毛利率超70%的「印鈔機」　港股市場熱捧時代天使

阿爾法工場研究院發文稱，牙齒矯正步入藍海，時代天使是當之無愧的口腔界「愛馬仕」。但其核心競爭力還不夠強悍，此次上市募資或就是計劃用更多的錢打開更大的市場。

當醫美遇到牙科，時代天使上市即是王者？

「顏值經濟」盛行之下，隱形牙套身影出現得越來越密集了。

這個透明無色，比手掌心還小的隱形牙套，市面上最貴的品牌要賣約50000元人民幣以上，最便宜的也要10000萬元人民幣以上，堪稱口腔界的「愛馬仕」。

如此賺錢的生意自然少不了「玩家」跑步入場。前有行業巨頭AlignTechnology(隱適美)和SmileDirectClub(SDC)完成上市，後有國際巨頭Straumann、DentsplySirona、3M相繼入局，而中國口腔矯正企業也如雨後春筍般不斷湧現。

這不，近日便有這麼一家牙科隱形矯正器公司出現在大眾的視線中。

近日，時代天使科技有限公司(下稱「時代天使」)已通過港交所聆訊，或與本周正式啓動招股。按達成案例來看，時代天使可謂是妥妥地行業龍頭——灼識諮詢報告顯示，按截至2020年9月30日止九個月的達成案例計，前兩大市場參與者的市佔率總計為82.3%。同期時代天使的市場佔有率就達到了41.3%，比另一龍頭「隱適美」的市場佔有率還要高出0.3%。

時代天使成立於2003年，是一家牙科隱形矯治解決方案提供商，其主要通過數字化輔助案例評估支持及矯治方案設計服務，基於專門的矯治方案定製且可拆裝的隱形矯治器，及雲服務平台iOrtho「三部曲」為顧客提供矯治服務。目前上市四款隱形正畸產品，即：時代天使標準版、時代天使冠軍版、時代天使兒童版和COMFOS。

那麼，在當下「顏值經濟」風靡的時代，時代天使的牙齒矯正會是一門好生意嗎?

01、毛利率高達70%，又一「印鈔機」?

在中國，隱形牙套是一門暴利的生意，是眾人心中的共識，畢竟高客單價明晃晃擺在那裏。

當然，如果這還不夠形象的話，再來看幾組數據吧。

國外玩家中，隱形正畸賽道的開創者——AlignTechnology(隱適美)，因開創性地研發出革命性的隱適美取代傳統金屬或陶瓷牙套，目前是當仁不讓的「隱形牙套一哥」。

據財務數據披露，其毛利率則常年高達70%以上。而另一家牙齒矯正「後起之秀」—— SmileDirectClub(SDC)，該公司於2014年成立，僅用5年時間就打開市場，截至2019年該公司的毛利率也高達70%。

而再來看中國玩家，牙科龍頭通策醫療，因為擁有兒科、種植、正畸這三大高附加值業務，它的毛利率也常年高達40%以上。

那麼，對於時代天使來説，它的盈利情況又如何呢?

營收淨利方面，目前皆保持着較快增速。招股書披露，2018年至2019年，時代天使實現營收分別為4.88億元、6.46億元，按年增長32.38%；實現淨利潤為5818.6萬元、6766.5萬元，按年增長16.29%。

截至2020前三季度，該公司營收為6.01億元，按年增長23.92%，錄得淨利潤則為1.56億元，按年大增約120%。

而比起快速的增長速度，令人矚目的恐怕是它的毛利率水平。據招股書顯示，2018年至2019年，該公司的毛利率分別為63.8%、64.6%，逐年提升;而經調整淨利率期內則為18.9%、20.2%，亦不斷提升。

截至2020年前三季度，該公司錄得毛利率為70.8%，錄得淨利率為33.9%，吸金能力可見一斑。

基於上可見，時代天使高達70%以上的毛利率，的確反映出了隱形牙套的「印鈔機」潛質。

不過，雖然時代天使很能賺錢，但或許是因為要開疆擴土的緣故，手中的現金餘額有所下降。招股書顯示，2018年至2020年前三季度，該公司期末現金及現金等價餘額分別為2.16億元、5.05億元、4.82億元；同期經營動所得現金淨額則分別為1.45億元、4.02億元、2.71億元;投資活動所用現金淨額則為206萬元、1.03億元、2.84億元。

綜上來看，雖然時代天使的高毛利率凸顯了它的「印鈔機」潛質，但目前的它尚未形成規模效應，依舊處於忙着擴大市場規模的狀態。

02、牙齒矯正步入藍海市場

一般來説，行業的天花板衡量企業業績能夠維持增長的一個重要因素，行業的天花板越高，則這家公司的發展空間越大。那麼，對於時代天使來説，其所處賽道的行業天花板情況如何呢?

結合市場容量和行業滲透率來看，時代天使所處的牙科矯正行業顯而易見是具有藍海潛質的熱門賽道。

市場容量上，灼識諮詢報告顯示，中國作為全球第二大市場的整體隱形矯治市場，零售銷售收入預期將由2019年的14億美元增至2030年的119億美元，複合年增長率達21.5%。

同時，隨着越來越多的傳統正畸案例可通過隱形矯治器治療，中國正畸市場的發展潛力也不斷躍升，預期中國正畸市場按零售銷售收入計於2030年將達到296億美元，2019年至2030年的複合年增長率為13.6%。

滲透率上，中國的隱形矯治市場目前仍處於起步階段，相較於美國等發達國家而言，滲透率仍比較低。

2019年，在中國經治療的2.9百萬例錯頜畸形病例中，僅10.5%採用隱形矯治器治療，而在美國經治療的4.5百萬例錯頜畸形病例中，33.1%採用隱形矯治器治療，其中的差異進一步表明中國隱形矯治市場滲透率較低的事實。

市場容量有了，滲透率也比較低，再疊加消費升級、居民口腔保健意識提升以及美齒人士需求釋放等多重因素的催化，牙齒矯正市場的生長空間可謂是十分廣闊了。

而從另一個角度來看，對於時代天使而言，這一行業恐怕不僅僅只是高毛利率，甚至還具有高成長性，行業潛力不容小覷。

03、短板猶存，行業龍頭地位不穩

牙科這一門生意，對於時代天使而言，難道真的是無懈可擊嗎?

答案：非也。目前來看，時代天使雖然在市場已經積聚了一定名氣，但實際上其目前具有比較明顯的「短板」。

一， 目前牙科賽道市場競爭激烈，尚未形成規模效應的時代天使面臨着一不小心就會被超越的局面。

前文提到，按2019年達成案例來看，時代天使是牙科隱形矯正行業的龍頭地位，市場佔有率高達41.3%。

但實際上，目前的它面臨的是「前有狼，後有虎」的競爭環境——一邊是隱形矯正的鼻祖隱適美僅低0.3%的市場佔有率(指在中國)的微小差距；一邊是國外高端品牌Straumann、DentsplySirona、3M等在虎視眈眈盯着中國市場;一邊是諸如正雅等中國口腔後起之秀正飢餓搶食牙科市場。

對此，該公司在招股書坦言稱，公司經營業務所處市場高度集中且競爭激烈。與競爭產品相比，時代天使稱其解決方案的需求也將受到有效性、安全性、易用性、可靠性、美觀性及價格等因素的影響。並表示「如果我們未能成功競爭，可能對我們的前景、業務、財務狀況及經營業績造成重大不利影響。」

二，研發開支遠不及營銷費用，時代天使的核心競爭力有待提升。

據招股書顯示，2018年、2019年與2020年前三季度，時代天使銷售及營銷開支(費用)分別為0.81億元、1.23億元、0.91億元，佔總營收的比重分別為16.7%、19.0%、15.2%。

同期，其研發費用分別為5016.3萬元、8090.5萬元、5893.5萬元，佔比分別為10.3%、12.5%、9.8%。由此來看，其研發費用遠不及銷售及營銷的費用。

拆分銷售及營銷費用來看，這一費用主要由員工成本、廣告及推廣開支構成。其中，員工成本在2018年、2019年與2020年前三季度的佔比分別為33.5%、47.3%、62.1%。

同期，時代天使用於廣告及推廣開支的費用佔比分別為42.7%、31.7%、26.6%。可見在推廣方面，時代天使也是下了血本，但這也從側面反映出該公司的核心競爭力還不夠強悍，還需要通過大力營銷打開知名度。

綜合上述兩點可知，在市場競爭十分激烈的背景下，核心競爭力還不夠強悍的時代天使，遠遠還沒到「刀槍入庫，馬放南山」的境地。

而這恐怕也是其此次募集資金的深意——通過募集資金，用更多的錢打開更大的市場。

據悉其此次計劃募集的資金，主要用於無錫基地建設、研發能力提升以及銷售團隊建設以及品牌推廣和數字化轉型。其中，無錫市創美基地的新生產設施一旦全面投入使用，預計年終設計產能約為1億個隱形矯治器。

一旦其通過此次上市募資，進一步釋放產能，打開品牌知名度，其或許有望成為牙科矯正界的「潛力股」。