美團股價連續兩日暴跌　降佣金恐非真正利空｜企業熱評

美團股價崩了！誰是拋盤元兇卻迷霧重重。

對於美團的投資者而言，近兩個交易日恐怕是最難熬的時刻，在2月18日股價暴跌15%之後，2月21日美團股價再跌4%，盤中最低至178港元的低位，創下2020年7月以來的新低。

2020年7月，美團股價曾跌至166港元，不過這只是美團牛市中的一個小插曲，半年後的2021年2月，美團股價已經升至460港元的歷史最高位，當時的市值高達2.8萬億港元。

只是，極少有投資者可以想到，僅僅是一年之後，美團股價就從460港元跌至180港元附近，跌幅高達61%，尤其是今年以來，美團的跌幅超過了三成，領跌在港上市的中國網路公司。

可以說，在恒生科技指數度過了慘淡的2021年之後，不少投資者預期今年將會出現一波反彈走勢，但是從美團的表現來看，恐怕對於反彈有點過於樂觀了。

政策利空再襲美團

2月18日，美團收盤之後的諸多分析文章一致認為：導致美團股價閃崩的原因，是一份涉及餐飲外賣政策文件。

當天上午，中國發改委等多部委發布《關於促進服務業領域困難行業恢復發展的若干政策》，其中針對餐飲業紓困扶持措施中指出：「引導外賣等網路平台企業進一步下調餐飲業商户服務費標準，降低相關餐飲企業經營成本。引導網路平台企業對疫情中高風險地區所在的縣級行政區域內的餐飲企業，給予階段性商户服務費優惠。」

這一政策表態，引發市場投資人對美團乃至網路行業政策風險的擔心，尤其是餐飲外賣佣金收入佔據了美團收入的半壁江山，一旦官方強制要求下調平台佣金，對於美團而言自然是大受影響。

2021年第三季度美團財報顯示，「餐飲外賣」業務營業收入佔美團總營收的比例高達54.2%，屬於美團的最核心收入，此外，美團外賣在中國大陸市場的佔有率高達七成，遠超阿里巴巴旗下的外賣平台「餓了麼」，幾乎屬於市場壟斷者。

不過，美團外賣業務的經營利潤率卻僅為3.3%，其利潤率遠不及酒旅業務，平均每筆訂單給美團帶來的營業收入為6.29元人民幣，這一業務僅僅維持在剛剛盈利的水平線上。

考慮到美團在中國外賣市場的霸主地位，而那些受疫情衝擊的餐飲業，近兩年又極為依賴於外賣業務，過去對於美團平台的佣金抽成比例也頗有意見，從中國發改委披露的這份最新文件可以看出，雖然還不是強制性要求，但也相當於公開喊話，美團的壓力也就可以想見。

從財報數據可以看出，美團對於餐飲外賣企業的整體抽成比例約為12%，包括外賣的佣金抽成及平台訊息服務費等，而中國多地的餐飲協會則希望這個抽成比例最低可以降至10%左右。

從《關於促進服務業領域困難行業恢復發展的若干政策》文件本身來看，屬於給疫情衝擊下的服務業一攬子扶持政策的一部分，並非專門針對美團，但是考慮到外賣已經成為人們生活的一部分，對於外賣抽成也是茲事體大，因此該政策一經發布，美團股價就應聲而跌。

券商研報集體看多美團股價

當然，這一利空因素就導致美團股價出現閃崩，似乎也是言過其實，或者說有誇大成分，尤其是在上個周末，中資及外資券商紛紛發出看多美團的財報，但美團的股價卻繼續下跌，這就顯得不同尋常。

比如，包括中信證券在內的多家中資券商認為：該政策十分明確地強調了「階段性」和「地區性」，其初衷是政策上幫扶受疫情影響較大的困難行業，並不是政策端單獨針對網路行業的收費標準規定，也並不是網路監管政策再次趨嚴的信號。

海通證券則表示：從公司層面來講，2021年5月起美團試行費率透明化改革，通過技術改變收費結構，降低中小商户抽成是更為切實的降本途徑，只是相較於美團目前12%的佣金率，本次下調空間並不大。

不僅如此，多家外資投行也紛紛唱多美團，並維持美團在300港元左右的目標價。

摩根大通在研報中指出，股價下跌是吸納美團的機會，估計上述政策不會對美團未來幾季度的財務產生重大影響。

野村在研報指出，外賣已成為很多內地市民生活方式中不可缺少的一部分，故適度的價格上漲或削減補貼將不會改變用户的行為。該行維持美團買入評級，目標價336港元。

瑞銀在研報中表示，2021年大部分時間中投資者對美團的監管影響看法過於消極，該行預期今年第二至第三季消費者信心改善，將成為美團股價的潛在催化劑。瑞銀還認為：短期內預期美團股價在170港元附近有支持，目標價維持320港元，重申評級買入。

顯然，券商研報對於美團還是維持集體看多的態度，設定的目標價較美團目前股價也高了50%以上。

南向資金提前拋售，機構拋棄成長股

不過，在機構研報紛紛唱多的背後，南向資金的態度卻又完全不同，甚至有一些預言家的態度。

公開數據顯示，南向資金在2月16日、2月17日就已大幅賣出美團股票，其中，2月16日流出近200萬股、2月17日流出超過150萬股。

在南向資金連續拋售兩天之後，美團股價就在2月18日的盤中出現了閃崩，最近兩個交易日其股價大跌約20%，這難道是一種巧合嗎？

如果考慮到呼籲美團「降佣金」的聲音已經存在了兩年，而且美團也多次公開回應甚至修改了相關規則，似乎本次閃崩的背後，還有真正不為人知的因素，或者說是潛在的大利空，導致南向資金提前跑路避險。

當然，南向資金的表現，也有可能純粹是一種巧合，另一種可能性是機構相互踩踏所致。

由於美團是很多投資機構的重倉股，如果有一家大機構拋售或者換倉，在目前風聲鶴唳的市場氛圍下，有可能產生其他機構也跟隨跑路的連鎖反應，甚至於相互踩踏，從美團股價的閃崩走勢，恐怕也不排除這種可能性。

事實上，在2020年3月的美股因為疫情所導致的小股災中，以及A股市場多隻機構「抱團股」股價大跌，都曾多次出現過機構資金相互踩踏的情況，一旦機構的重倉股出現大幅波動，很容易就出現閃崩。

不僅如此，從今年前兩個月的市場走勢來看，機構投資者明顯偏向保守，資金紛紛從高成長性公司的股票中撤離，轉向於金融、能源等傳統型行業。

從市場表現來看，今年以來，全球的主要科技股都出現了一波明顯的下跌，在港股市場上領漲的是銀行、保險等行業的股票，以及有回歸A股預期的紅籌股，而去年領漲的新能源股票跌幅居前，預期中的網路公司股票反彈也沒有出現，美團等公司的股價甚至還繼續創出新低。

或許，這種機構資金風險偏好的轉向，才是美團這種高成長性企業當下最大的利空之一，尤其是考慮到美團今年上半年的業績預期並不好，大概率還會繼續虧損，甚至不排除虧損加大的可能性，從防守的角度，過去那些押寶成長股的機構恐怕就會提前跑路，最終導致閃崩。

2月21日，除了美團股價繼續大跌之外，其大股東騰訊股價也在午後跌幅加大，收盤大跌5.23%報445.5港元，市值單日損失近2,400億港元，大致相當於美團近兩個交易日損失的市值。

兩大網路巨頭股價聯袂大跌或許，並非巧合，而是體現了當下機構資金對科技股的保守態度：寧可賣錯、不可買錯。