小米加碼百億回購支撐股價　手機高端化前景仍不樂觀｜企業熱評

3月22日晚，小米集團披露了2021年第四季度及全年業績，全年營收增長逾三成超出市場預期。

但是第四季度小米手機出貨量僅增長4.4%，考慮到今年前兩個月中國手機市場出現整體負增長，對於正在衝擊高端的小米而言，其最核心的手機業務依舊挑戰重重。

尤其是小米手機試圖在高端市場複製下一個華為，從財報披露的諸多數據來看，恐怕難言樂觀。

加碼回購100億港元刺激股價

除了財報之外，小米也披露了新一輪的股票回購計劃，在已經回購了87億港元自家股票的基礎上，小米將按最高總額100億港元於公開市場購回股份。

早在一年之前，小米就公布了最高100億港元的股票回購計劃，截至本期財報發布，已經回購了近3.6億股，回購金額達到87億港元。

小米此舉也是繼阿里巴巴增加100億美元股票回購資金之後，另一家加碼回購的中概股企業，有分析認為，在中國政策利好的刺激之下，中概股企業將掀起一波回購股票浪潮，從而刺激股價繼續反彈。

受回購消息刺激，3月23日港股開盤後，小米股價大幅高開，早盤一度漲近9%，最高至15.48港元，創下這輪反彈以來的股價新高，不過午後小米股價漲幅顯著收窄，收盤報14.78港元漲4%，市值為3,692億港元。

中金公司研報指出，股票回購這一舉動表明從公司管理層角度股價也具備吸引力。從歷史經驗看，回購增多可能意味着市場價值逐步顯現，往往是一箇中期的底部信號。

不過，小米拋出回購的利好，除了低位「抄底」之外，恐怕也是對沖手機出貨量疲弱的利空，以及強化自身衝擊高端化的信心。

中國手機出貨量罕見負增長

3月21日，中國信通院公布的數據顯示，今年2月中國市場手機出貨量1,486.4萬部，按年下降31.7%。其中，智能手機上市新機型22款，出貨量1,454.9萬部，按年下降31.8%，佔同期手機出貨量的97.9%；5G手機出貨1,137.4萬部，按年下降24.5%，佔同期手機出貨量的76.5%。

今年前兩個月，中國市場手機總體出貨量累計4,788.6萬部，按年下降22.6%，其中，智能手機上市新機型50款，出貨量4,691.5萬部，按年下降23.0%，佔同期手機出貨量的98.0%；5G手機出貨量3,769.8萬部，按年下降11.0%，佔同期手機出貨量的78.7%。

考慮到信通院隸屬於中國工信部，其公開披露的市場數據，在權威性和嚴謹度上都要強於第三方市場研究機構，從這一數據可以推斷，中國手機市場出貨量負增長的態勢很可能延續到一季度末，這也讓手機營收佔比高達六成的小米，面臨極大挑戰。

小米的最新財報數據也印證了這一判斷，2021年小米手機出貨量為1.9億台，按年增長30%，但2021年第四季度出貨量4,410萬台，相比於2020年第四季度的4,230萬台僅增長4.4%，第四季的增幅顯著低於全年。

從手機營收來說，第四季度營收為人民幣505億元，按年增長18.4%，但也明顯低於全年及第四季度的總收入增幅。2021年小米總收入達到3,283億元，按年增長33.5%；2021年第四季度總收入達到856億元，按年增長21.4%。

事實上，2020年小米手機能夠實現翻倍增長，主要是依靠華為手機被制裁而釋放的全球市場紅利，當紅利已經完全消失，從華為獨立出來的榮耀重新出發，OPPO、vivo等品牌發力網路手機，小米手機最好的日子已經結束，接下來要面對更加殘酷的市場競爭。

從財報細節來看，2021年的主力機型小米11系列並沒有出現任何字眼，而是對上市僅兩個多月的小米12給予很高評價，這當然是因為小米11的市場評價和用户口碑不佳，小米在財報中直接無視，將翻盤希望寄託在已經上市的小米12兩款產品身上，這也是小米衝擊高端市場的重要武器。

雷軍高端化夢想與產品現實的巨大落差

2月8日，小米集團創始人雷軍發出內部信，再度強調了小米手機的高端化戰略，並豪言三年內拿下國產高端手機市場份額第一，為此小米內部還正式組建了高端化戰略工作組。

在最新財報中，小米也交出了高端化的一系列成績單，包括2021年定價在人民幣3,000元以上的高端智能手機出貨量超過2,400萬台，遠超2020年全年約1,000萬台的水平；高端智能手機佔比由2020年的約7%，增長至2021年的約13%；手機的平均售價（ASP）提升至每部1,097.5元，相較於2020年的1,039.8元增加5.6%。

財報還披露：根據Canalys數據，2021年小米智能手機出貨量排名全球第三，市佔率為14.1%，年度出貨量及市場份額均創歷史新高，在全球前五大智能手機廠商中出貨量按年增速最快。

不過，根據Canalys數據，2021年第四季度小米智能手機出貨量依舊排名全球第三，但市佔率下降為12.5%，小米市場份額下降的主要原因，自然是蘋果iPhone 13系列上市之後的衝擊，從中國市場來看，上市已經半年的蘋果手機，依然是高端市場上難以被撼動的王者。

從中國市場來看，小米的高端主力機型價位集中於三千元至五千元價位，這也是榮耀、OPPO、vivo等品牌今年一季度新機的主打價位區間，小米12系列能否突出重圍，依然是疑問重重。

不僅如此，小米習慣於用打折促銷的方式來提升產品銷量，反映在財報中，2021年內利潤由2020年同期的203.1億元跌至192.8億元，按年下滑5.1%，其中，智能手機的毛利率由2020年第四季度的10.5%降至2021年第四季度的10.1%，其主要原因就是去年雙11期間的促銷所致。

從淨利潤來說，2021年小米經調整淨利潤達到220億元，按年增長69.5%，但這個高達七成的增幅並不是產品競爭力提升所致，而是其他收入財務調節後的結果。

財報數據顯示，小米2021年的近四成毛利都來自網路收入，主要是廣告及金融業務，全年的毛利高達215億元，佔小米全年毛利582億元的37%，這塊業務的利潤率高達74.1%，再創歷史新高。

事實上，小米手機在產品體驗上之所以不被高端消費者所接受，一個很大原因就是廣告無孔不入，雖然小米在其MIUI系統上一直試圖改善這一問題，但是廣告收入的一本萬利，決定了小米不可能根本性解決這一問題，這也讓小米在高端市場的口碑很難達到蘋果、三星、華為等廠商的高度。

可以設想一下，假如小米要徹底解決廣告氾濫的問題，就必須捨棄網路廣告這一塊極高利潤的利潤，雷軍願意這麼做嗎？

總而言之，雷軍所謂的高端化戰略與小米的產品及財務現實嚴重脱節，與小米產品的品牌定位與打法也存在着巨大落差。隨着手機市場紅利的消失，未來一段時間，小米市場份額擴張的持續性存在很大的不確定性。

這就必然導致雷軍的高端化口號喊得越響亮，越是加劇投資人對於小米未來的擔憂。

當然，在財報中小米也再度披露了造車一年的最新進展：目前汽車業務研發團隊規模已超過1,000人，預計在2024年上半年正式量產，不過相比手機市場競爭的刺刀見紅，小米汽車恐怕是遠水解不了近渴。

小米集團(01810.HK)