日元疲軟　日本央行為何無動於衷｜巨子點評

3月以來日元持續貶值，美元兑日元匯率已經從115左右跌至120以上，累計跌幅超過5%。3月28日，美元兑日元匯率一度跌至125左右，創下7年來最低水平。

導致日元疲軟的因素有很多。首先，由於通脹持續走高，歐美髮達經濟體已經陸續進入或即將計入加息周期，而日本則明確表示維持當前寬鬆貨幣政策。3月19日，日本央行宣佈，繼續將短期利率維持在負0.1%的水平，並通過購買長期國債，使長期利率維持在零左右。日本央行行長行黑田東彥表示表示，為達成2%的通脹目標，央行將堅持實施強有力的寬鬆政策。

其次，為了維持經濟刺激政策，日本央行不得不將日本國債收益率維持在較低水平。然而，隨着通脹上行，日本10年期國債收益率已經開始小幅上揚。為了抑制利率水平，日本央行3月28日宣佈以固定利率無限量購買債券。日本央行此舉固然穩定住了日本國債收益率，但是日元的貶值壓力也因此不斷增大。

最後，日元價值的國際錨點取決於大宗商品。隨着大宗商品價格持續上漲，作為全球大宗商品主要消費國之一的日本自然需要付出更多的日元才能獲取足夠的資源。摩根大通日本市場研究主管Tohru Sasaki表示，原材料價格的飆升增加了日元疲軟和日本貿易逆差螺旋上升的可能性。Tohru Sasaki認為，從長遠來看，日元的跌幅可能會擴大，這將取決於大宗商品和能源價格的攀升程度。

雖然3月以來日元持續貶值，但是日本央行似乎沒有出手干預的跡象。對於日本央行而言，温和的通脹可遇而不可求，此時收緊貨幣政策得不償失。要知道，日本央行常年採取寬鬆的貨幣政策，但是日本的通脹始終不見起色。即便當前大宗商品價格集體攀升，日本2月去除生鮮食品後的日本消費者物價指數（CPI）按年增速僅為0.6%，與2%的通脹目標相去甚遠。更何況，在黑田東彥看來，當前通脹上升主要是由於能源和原材料價格飆升，因此「無需撤回刺激舉措」。

此外，與歐美國家相比，日本經濟復甦較差。日本內閣府在二次統計修正中下調了2021年的增長數據。結果顯示，2021年四季度日本實際國內生產總值（GDP）按月僅增長1.1%，而非此前統計的1.3%。為了提振出口並刺激經濟，日本可能會樂於看到日元貶值。3月25日，黑田東彥表示，「疲軟的日元對日本經濟總體上是積極的」，一方面日元貶值能夠刺激日本商品的出口，另一方面日元貶值意味着海外投資收益的增加。

野村證券首席外匯策略師Yujiro Goto認為，日本當局實際干預外匯市場的可能性有限。Yujiro Goto表示，如果日本當局確實擔心日元貶值的速度，一個初步舉措可能是宣佈日本央行、財務省和金融廳召開緊急會議討論此事。這樣的會議或許將是市場下一步需要關注的信號。