片仔癀以光速逼近貴州茅台　4年前私募大佬林園的話要成真了嗎？

2017年，私募大佬林園曾振臂高呼：片仔癀未來股價或許會超越貴州茅台！如今，越來越多信號顯示，這句話好像離成真越來越近了。

財聯社7月5日報道，片仔癀，究竟價值幾何？它會成為下一個茅台，還是重蹈當年東阿阿膠覆轍？

西南證券研報表示，500毫升的飛天茅台售價1,499元人民幣，平均約3元/毫升，而錠劑片仔癀每粒僅重3克，平均約197元/克，定價比茅台更高。

據Wind數據，片仔癀從2020年1月2日的108.46元漲到2021年7月2日的441元，漲近300%，遠超茅台漲幅（82%）。

截至7月2日收盤，片仔癀總市值達2,675.41億元，遠超同樣手握國家絕密級中藥配方的雲南白藥1,448.45億元，以及老牌中藥企業同仁堂的535.83億元，是當之無愧的「中藥一哥」。

更瘋狂的是，如今片仔癀遭到黃牛囤貨炒作，價格被炒至一粒千元以上，像大白菜一樣被市民瘋搶，還因此「喜提」茅台同款批評——「藥品是用來治病的，不是用來炒作的」。

不知不覺間，市場已經把片仔癀視為有金融屬性的產品了。

片仔癀，究竟價值幾何？這座商業大廈，可以建造多高、多久？它會成為下一個茅台，還是重蹈當年東阿阿膠覆轍？

藥的來頭

片仔癀是漳州片仔癀藥業股份有限公司的王牌產品，也是中華老字號藥品裏的「高端貨」。

別看藥名很拗口，據多方媒體報道，它確實有些來頭。

據姑蘇晚報，企業副總陳金城如表示，該神藥有近500年曆史。相傳嘉靖年間嚴嵩專權，一位太醫不滿暴政，帶着片仔癀的藥方逃出皇宮。後來，他躲進福建漳州的寺廟裏，出家為僧，並用這個方子配藥，為當地人解除紅、腫、熱、毒、痛的病痛，效果不錯。

關於片仔癀的傳說，陳金城表示無從考證。但片仔癀確實有歷史沉澱。據《漳州文史資料》、《龍溪風物誌》記載，從民國開始，寺僧修文、黃延侯，一直在漳州的製藥廠「馨苑茶莊」賣片仔癀，而且生意很好。

建國後，馨苑茶莊被劃歸醫藥行業，公私合營重組成國企（漳州製藥廠），片仔癀作為重要產品，單獨擁有一個車間，後來又改制成私企。

1996年的電視劇《上海人在東京》中，出現了日本留學生倒賣片仔癀的片段，倒賣者說：「這玩意在國內，怎麼也得100多……口瘡、痔瘡，什麼都能治！」

2014年、2016年西非埃博拉病毒（Ebola virus）、廣州登革熱（Dengue virus）疫情爆發，國家相關部門出台《埃博拉診療指南》、《登革熱診療指南》，均把片仔癀列入到推薦用藥。

2003年6月，片仔癀在上交所上市，在往後十餘年中，相繼成為經國家商務部認定的首批「中華老字號」企業，經國家科技部認定的首批「國家級高新技術企業」，被福建省政府授予「福建省政府質量獎」企業。

其製作技藝被列入第三批「國家級非物質文化遺產項目名錄」，其中藥工業園成為經國家旅遊局公示的首批「國家工業旅遊示範基地」。

企業運營 成色幾何？

財報顯示，企業營收、淨利潤雙雙穩定增長。片仔癀系列是核心產品，主治熱毒血瘀所致急慢性病毒性肝炎，癰疽疔瘡，無名腫毒，跌打損傷及各種炎症；肝膽濕熱所致的肝炎、脅痛。基本可概括為清熱、護肝、鎮痛。

除此之外，企業還生產銷售「安宮牛黃丸」等傳統中藥，以豐富產品線。我們無法獲悉各種藥物的銷售明細，不過，財報顯示，心血管用藥、呼吸系統用藥、婦產科用藥這些不在片仔癀主治範圍內的藥物，營收都在按年大幅度提升。

2015年，為增強抗風險能力，公司發布了「一核兩翼」經營戰略。「一核」是以傳統中藥。兩翼分別是保健類（保健藥品、食品、功能飲料），以及日化類（特色功效化妝品、日化產品）。

據2020年年報，報告期有14%營收來源於化妝品、日化品，營收達到9億餘元，按年大幅度上升。控股子公司福建片仔癀化妝品有限公司的分拆上市項目正在啟動。可見，化妝品領域進展不錯。

食品營收金額不大，只有1,126萬，營收佔比微升，營業成本按年提升31%，說明還在爬坡階段。

2020年，企業把繼續研發片仔癀視為主要任務。同時也在研發備受關注的「用於治療腫瘤」、「治療腫瘤性疼痛」的「抗癌」概念項目。

增收增利、拓寬頭部產品的醫療價值、發展腰部產品、擴大產品線……片仔癀基本面算得上優良。

然而，僅僅是優良，顯然無法支撐片仔癀的誇張市值與股價。片仔癀的核心價值，在於其品牌力、原材料壟斷性和保密配方構築的護城河。

看品牌力，無需多言。「國禮」、「福建三寶」、「絲綢之路的中國符號」、「比茅台還貴的天價藥」……片仔癀已經塑造起了高高在上的形象。

看原材料壟斷性，片仔癀壟斷了麝香。據蘿蔔投研數據，片仔癀成分主要有三七、天然麝香、天然牛黃、蛇膽。天然麝香佔總成本比值分別高達 41.06%，將近一半。

自古以來，麝香就是「稀罕物件兒」，經常出現在「宮鬥劇」中，中國人對其信仰深厚。疊加原麝是國家二級保護動物，禁止捕獵。如今更是奢侈品了。

據健康時報訊，受疫情影響，現在天然麝香價格從每千克30萬元漲到40萬元。

上世紀八十年代，野生麝曾遭瘋狂獵殺，數量鋭減，為了防止偷獵等行為，國家對天然麝香採取定額配給制度。

2005年7月，國家食藥監局發布《關於天然麝香、熊膽粉等使用問題的通知》，限定只有漳州片仔癀、北京同仁堂等五家企業、四種藥品才能使用天然麝香。

片仔癀利用這個「特權」為契機，開啟了鑄造護城河之路。

僅僅獲得使用權，片仔癀不滿足。2007年，片仔癀殺入人工養麝領域，在四川理縣和陝西鳳縣兩處先後建了養麝基地。

根據2017年片仔癀董秘對投資者提問的回答，片仔癀基地圈養的林麝約佔全國人工養殖的60%以上。

據西南證券2021年2月發表的研報，目前，陝西養殖基地養麝超1萬頭，推測年產超100公斤，麝香和牛黃均可滿足3年的產能擴張。

這樣一來，只要自家養殖得法，市場上的麝香越緊俏，反而越利好片仔癀。

看保密配方，據企業介紹，片仔癀的原料中，除了明確公布的麝香、牛黃等，還有一部分是絕密配方。

在中國，為了保護中藥品種，設了一個「國家保密配方」。配方分三個等級。從1994年起，片仔癀被列入「國家一級中藥保護品種」，是最高級別，中國獲得這個殊榮的，只有兩大藥品——「雲南白藥」和「片仔癀」。

無論品牌力、保密配方還是原材料稀缺性，都決定了片仔癀擁有自主定價權，以維護其高毛利率和品牌信仰。

綜上，片仔癀的商品屬性已經很靠近茅台了：1、都有社交屬性，類似奢侈品，自用顯生活品質，送禮高大上。

2、都有依賴性或成癮性。林園曾表達過，選股要選吃進嘴巴的，有成癮性的，片仔癀藥物功效就屬於「吃了不能救命，但會讓你感覺舒服一些」的類型，如果新產品針對癌症的藥效被驗證，這種屬性會被放大。

3、都有一定保值、收藏價值。片仔癀的保質期為5年，是國家規定的最長中藥保質期，可以超前消費。

在消費市場上，片仔癀也得到了茅台的待遇。北京商報等媒體報道，6月22日至25日，北京、上海、廣州、天津各地片仔癀線下店均出現斷貨、漲價情況。

在北京，王府井片仔癀體驗館目前3克裝的片仔癀藥錠和3.6克裝的片仔癀膠囊均已售罄，在成都，片仔癀體驗館的中「3克×1粒/盒裝的片仔癀顆粒要「憑身份證購買」，而且每人限購3粒。

門店缺貨的同時，線上平台以及個人經銷商渠道中，卻不斷漲價。目前，各大線上藥店的價格基本在900元/粒至1,800元/粒之間，最高比官方價格高了3倍之多。

有上海的片仔癀線下門店告訴媒體，「兩三個月前，突然有黃牛開始大批購買，店鋪無奈開始限購，只對會員老顧客開放。」

此情此景，和2020年年初中國央視財經《經濟半小時》中揭露的「投資客、黃牛、經銷商囤貨爆炒白酒」的套路如出一轍。

封神還是折戟？一線之隔

一部分股民憧憬着「片仔癀成為下一個茅台」，另一部分股民卻在擔心其成為下一個東阿阿膠。

確實，中藥股的商業大廈一旦深度綁定於品牌信仰，也可能坍塌於信仰。片仔癀並非大而不倒。

看外部風險，片仔癀需警惕同行競爭。

國藥界有句老話，「北有同仁堂，南有片仔癀」。

2020年7月，片仔癀收購做安宮牛黃丸和西黃丸的龍暉藥業，頗有與同仁堂一決高下，搶北方市場份額的意味。

長期以來，片仔癀國內業務主力在華東地區。據企業財報，只看國內市場，2016年，華東地區營收159610萬元，佔企業營收近7成，到了2020年，華東地區營收472422萬元，佔企業營收73%。

其他地區的營收增幅也很大——從2016年的46447萬提高至2020年的14948萬，提高了近200%。

據公開資料，同仁堂的「雙天然」安宮牛黃丸，原材料中也有天然麝香。近年來，同仁堂也在如法炮製片仔癀的優勢——養麝。

據天眼查顯示，2015年，同仁堂旗下的陝西麝業註冊，從2017年-2020年，一直在大規模的考察、佈局。

目前，我們無法從公開訊息中查到同仁堂養殖麝的規模，不過，可以預見的是，隨着其養殖規模的擴大，雙方競爭會愈發激烈。

不止同仁堂，近十年來，隨着天然麝香使用權限放開，陝西廣譽遠等中藥企業也獲批可以使用天然麝香，也開始探索犀牛、林麝等動物的養殖之路。

而一旦各大中藥品牌養麝成規模，片仔癀的原材料優勢有所削弱。

看內部風險，片仔癀最大的風險是信仰動搖。

片仔癀在網路上「嶄露頭角」時，相對還比較神秘，主要流傳於福建當地的報紙、口口相傳以及網友零散的探討中。

如今，權威媒體、專家針對片仔癀藥效與性價比的探討聲，越來越多。本次炒作事件，更是把很多專家「炸出」水面發聲。

據《健康時報》報道，2021年6月，上海中醫藥大學研究團隊發文《磷脂素（Oxylipin）定量分析揭示片仔黃對酒精性肝病的作用機制》。論文表示，片仔癀可以減少氧化應激並減輕肝脂肪變性和損傷。不過，作用機理還需要進一步的研究。

浙江中醫藥大學附屬第二醫院感染性疾病科主任茹清靜表示，片仔癀對於治療表現為實證、熱證的肝病確有效果，但因其價格較貴，並且不進醫保，臨牀醫生會選用其他成分相似的藥物進行治療，如八寶丹等。

總之一句話：片仔癀可以緩解肝損傷，但是離線下門店宣傳冊中的「防癌抗癌」還差十萬八千里，而且性價比不高。

同樣需要引起警覺的是，炒作亂象已經引起了監管部門的關注。福建省漳州市市場監管局表示，針對片仔癀的藥價問題，他們已經準備對經銷商做出提醒。

6月22日，人民網發表評論稱：「藥品是用來治病的，不是用來炒作的。」

猶記得2020年7月15日，人民日報旗下新媒體平台@學習小組發表文章《變味的茅台，誰在買單？》指出，酒是用來喝的，不是用來炒的，更不是用來腐的。

次日，茅台股價一改連漲之勢，轉頭大跌7.9%。

回顧上一位連續12年超過20%的利潤增長，被稱為「藥中茅台」的東阿阿膠，受官媒質疑使是企業急轉直下的關鍵點之一。

自古以來，中國人信奉驢皮可以補血。然而，2018年2月18日，國家衛計委下屬的公益熱線官微發布了一條微博，表示「阿膠只是水煮驢皮，其主要成分並不是一種好的蛋白質」，引發軒然大波。

東阿阿膠陷入了「庫存積壓-市場環境差-質疑聲不斷」的惡性循環，於2019年7月暴雷。

綜合以上來看，片仔癀會成為下一個茅台，還是調頭成為當年的東阿阿膠，似乎也只有一線之隔。

貴州茅台酒股份有限公司(600519.SH)

漳州片仔癀藥業股份有限公司(600436.SH)