名單，引入A股投資者，提升股票流動性。

流量紅利應靠主業支撐

目前，知乎已經覆蓋問答社區、會員服務體系「鹽選會員」、搜索、熱榜等一系列產品和服務，並建立了包括圖文、視頻、直播等在內的多元媒介形式。

因此，知乎有着較高的毛利水平。3月14日披露的財報顯示，知乎2021年毛利率達52.5%，毛利潤為15.54億元人民幣，按年增長105.1%。截至2021年12月31日，知乎持有現金及現金等價物、定期存款和短期投資總額為74億元人民幣。

毛利潤高的同時，知乎的營收大漲。財報顯示，知乎2021年實現總營收29.59億元人民幣，按年增長118.9%。不過，該公司依然處於虧損狀態，2021年錄得淨虧損12.99億元人民幣，調整後的淨虧損為7.471億元人民幣，前者相較於2020年的5.176億元人民幣的淨虧損擴大了超150%。

當前，知乎營收模式主要由廣告、內容商業化解決方案、付費會員及其他三部分組成。但是廣告收入下滑，讓知乎的盈利變得頗為艱難。數據顯示，2019年及2020年，知乎廣告收入佔比分別為82.6%和62.4%，2021年則下降為39.2%。

這一現狀背後有兩大關鍵性因素：首先，中國網路廣告收入增速一直在下行——《2021年中國網路廣告數據報告》顯示，2021年（同時也是最近5年）網路廣告收入增長首次跌破10%；其次，在知乎上投放廣告的吸引力遠遠弱於阿里巴巴、字節跳動、騰訊、百度等平台——畢竟，知乎的月活用户數剛超1億，阿里等平台的月活用户數均在5億以上。

顯然，知乎並不具備享受流量紅利的優勢。不過，當前知乎的業務比較多元。財報顯示，2021年知乎商業內容解決方案業務收入為9.74億元人民幣，按年增長617%；付費會員業務收入為6.69億元人民幣，按年增長108.6%；包括職業培訓和專業課程的在線教育服務，以及電商業務為主的其他業務，2021年收入為1.56億元人民幣，較2020年增長196%。

因此，知乎有一定的投資價值。當前知乎面臨的主要課題是在發展多元化業務的同時，將「知識付費」的商業模式做大做強。畢竟，只有做好主業，才能享受流量紅利，否則其在電商業務和吸納廣告商上的短板將長期存在。

知乎(02390.HK)