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    油價每桶回落30美元 大宗商品牛市是否就此終結|巨子點評

    油價每桶回落30美元 大宗商品牛市是否就此終結|巨子點評

    國際油價波動既是經濟問題,也是政治問題。當地緣政治局勢相對平穩的時候,由經濟周期決定的市場供需是影響油價的主要因素;當與世界主要產油國或消費國有關的地緣政治局勢緊張時,政治博弈就變成了影響油價的主要因素。

    與宏觀經濟相比,政治博弈充滿暗箱操作,因此市場也就無法做出可靠預測。就像在2月24號之前,布倫特原油價格僅有97美元/桶,當時爭論的焦點還是短時間內能否重上100美元。誰能想到俄羅斯軍隊會入侵烏克蘭,更難以預料的是歐美國家對俄的制裁力度遠超2014年克里米亞公投,不僅將其金融系統排除在國際結算系統(Swift)之外,美國甚至提出拒絕進口俄羅斯能源,促使3月7日布倫特原油價格最高漲至139.13美元/桶。

    3月9日,一直對美國增產要求愛答不理的阿聯酋表示支持提高石油產量,並將鼓勵歐佩克考慮提高產量。沙特和阿聯酋是眼下少有的兩個具有充足閒置產能,有能力隨時增加數百萬桶石油產量的主要產油國。阿聯酋提出的增產無疑是對俄羅斯的一次重擊,其讓當天油價一度跌至105.6美元/桶,較年內最高價回撤30多美元。此外除了原油,有色商品、貴金屬、農產品等大宗商品價格也都在下跌。

    大部分市場參與者遠離決策核心,無法判斷這些大宗商品價格下跌的真正原因。是因為歐佩克組織大幅增產概率提升,還是在俄羅斯的進攻之下,北約的袖手旁觀導致烏克蘭心灰意冷,準備在談判中做出讓步,衝突有望結束。

    無論局勢如何變化烏克蘭都難以找到軍事支持,和平仍是最終結果,原油和其他大宗商品價格的波動也將回歸至經濟基本面。理性的看,深入的分析基本面,找出長期趨勢,然後堅定持有的勝率要遠大於受各種小道消息影響而左右搖擺。

    短期來看俄烏衝突緩和後,來自俄羅斯的大宗商品將從庫存積壓狀態迅速釋放到全球市場,金融市場上的好倉也會爭相獲利平倉,那麼這些大宗商品價格很可能會跌破2月24日時的位置。

    宏觀經濟分為復甦、過熱、衰退、蕭條,大宗商品價格通常在經濟周期中復甦和過熱階段上漲。復甦階段上漲的邏輯是蕭條導致供給大幅下降,復甦階段需求恢復領先於供給,供需錯配導致價格上漲。過熱階段上漲的邏輯是市場熱情在某個時間段突然高漲,需求猛然增長超過日常供給。

    從2020年4月開始美國失業率持續下降,2022年2月達到充分就業的狀態,復甦階段已經接近尾聲。因此經濟復甦中供需失衡對大宗商品的促進作用已然到了尾聲。考慮到當前通脹高漲,2/10年期美債收益率即將倒掛,美國經濟周期又落後於中國半年,所以下一階段經濟很可能是從復甦邁向過熱的一個小低潮,漲了兩年多的大宗商品價格將普遍回落。

    微觀上,各生產部門的周期略有差異,對大宗商品的需求也不是完全一致。因此雖然在經濟周期中大宗商品價格運行的趨勢協同,但節奏卻有所差異。

    在本輪全球經濟復甦周期中,眾多有色和黑色金屬、貴金屬、農產品、以及部分能源都已創下歷史最高價。大宗商品之王,工業的血液原油卻還沒有突破2008年時的歷史最高價147美元/桶,這是不正常的。

    不可否認只要主要產油國擴產,消費國釋放原油儲備,很容易就能將居高不下的油價打下來,但目前這麼做的理由顯然還不夠充分。如果產油國增產的時候俄烏和談,將會把油價拉到非常低定位置,傷及自身利益。所以總的來看,3月份油價在地緣政治的影響下不確定性較大,更長時間來看油價在俄烏衝突緩和後將經歷一段時間的回調,然後繼續衝高,其他大宗商品則很難再度走牛。

    本文由《香港01》提供

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