150億Taper規模太少　美聯儲政策將持續擴大貧富差距｜巨子點評

在中國，保持貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配，已經基本成為社會共識。而在美國，貨幣政策的制定者們卻似乎逐漸沉迷於現代貨幣理論（MMT）。

北京時間11月4日凌晨兩點，美聯儲（Fed）公布11月貨幣政策委員會決議。在維持政策利率不變的情況下，正式啟動了縮減購債（Taper）的進程。將於11月開始，每月減少購債150億美元，其中包括100億美國國債和50億抵押支持債券（MBS）。

在這次聯邦公開市場委員會（FOMC）會議之前，市場就已經預料到美聯儲將在11月啟動Taper。只不過沒有猜到Taper規模如此之小，可能也沒有想到鮑威爾（Jerome Powell）在隨後的新聞發布會中「鴿」聲嘹亮。

先來看150億美元究竟有多少。數據顯示，2020年末美聯儲資產負債表規模7.36萬億，到了2021年10月27日，規模增長至8.56萬億，算下來平均每月增長1200億。而11月起將要執行的縮減購債每月只有150億，僅為美聯儲每月擴表規模的12.5%。

疫情之後，美聯儲貨幣寬鬆政策向市場提供的美元遠超金融和實體經濟信貸所需。長期美債收益率藴含通貨膨脹，按照常理來看通脹越高，美國長、短期國債收益率利差越大，收益率曲線也就越陡峭。上圖分別是2021年11月3日和2008年9月30日的美債收益率曲線，在這兩個時間點，美國消費者物價指數（CPI）都超過5%，而美債的到期收益率曲線卻大不一樣。2021年斜率是0.177，2008年的斜率是0.299，相差接近一倍。

原因在於美聯儲放水太多，過剩的流動性出於避險需求購買美國國債，拉低了長期美債收益率。另有部分過剩流動性配置在美股上，導致美股泡沫越吹越大，間接拉大貧富差距。富人不出售股票就不需要繳納資本利得稅，富人將股票質押，便可獲得低成本資金。只要股市漲幅大於融資利率，財富就能源源不斷增長。與之對比，窮人在美聯儲的貨幣寬鬆政策中能得到的利益非常非常少，卻要承擔更大的通貨膨脹成本。

鮑威爾在新聞發布會上的兩個觀點值得關注，一個是現在還不是提高基準利率的時候，縮減購債的時機對加息沒有直接信號意義。另一個是目前失業率高估了勞動力市場的復甦，可能在明年下半年前實現充分就業。

從日本開始，西方發達國家的貨幣政策似乎逐漸沉迷於現代貨幣理論。所謂現代貨幣理論就是隻要主權國家能控制好物價水平，就可以通過貨幣寬鬆以及擴張性財政政策，去解決經濟發展中遇到的問題。次貸危機以來美國就是這麼幹的，到現在他的國債規模已經遠超GDP，美聯儲資產負債表也極度擴張。但這一切都有一個前提，就是債務擴張和貨幣寬鬆不能導致嚴重的通貨膨脹。

目前美國通貨膨脹明顯偏高，但從鮑威爾的發言中可以看到其並不打算短時間內加息，理由就是失業率「失真」，勞動力市場被高估，未達到充分就業。前面說了遠超實體經濟需求的貨幣寬鬆會造成巨大的不公平，鮑威爾的貨幣政策實際上就是借促進就業的名義，以犧牲國家信用為代價，客觀上討好富人群體。