商湯科技赴港IPO　人工智能第一股價值幾何｜企業熱評

8月27日晚，商湯科技（Sense Time）在港交所網站上低調披露了IPO招股書，通過672頁的巨大篇幅，首次對外詳細披露了這家人工智能（AI）頭部企業的營收情況和商業佈局。

至此，中國的「AI四小龍」均展開了IPO計劃，相比於其他三家企業，商湯的營收規模更大，與香港的淵源也更深，啟動IPO的步伐卻最晚，甚至對於外界的猜測也一直三緘其口，其傳聞中的上市地點也一變再變，現在最終確定在了香港。

相信這次IPO的啟動，與瑞信中國前CEO唐臻怡前不久的加盟有直接關係，今年7月底，唐臻怡低調加盟商湯科技出任副總裁，直接輔佐兩名聯合創始人徐立和徐冰開展上市工作。

而在兩年前曠視科技港股IPO折戟沉沙之後，商湯大概率可以拿下港股市值「人工智能第一股」的桂冠，很有可能成為港交所「同股不同權」規則下最年輕的IPO企業。

與香港緣分頗深

商湯科技的業務雖然大部分在中國內地，但是其創始人團隊卻與香港有極深的淵源，可以說是「AI四小龍」裏，由香港直接孵化出來的科技公司。

這家成立於2014年的公司，總部雖然位於上海，但其創始人團隊大多來源於2001年創立的香港中文大學多媒體實驗室，該實驗室的倡導者和負責人湯曉鷗教授，目前是商湯科技的最大股東和精神領袖，其個人持股比例為21.73%。

53歲的湯曉鷗教授是AI人臉識別領域最知名科學家，被譽為全球人臉識別技術的開拓者和探路者，他在該領域的研究成果不只是商湯科技原創技術的初始來源，也是高校學術研究轉換為商業成果的經典案例。

2016年，香港中文大學多媒體實驗室與麻省理工、斯坦福入選了世界十大人工智能先鋒實驗室，商湯聯合創始人徐立、楊帆等人就是出自這一實驗室，他們的另一個身份是湯曉鷗的學生。

招股書披露，商湯科技將採用AB股機制上市，同股不同權，A股有10票投票權，湯曉鷗為首的創始團隊牢牢掌握公司控制權。

累計融資12輪，融資額超過50億美元

此外，成立7年來，商湯科技已經完成了至少12輪融資，累計融資額超過50億美元，軟銀（SoftBank）、阿里巴巴、春華資本、IDG、國調基金、上海國際集團、賽領及鼎暉也是商湯的股東。

其中，軟銀持股14.88%，阿里淘寶中國持股7.59%，春華資本持股3.08%，銀湖資本持股3.05%，IDG資本持股1.42%。

一般認為，商湯科技是「AI四小龍」中的龍頭，截至2020年，公司的估值為500億元人民幣，在全球AI獨家獸裏面也是頭部公司。

如此高的市場估值，除了創始人團隊背景和外部股東資源之外，也與商湯的技術導向密切相關，相比於不少銷售導向的獨角獸企業，這種依託於原創技術研發和專利為護城河的公司，在中國內地極為罕見，而港股市場也並不多。

在招股書中，商湯將自己定義為亞洲最大的AI企業。

研發支出超過銷售收入

招股書裏披露的一組數據可以說明問題。

作為一家技術導向的公司，研發投入在商湯財務指標中頗為突出：2018年至2021年上半年，商湯的研發開支分別為人民幣8.49億元、19.2億元、24.5億元及17.7億元，甚至於在今年上半年，其研發支出已經超過了公司16.51億元的營收額。

截至2021年6月30日，商湯共擁有40名教授，3,593名技術研發人員，其中的博士及博士候選人超過250名。

從薪酬福利支出來看，2018年，商湯研發人員工資福利一項支出為5.1億元，而到了今年上半年，僅半年時間該項支出就達到了12.9億元，佔到了公司研發投入的72.5%，更是佔到了公司營收額的近八成。

招股書披露的數據顯示，商湯過去7年在各項全球AI競賽中已獲得70多項冠軍，發表了600多篇頂級學術論文，並擁有8,000多項AI專利及專利申請。

可以說，商湯的研發投入增速遠超銷售收入的增速，其對於研發的重視程度由此可見一斑。

長年虧損

不過，也正是因為長年入不敷出，成立以來都是處於虧損狀態。而新冠肺炎（COVID-19）帶來的諸多不確定性，對於主營收入來源於智慧城市的商湯科技而言，選擇IPO也是勢在必行。

招股書顯示，商湯於2018年、2019年、 2020年及2021年上半年，經調整虧損淨額分別為2.2億元、10.4億元、 8.8億元及7.3億元，虧損額有不斷擴大的趨勢。

體現在財報上，商湯2020年收入增速受疫情影響較大，導致去年上半年疫情期間公司收入僅佔全年的25%，招股書在風險一項中也提出了新冠疫情對業務的影響，考慮到疫情的長期性，對於商湯而言，挑戰也頗為巨大。

可以說，過去幾年，商湯對於政府公共部門支出的強依賴，加上管理層團隊試圖將智能汽車打造為未來的核心業務場景，都使得其IPO步伐不斷加快，並且通過資本市場來獲得直接融資。

高度依賴智慧城市業務

智慧商業、智慧城市、智慧生活、智能汽車是商湯的四大業務板塊，而在IPO之前，智慧城市是主要收入來源，在IPO之後，智能汽車將是商湯的主要發力點。

在過去幾年，隨着內地城市管理的不斷升級，通過AI技術來構築智慧城市，就成為了一大趨勢，在這裏面，基於圖像識別的AI技術，也就成為一大金礦，包括阿里、騰訊、華為在內，都紛紛進場淘金，商湯科技自然也不會例外。

對於AI技術而言，算法、算力、大數據是三大基石，商湯的核心技術和護城河就是來自於其原創的AI算法，並且正在上海搭建亞洲第一的超級計算平台。

以智慧城市為例，商湯城市方舟（Sense Foundry）是為了滿足城市管理者需求而打造的一站式智慧城市管理平台，它擁有超過14000個AI模型，可以無縫嵌入現有的城市管理系統中，將操作界面與現實世界的三維城市模型相結合。

從財務數據來看，智慧城市業務在2018年、2019年及2020年以及今年上半年，分別佔據了公司28.6%，41.9%、39.7%及47.6%的收入比例，這就意味着，一旦內地智慧城市的建設步伐放緩，對於圖像識別軟件和平台採購的放緩，將直接影響到商湯的收入。

商湯在招股書中坦誠：在智慧城市領域，其市場份額位居中國第一，但政府政策的變化，以及政府支出的不確定性，可能會對其業務、財務狀況及經營業績產生負面影響。

當然，從目前的狀況來看，中國內地的智慧城市建設雖然受到了疫情一定程度的影響，但是長期的趨勢並沒有動搖，依然還是一大金礦，只是考慮到了網路巨頭和初創科技公司不斷進場，這一市場的競爭愈發激烈。

不僅如此，隨着內地對於數據安全的保護意識正空前提升，加上中國的《數據安全法》將於9月1日正式實施，這一法律對於政務數據的保護有嚴格的規定，考慮到商湯的公司架構還是採用海外離岸形式，自然免不了讓外界有所擔憂。

押寶智能汽車

正是因為這樣的背景，商湯在智慧城市業務之外，未來的主要發力點選擇在了智能汽車領域，這不僅是最大的一塊業務拼圖，對於商湯自身的轉型，以及上市之後在資本市場的估值，也是極為關鍵的一點。

根據招股書披露的訊息，商湯打造了專用於智能汽車的絕影平台（Sense Auto），一共由5個部分組成，包含約1,400個人工智能模型，提供全棧式人工智能汽車服務。

其中，包括高級輔助駕駛系統（ADAS）、駕駛人員分析系統等，並已推出了可應用於城市公交場景的相關產品。

截至2021年6 月30日，商湯已與30餘家汽車公司合作，並已獲選為50多個車型的供應商，在未來數年內，向其2,000多萬輛汽車供應絕影產品。

考慮到中國是全球最大的新能源汽車市場和智能汽車市場，AI技術又是智能汽車的基礎性技術，商湯在這一領域的佈局，將決定了其未來的高度。

當然，在汽車科技領域，包括Tesla、百度等公司在內，都已經做了很多年的長期投資，比如百度的無人駕駛汽車已經在北京等城市試點運行，商湯如何將其基礎研發能力和平台能力，與現有車企進行有機融合，依然會是一個長期命題。

而且，在智能汽車等商用領域，依然會涉及到個人隱私保護和數據安全的難題，隨着內地對這一塊的法規越發完善，公眾也更加重視，在技術創新與大數據安全、個人隱私保護上，如何進行相應的平衡，也是商湯的一個長期挑戰。

在招股書中，商湯對於風險提示的篇幅超過了50頁，也是在提前揭示這些風險，對於「AI四小龍」來說，上市步伐一直雷聲大雨點小，也跟這一背景直接相關，畢竟AI技術的大規模落地也僅僅是近五六年的事情，未來的變局依然會很多。

對於商湯而言，如果能夠順利通過港交所的聆訊，順利成為香港市場的「AI第一股」，如何應對市場和投資人風險偏好的不斷變化，才是真正的挑戰。

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