三年超百次回購，雷軍苦撐小米股價

小米股價持續跌破發行價，雷軍又坐不住了。

3月22日，小米集團拋出一份回購計劃，公司在符合上市規則的情況下，以不定期按最高總額100億港元於公開市場購回股份。

資料顯示，這已經不是小米第一次大手筆股份回購。從2019年1月18日開始，至今年1月19日最後一次回購，3年時間裏小米集團已經回購了106次，累計金額達123億港元。

但截至3月24日收盤，小米在港股跌1.22%，收報14.5港元，總市值3622億港元。不僅相比2018年上市時發行價17港元有差距，距離雷軍放話「年輕人的第一支翻倍股」，則差距更大。

同期公布的財報顯示，小米2021年收入3283億元，按年增長33.5%；經調整淨利潤220.4億元，按年大漲69.5%。其中第四季度收入855.75億元，按年增長21.4%，經調整後淨利潤44.73億元，按年增長39.6%。

儘管成績不錯，但相比前兩個季度超50%的營收增速，從去年第三季度開始，小米營收增長明顯放緩，主要是手機出貨量下滑所致。而且從營收結構看，小米的硬件營收佔比進一步提升，但硬件毛利遠低於網路業務，這不符合雷軍最初期望建立的商業模式，也不是投資者願意看到的。

公司奮力轉型的高端化方面，也沒能拿出有說服力的表現。WitDisplay首席分析師林美炳分析認為，小米手機高端化不如預期，「高端手機出貨是通過降價實現的。」

百億回購難撐起股價

小米股價，又到了雷軍需要關心的時候了。

雷達財經發現，從今年1月27日跌破17港元之後，小米股價已經在發行價之下徘徊近兩個月。年初至今，小米股價跌幅超過23%，下跌幅度超過同期恒生科技指數。

這是小米上市至今第二次破發。2018年7月9日，小米集團登陸港交所，發行價17港元。結果上市首日股價便遭遇破發。

2021年8月份，雷軍在演講中曾談到，自己被一名投資人數落了一個多小時，毫不給面子。「從戰略到產品再到管理，把我們當小學生，我襯衣都濕了。」

隨着破發之後股價一路走低，雷軍的心情也跌到了谷底，「當時跌到幾乎所有人都快崩潰了，甚至有人認為還會跌到4塊錢。」

彼時市場認為小米增長不夠快，營收來源主要為硬件，護城河不夠堅固估值過高等等，總之小米的價值不受認可。

實際上，為了能在二級市場上有個理想的價格，上市前雷軍通過公開信透露，其「朋友圈」李嘉誠、馬雲、馬化騰以個人名義認購了小米股票。其後財經媒體人吳曉波發文稱買入20萬美元小米股票，小鵬汽車創始人何小鵬更是表示，以個人資金從二級市場認購了1億美元小米股票。

但在近日，吳曉波自曝買小米股票被套牢，稱自己人生中只買過小米這一隻股票，「當年雷軍叫我一定要支持他，花了10萬美金」。

不同於吳曉波被套牢，在2019年股價低於10元的時候，雷軍說服董事會進行了超過30億港元回購，平均價格約9.35港元。

2020年7月10日，小米股價漲回IPO發行價17港幣。2021年1月4日，小米收盤價34港幣。股價回升，雷軍也「終於可以抬頭挺胸、重新做人了。」

同花順iFinD數據顯示，從2019年1月18日至今年1月19日，小米回購106次，回購數量7.44億股，累計回購金額122.92億港元。其中，年初至今回購9次，累計回購金額2.61億港元。

梳理發現，小米曾數次披露回購計劃。2019年9月2日，小米集團董事會正式決議行使股份購回授權，以不時按最高總價120億港元於公開市場購回股份。

2021年3月11日，小米集團公告稱，董事會正式決議行使股份購回授權，以不定期按最高總額100億港元於公開市場購回股份。

最近一次是在3月22日晚間，小米集團公告稱，董事會正式決議行使股份購回授權，以不定期按最高總額100億港元於公開市場購回股份。

董事會認為，股份購回可展示公司對自身業務展望及前景充滿信心，且最終會為公司帶來裨益及為股東創造價值。

回購公告之後的兩個交易日，小米股價小幅反彈2.11%，仍未脱離底部區間。一些投資者認為，小米的回購力度並不強。

相比較，阿里巴巴在近日宣佈將回購金額從150億美元提升至250億美元后，3個交易日漲幅達14%。

此前在2月22日，滙豐研究發表研報，將小米目標價由36.5港元大幅下調至14.9港元。報告指低估了智能手機市場的競爭加劇，及宏觀經濟疲軟下對網路監管更加嚴格。小米股價年初至今的調整，是因為投資情緒轉差的速度比之前預期快。

網路屬性進一步減弱

3月22日，小米同時公布了第四季度與2021年全年財報。

收入方面，手機業務仍然是小米集團的最大收入來源。2021年一至四季度，小米手機在全球市場銷量分別為4940萬部、5290萬部和4390萬部和4410萬部，對應業務收入分別為515億元、591億元、478億元和505億元。

去年第二季度，小米在全球智能手機市場中佔有率為17%，一度超過蘋果公司晉升全球第二。但從第三季度開始，小米的出貨量出現回落。主要原因是小米手機新品集中在一、四季度，加之蘋果iPhone 13在下半年強勢回歸，導致下半年無法延續上半年的強勢。

除了智能手機，小米的業務線還包括IoT與生活消費產品、網路服務與其他。從全年收入情況來看，手機業務的收入為2089億元，按年增長37.2%；IoT與生活消費品收入達850億元，按年增長26.1%；網路服務全年收入達282億元，按年增長18.8%。

收入增速最高的智能手機部分，在2021年佔總營收的比例為63.6%，而2020年這一比例為61.9%。

同時，2021年小米的IoT收入為849.80億元，佔總營收比例為25.9%，相比2020年下降了1.5個百分點；網路服務收入則為282.12億元，佔總營收比例為8.6%，相比2020年下降了1.1個百分點。

早在小米上市時，投資人就關於小米是一家網路公司還是硬件公司爭論不休。對於這個問題，雷軍用「新物種」來定義小米，路演時他說，「過去一個星期我終於想明白了，小米是全球罕見的，同時能做電商、硬件、網路的全能型公司。」

顯然，雷軍不希望小米被看作是一家硬件公司。硬件利潤有限，網路服務更具發展空間，後者更受到資本市場的歡迎。

為此，雷軍很早就提出，小米硬件綜合淨利率不超過5%，將IoT生態上升為小米未來十年的核心戰略。

但目前的現狀卻是，智能手機業務營收規模逐漸擴大，IoT業務收入對總營收的拉動作用越來越弱。包括廣告收入、遊戲收入和金融類收入等在內的網路服務業務增速放緩，該項業務增速自2019年的24.4%下降至2021年的18.8%。

營收結構的變化也改變了小米的盈利結構。財報顯示，2020年，小米智能手機業務貢獻了60%以上的收入，但只貢獻了大約35%的毛利潤，網路業務以10%的收入貢獻支撐了集團整體40%的毛利潤。

2021年，小米手機業務的毛利潤貢獻比例增至42.7%，網路服務的毛利潤貢獻降至35.9%。但前者毛利率僅為11.9%，後者高達74.1%。

這也是過去數年的小米業績中，智能手機業務毛利潤第一次超過網路服務。如果加上IoT業務，硬件貢獻的毛利潤已經遠超網路服務，小米越來越像一家硬件公司。

但手機市場大盤縮水已成事實。中國信通院公布的數據顯示，2022年2月中國手機市場總出貨量為1486.4萬部，同期相比跌31.7%。2022年1月-2月份，國內市場手機總體出貨量累計4788.6萬部，按年下降22.6%。

行業人士認為，市場萎縮、競爭激烈，投資者自然不太可能給予這樣的公司高估值。

手機高端化進展有限

當前，小米正努力衝擊高端化，高端產品的附加值更高，利潤也更為豐厚。

根據 Counterpoint 的最新數據，2021 年全球高端（批發平均售價超過 400 美元）智能手機市場銷售額按年增長 24%，遠高於整體手機市場 7% 的按年增長，並且份額也達到歷史新高的 27%。

在這個快速增長的細分市場上，小米的成效如何呢？財報顯示，過去一年小米在大陸地區定價在3000元或以上及境外定價在300歐元或以上的高端智能手機全球出貨量超過2400萬台，較2020全年翻倍增長；境外定價在300歐元或以上的高端智能手機出貨量按年增長超過160%。

Counterpoint統計的數據也顯示，2021年小米在高端市場的份額提升2%至5%，排在蘋果、三星和華為之後。

但在WitDisplay首席分析師林美炳看來，小米的高端化質量並不高。他表示，小米部分高端手機出貨是通過降價實現的，有些機型上市幾個月就開始持續降價。

根據財報數據，2021年小米手機的平均售價為1097.5元，僅比2020年1039.8元增加57.7元。

據媒體報道，去年八月底，小米發布的高端機MIX4，12GB+256GB版本發售價5799元，兩個月後用户就能在京東自營平台以4799元的價格買下。另外，被定位為高端機的小米11在去年8月，曾因為質量問題遭到大量投訴。

而小米 11 系列的口碑或許影響了米粉後續的選擇。根據 Counterpoint 數據，去年最後一天開售的小米12系列，首月銷量僅為46萬台，而之前的小米11系列首月銷量為112萬台。

今年年初，雷軍表示高端是小米的必經之路，小米不僅要在產品和體驗上對標iPhone，更是要在三年之內拿下國產高端市場份額的第一名。

據CINNO Research統計，1月份，iPhone13以超230萬台的銷量連續第四個月蟬聯國內市場單機銷量冠軍。

這樣對比來看，對標蘋果的小米在高端市場依然有很長的路要走。

小米集團(01810.HK)